每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

2025年，是“9·24”行情啟動(dòng)后的首個(gè)完整年份。在“科技?！钡膸?dòng)下，A股市場繼續(xù)走強(qiáng)，上證指數(shù)時(shí)隔10年一度重返4000點(diǎn)上方。

面對市場在上半年一度出現(xiàn)的大幅波動(dòng)，國泰海通首席策略分析師方奕是各券商策略分析師中堅(jiān)定看多者之一。 那么，2026年A股大勢有望如何演繹？明年行情可能呈現(xiàn)出哪些結(jié)構(gòu)特征？“存款搬家”的趨勢是否還能延續(xù)？帶著這些目前廣大投資者關(guān)注的問題，近日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）對方奕進(jìn)行了專訪。

展望2026年市場，方奕繼續(xù)堅(jiān)定看好A股，認(rèn)為“轉(zhuǎn)型牛”遠(yuǎn)未結(jié)束，明年有望挑戰(zhàn)十年前高位。至于2026年的市場風(fēng)格，方奕認(rèn)為，“啞鈴型”行情逐漸失效，將向質(zhì)量成長切換。關(guān)于投資方向，方奕指出，新興科技為主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，大金融板塊因業(yè)績改善、估值偏低值得看好。

國泰海通策略首席分析師方奕（圖片來源：受訪者供圖）

展望：2026年市場“轉(zhuǎn)型?！睂⒀永m(xù)

NBD：回顧即將過去的2025年，您始終堅(jiān)定看多A股，并在較早的時(shí)候前瞻性地預(yù)測年內(nèi)大盤將看到4000點(diǎn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，請問您對2026年的市場大勢作何判斷？

方奕：國泰海通對中國市場的前景堅(jiān)定且樂觀，2024年末我給這一輪牛市起了一個(gè)名稱叫“轉(zhuǎn)型牛”，本輪行情一個(gè)典型特征是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和資本市場改革交相輝映。我們今年關(guān)于年內(nèi)看到4000點(diǎn)的預(yù)測已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，但中國股市的“轉(zhuǎn)型?！边h(yuǎn)未結(jié)束，2026年市場空間還很大，有望挑戰(zhàn)十年前高。

從周期定位的角度，如今資本市場凝聚社會(huì)共識和社會(huì)資本的能力是過去所沒有出現(xiàn)過的，中國市場處于一個(gè)發(fā)展和上升的周期。中國股市的底層邏輯出現(xiàn)了根本轉(zhuǎn)換，過去導(dǎo)致市場估值折價(jià)的三大核心因素逐漸瓦解：1.對外更自信，中國應(yīng)對中美風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)更具體系性且成熟；2.對內(nèi)更穩(wěn)定，“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”定位回歸，反內(nèi)卷構(gòu)成經(jīng)濟(jì)治理思路重大轉(zhuǎn)折，宏觀尾部風(fēng)險(xiǎn)降低；3.人民幣升值、股市向好、地產(chǎn)止跌在途，人民幣資產(chǎn)收縮周期走向結(jié)束。股票估值反映的是市場信心與未來的預(yù)期，以上變化令中國資本市場凝聚社會(huì)共識和社會(huì)資本的能力極大改善。 

城鎮(zhèn)化拉動(dòng)增長已是過去，改革和轉(zhuǎn)型是最大的風(fēng)口。中國股市“轉(zhuǎn)型?！鄙仙娜髣?dòng)力：1.無風(fēng)險(xiǎn)收益下沉。兩類“剛兌”打破：城鎮(zhèn)化高速度增長成過去，傳統(tǒng)資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)難復(fù)往昔，高收益無風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)消減，社會(huì)資本“找資產(chǎn)”與資產(chǎn)管理需求出現(xiàn)井噴，增量入市遠(yuǎn)未結(jié)束。2.資本市場改革。改革改變的是社會(huì)對待中國資產(chǎn)/市場的價(jià)值觀念。以“新國九條”為起點(diǎn)的基礎(chǔ)制度改革有力提振中國市場的可投資性；引入中長期資本和構(gòu)建穩(wěn)市機(jī)制，極大改變中國市場應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)的能力.3.中國轉(zhuǎn)型發(fā)展的確定性提高。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長從“L型”一豎走向一橫；新技術(shù)/新產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，資本開支擴(kuò)張；中國制造業(yè)進(jìn)入全球化發(fā)展的周期，由此經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)回報(bào)率有望觸底回升。2026年中國股市“轉(zhuǎn)型牛”還會(huì)有更好的表現(xiàn)。

NBD：過去幾年A股市場的行情特征偏“啞鈴型”。展望2026年，您認(rèn)為這一形態(tài)是否會(huì)發(fā)生變化？

方奕：跟很多市場共識和直覺不同的是，2025年“啞鈴型”已經(jīng)沒有那么靈了，比如中證紅利年初至今回報(bào)-1.76%，紅利指數(shù)為-5.42%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸市場平均表現(xiàn)（+24.61%），也跑輸滬深300指數(shù)（+16.09%）。 

風(fēng)格已經(jīng)在切換，2026年我認(rèn)為科技和非科技都有機(jī)會(huì)，權(quán)重和小市值也有機(jī)會(huì)，但“啞鈴策略”會(huì)繼續(xù)向質(zhì)量成長切換。至于投資方向，新興科技是主線，周期消費(fèi)看轉(zhuǎn)型，繼續(xù)看好大金融。自2024年“9·24”宏觀政策積極介入后，經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。2025年隨著DeepSeek、機(jī)器人、集成電路等一系列新技術(shù)趨勢的出現(xiàn)以及中國制造業(yè)全球競爭優(yōu)勢的顯現(xiàn)，打開了社會(huì)各界對于未來增長的預(yù)期空間，以創(chuàng)業(yè)板為代表的大盤成長風(fēng)格顯著跑贏，風(fēng)格已經(jīng)在悄然發(fā)生切換。此外，長期利率水平的小幅上升也會(huì)對“啞鈴”策略尤其是類債資產(chǎn)估值形成一定約束。2026年隨著總資產(chǎn)回報(bào)率的進(jìn)一步企穩(wěn)改善，過去“重防守”和“熊市思維”的思維定勢勢必會(huì)被打破。

NBD：相對于其他機(jī)構(gòu)，您對大金融板塊的看法顯得更為樂觀，能否簡單說下緣由? 

方奕：在整個(gè)社會(huì)資產(chǎn)管理需求上升和股市交投活躍的周期中，以券商/保險(xiǎn)為代表的非銀金融機(jī)構(gòu)業(yè)績將出現(xiàn)明顯改善，且非銀金融板塊估值整體處于偏低的水平，上漲幅度和機(jī)構(gòu)配置也相對滯后。同時(shí)，非銀板塊在過去中國市場是一個(gè)典型的“牛市板塊”，其對于激活市場人氣與交投具有重要作用。而較高的分紅水平以及經(jīng)濟(jì)尾部風(fēng)險(xiǎn)下降，以及在特定情形下對于穩(wěn)定市場的重要功能，也會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)2026年銀行股的穩(wěn)健表現(xiàn)。

研判：明年“存款搬家”跡象將會(huì)更明顯

NBD：站在當(dāng)前視角，您對2026年國內(nèi)上市公司的盈利前景作何判斷?明年上市公司的盈利趨勢將對市場產(chǎn)生怎樣的影響？ 

方奕：我們認(rèn)為2026年國內(nèi)上市公司盈利會(huì)出現(xiàn)一個(gè)較為明顯的改善，我們預(yù)計(jì)全A非金融