每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

為保持銀行體系流動性充裕，3月25日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）以固定數(shù)量、利率招標、多重價位中標方式開展5000億元MLF（中期借貸便利）操作，期限為1年期。

圖片來源：央行官網(wǎng)

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，3月有4500億元MLF到期，意味著3月MLF續(xù)作加量500億元，為連續(xù)第13個月加量。3月MLF操作落地后，MLF余額進一步增至7.3萬億元。但結(jié)合3月買斷式逆回購凈回籠3000億元看，MLF與買斷式逆回購合計依然處于凈回籠狀態(tài)。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這可能主要與今年初兩個月中期流動性凈投放規(guī)模高達1.9萬億元、3月資金面持續(xù)處在偏于充裕狀態(tài)有關(guān)，不代表央行將持續(xù)收緊中長期流動性。

今年春節(jié)以來市場流動性結(jié)構(gòu)寬松

MLF操作落地后，3月份MLF與買斷式逆回購兩項合計將凈回籠2500億元。

從流動性情況看，中信證券首席經(jīng)濟學家明明團隊分析稱，今年春節(jié)以來市場流動性整體寬松，流動性供需總體保持均衡，3月以來中長端流動性以凈回籠為主。

王青認為，接下來央行將綜合運用存款準備金率、國債買賣、MLF、買斷式逆回購等中長期流動性管理工具，保持資金面處于較為穩(wěn)定充裕狀態(tài)。

“為保障重點領(lǐng)域重大項目資金需求，擴大有效投資，2026年新增地方政府債務限額提前下達，加之政府工作報告中確定的今年政府債券融資規(guī)模再創(chuàng)新高，都意味著3月及接下來一段時間政府債券發(fā)行規(guī)模會持續(xù)處于較高水平?！蓖跚啾硎?，隨著2025年10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，今年3月宣布發(fā)行8000億元新型政策性金融工具主要用于擴投資，這些都將繼續(xù)帶動3月及后期銀行配套貸款較大規(guī)模投放，接下來政金債發(fā)行也會顯著放量。

王青指出，以上都會在一定程度上帶來資金面收緊效應。由此，著眼于應對潛在的流動性收緊態(tài)勢，央行有必要通過各類政策工具搭配組合，持續(xù)向市場注入中長期流動性，引導資金面處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)。這也是財政、貨幣政策協(xié)同的一個具體體現(xiàn)。

降準降息等操作有可能適度延后

展望后期，明明團隊表示，近期地緣政治沖突對我國通脹輸入性風險抬升，貨幣政策可能結(jié)合內(nèi)外均衡合理安排，總量操作更加平穩(wěn)。接下來可關(guān)注后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的邊際變化，以及全球資本市場波動變化，預計貨幣政策將保持適度寬松基調(diào)。

那么，中期流動性凈回籠是否意味著降準將至？王青分析稱，一般而言，中期流動性投放工具與降準、國債買賣等長期流動性投放工具之間存在一定替代關(guān)系。與此同時，當前還要結(jié)合宏觀經(jīng)濟金融走勢，判斷降準落地時間。今年2月底以來，中東局勢演變推動國際油價大幅上沖，3月國內(nèi)整體物價水平出現(xiàn)較強上行態(tài)勢，這也會對經(jīng)濟增長動能形成一定擾動?！岸唐趤砜矗谕獠坎淮_定性驟然升高過程中，國內(nèi)貨幣政策很可能以保持流動性充裕、穩(wěn)定市場預期為主；當前政策重心或階段性向控制物價過快上漲傾斜，降準降息等操作有可能適度延后?！?/p>

近日，工銀國際首席經(jīng)濟學家程實分析認為，作為以價格信號為核心的宏觀調(diào)控工具，總量政策可以同時作用于銀行資金供給和微觀主體融資需求，更適合承擔穩(wěn)定通脹預期和修復總需求的職責。從操作取向看，開年之際的結(jié)構(gòu)性調(diào)整一定程度上說明，2026年的政策寬松更可能體現(xiàn)為溫和、分階段推進。

在工具運用上，程實判斷，數(shù)量型工具或?qū)⑾鄬壳?，通過降準等方式維持流動性合理充裕，為結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮效力創(chuàng)造環(huán)境。目前金融機構(gòu)平均存款準備金率約為6.3%，預計仍有50BPs（基點）左右下調(diào)空間。價格型工具運用相對審慎，降息空間雖客觀存在，但更可能采取小幅、漸進的推進方式，并根據(jù)政策傳導效果進行動態(tài)評估。7天期逆回購利率當前已處于1.4%的歷史低位，但仍具備10BPs—20BPs的適度調(diào)整余地。央行層面，人民幣溫和升值的市場預期為投放流動性提供了一定空間。銀行層面，2025年以來凈息差已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，連續(xù)兩個季度維持在1.42%，且2026年將有規(guī)模較大的三年期、五年期存款集中到期并重定價，為利率調(diào)整釋放一定空間。微觀層面，2026年新一輪“兩新”政策（大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新）延續(xù)對擴大內(nèi)需的支撐作用，商業(yè)綜合體、購物中心等線下消費基礎(chǔ)設施的設備更新納入支持范圍，重點消費品“得補率”進一步提升，有助于增強企業(yè)和居民的信心，進而提升貨幣政策的傳導效率。

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