每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜葉峰    

2025年，A股市場走出近年來少見的低波動慢牛，上證指數(shù)也時(shí)隔10年一度回到4000點(diǎn)上方。而在2024年末，光大證券策略首席分析師張宇生在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時(shí)就曾旗幟鮮明地表示繼續(xù)看好2025年的市場。

那么，2026年A股大勢是否有望迎來“三連陽”？“9·24”行情以來，在“科技牛”主導(dǎo)行情的背景下，未來市場風(fēng)格是否將發(fā)生一定切換？2026年市場又有哪些核心主線值得關(guān)注？在“十五五”規(guī)劃開局之年，政策將有哪些值得期待的發(fā)力點(diǎn)？帶著這些投資者關(guān)注的問題，近日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）再度對張宇生進(jìn)行了獨(dú)家專訪。

展望2026年市場，張宇生的核心判斷為“慢牛格局延續(xù)，結(jié)構(gòu)機(jī)會凸顯”。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，上漲動力源于政策、產(chǎn)業(yè)與資金“三重共振”：政策端，釋放產(chǎn)業(yè)支持、內(nèi)需提振等紅利；產(chǎn)業(yè)端，AI（人工智能）、先進(jìn)制造等領(lǐng)域技術(shù)突破催生高成長企業(yè)；資金端，居民“存款搬家”向中低風(fēng)險(xiǎn)偏好延伸，中長期資金入市機(jī)制持續(xù)完善。他預(yù)計(jì)，2026年A股盈利將“總量穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化”，科創(chuàng)、先進(jìn)制造等為盈利增長亮點(diǎn)。此外，歷史上五年計(jì)劃開局之年A股多震蕩上行，主要緣于政策密集落地形成發(fā)展紅利。

展望：慢牛格局延續(xù)結(jié)構(gòu)機(jī)會凸顯

NBD：最近兩年，我都在這時(shí)候?qū)ＴL過您，2023年末您的核心判斷是“雙重因素疊加，2024年A股市場有望迎來峰回路轉(zhuǎn)”；2024年末您的核心判斷是“多重因素疊加，2025年A股牛市行情有望延續(xù)”。如今看來，這些觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場印證。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，您對2026年的市場大勢作何判斷？

張宇生：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我對2026年A股市場依然保持積極樂觀，核心判斷是“慢牛格局延續(xù)，結(jié)構(gòu)機(jī)會凸顯”。前期市場上漲源于政策支持與資金面改善的共振，而2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，各項(xiàng)支撐條件將更加扎實(shí)。宏觀層面有政策紅利持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)層面有新質(zhì)生產(chǎn)力加速培育，資金層面有居民資產(chǎn)配置向權(quán)益市場遷移的長期趨勢，這些因素將共同托舉市場。雖然過程中可能會有階段性波動，但整體向上的趨勢值得期待。

NBD：如果2026年A股市場仍然有機(jī)會，您覺得市場上漲的動力來自哪里？

張宇生：2026年A股的上漲動力將來自政策、產(chǎn)業(yè)與資金的“三重共振”。政策端，產(chǎn)業(yè)支持、內(nèi)需提振等政策紅利將持續(xù)釋放，為市場提供穩(wěn)定預(yù)期。產(chǎn)業(yè)端，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的趨勢不斷深化，AI、先進(jìn)制造等領(lǐng)域的技術(shù)突破和場景落地，將催生一批高成長企業(yè)，成為市場核心驅(qū)動力。資金端，居民存款向權(quán)益市場遷移的趨勢有望持續(xù)，加上中長期資金入市機(jī)制的不斷完善，將為市場提供充足的流動性支撐。

NBD：今年港股市場的表現(xiàn)也有不少亮點(diǎn)，對于2026年的港股市場，您如何展望？

張宇生：2026年港股市場有望迎來估值修復(fù)與資金回流的積極行情，整體表現(xiàn)值得期待。港股作為離岸市場，有望同時(shí)受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善和全球流動性寬松。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)將直接帶動港股盈利改善，尤其是科技、消費(fèi)、制造等板塊；另一方面，全球流動性環(huán)境的寬松有望推動外資回流新興市場，港股的估值洼地優(yōu)勢將吸引更多資金配置。

判斷：市場有望從單一熱點(diǎn)向多元機(jī)會延伸

NBD：站在當(dāng)前視角，您覺得經(jīng)濟(jì)基本面的明確改善和上市公司盈利的明確復(fù)蘇，是否會成為接下來牛市繼續(xù)延續(xù)的必要條件？

張宇生：經(jīng)濟(jì)基本面改善與上市公司盈利復(fù)蘇，是牛市持續(xù)的重要支撐，但并非絕對剛性的“必要條件”。短期來看，政策支持和資金流入能推動市場階段性上漲，但長周期的健康牛市，終究需要基本面與盈利的驗(yàn)證。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于逐步修復(fù)的過程中，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，隨著政策逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活力將進(jìn)一步釋放，上市公司盈利也會逐步改善，牛市或?qū)⒆叩酶€(wěn)，從而避免單純資金驅(qū)動帶來的大幅波動，為市場提供更堅(jiān)實(shí)的基本面支撐。

NBD：“9·24”行情以來，以AI產(chǎn)業(yè)鏈為代表的A股“科技牛”特征很明顯，但現(xiàn)在國內(nèi)外都有不少機(jī)構(gòu)擔(dān)憂“AI泡沫”“科技股估值偏貴了”。對此，您如何看？

張宇生：對于這類擔(dān)憂，我認(rèn)為需要理性客觀看待，不必過度恐慌。首先，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并非短期概念炒作，而是新一輪科技革命的核心方向，背后有技術(shù)突破、場景落地與政策支持的多重支撐，其產(chǎn)業(yè)趨勢具有一定的長期性和確定性。其次，科技股內(nèi)部存在明顯分化，并非整體估值偏高，不少細(xì)分領(lǐng)域仍處于合理估值區(qū)間。此外，2026年將是科技產(chǎn)業(yè)“業(yè)績驗(yàn)證”的關(guān)鍵年份，隨著相關(guān)企業(yè)盈利逐步兌現(xiàn)，估值會得到進(jìn)一步消化。市場會自然篩選出真正有技術(shù)實(shí)力和盈利潛力的企業(yè)，淘汰缺乏基本面支撐的標(biāo)的，這是市場自我優(yōu)化的過程，而非單純的泡沫。

NBD：2026年，“科技牛”的市場主線風(fēng)格是否會發(fā)生切換？

張宇生：2026年“科技牛”的核心主線不會發(fā)生根本性切換，但可能出現(xiàn)階段性的風(fēng)格輪動與結(jié)構(gòu)均衡。預(yù)計(jì)科技自立自強(qiáng)是“十五五”時(shí)期的核心方向，AI、未來產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的政策支持與產(chǎn)業(yè)趨勢不會改變，仍將是市場的核心看點(diǎn)。不過，隨著市場上漲節(jié)奏放緩，資金可能會向估值相對較低、基本面改善明確的板塊擴(kuò)散，比如受益于內(nèi)需提振的消費(fèi)板塊、受益于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級的制造板塊等。這種輪動不是主線更替，而是市場從單一熱點(diǎn)向多元機(jī)會的延伸，投資者可關(guān)注不同板塊的階段性機(jī)會。

回顧：五年規(guī)劃開局之年A股市場多震蕩上行

NBD：2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，在政策層面，您有何期待？回顧歷史，五年計(jì)劃的開局之年，A股市場往往會有什么特征？

張宇生：政策層面，期待2026年形成“產(chǎn)業(yè)升級+內(nèi)需提振+金融支持”的三維發(fā)力格局。產(chǎn)業(yè)端，希望看到科技自立自強(qiáng)、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的具體政策落地；內(nèi)需端，期待更多提振消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資的舉措，釋放國內(nèi)市場潛力；金融端，希望政策進(jìn)一步完善中長期資金入市機(jī)制，為資本市場提供更穩(wěn)定流動性支持。歷史來看，“十三五”規(guī)劃開局之年（2016年）和“十四五”規(guī)劃開局之年（2021年），A股市場均震蕩上行，這一歷史規(guī)律背后，是開局之年政策密集落地帶來的發(fā)展紅利、基本面支撐，以及市場信心逐步回升形成的良性循環(huán)。

NBD：展望2026年，您覺得A股的盈利情況將呈現(xiàn)怎樣的趨勢？在盈利的結(jié)構(gòu)層面上預(yù)計(jì)將會有哪些特點(diǎn)？

張宇生：預(yù)計(jì)2026年A股盈利將呈現(xiàn)“總量穩(wěn)步回升，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化”的趨勢。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、價(jià)格水平溫和回升，疊加政策紅利釋放，上市公司整體盈利水平將穩(wěn)步改善，企業(yè)盈利能力逐步增強(qiáng)。結(jié)構(gòu)層面，盈利增長的亮點(diǎn)或?qū)⒓性谌箢I(lǐng)域，一是科技創(chuàng)新領(lǐng)域，AI、半導(dǎo)體、未來產(chǎn)業(yè)等板塊受益于技術(shù)突破與政策支持，盈利增速有望保持領(lǐng)先；二是先進(jìn)制造領(lǐng)域，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級與新興制造產(chǎn)業(yè)壯大，將推動相關(guān)企業(yè)盈利改善；三是內(nèi)需消費(fèi)領(lǐng)域，隨著消費(fèi)場景恢復(fù)與居民消費(fèi)能力提升，消費(fèi)板塊盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇。

NBD：今年來，“存款搬家”的話題很熱，但從市場的表現(xiàn)來看，比較活躍的是一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金大量入市的跡象仍然不明顯。2026年A股市場“存款搬家”的趨勢，您作何展望？

張宇生：預(yù)計(jì)2026年A股“存款搬家”將進(jìn)入更穩(wěn)健、更可持續(xù)的階段，呈現(xiàn)“從高風(fēng)險(xiǎn)偏好向中低風(fēng)險(xiǎn)偏好延伸”的特征。前期“存款搬家”主要由高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金主導(dǎo)，2026年隨著市場賺錢效應(yīng)逐步擴(kuò)散、公募基金等產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，中低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金有望逐步加入“存款搬家”的行列，居民可能會通過主動型權(quán)益基金、ETF等相對穩(wěn)健的產(chǎn)品間接入市，這種資金入市方式更平穩(wěn)、可持續(xù)，能為市場提供長期穩(wěn)定的流動性支撐。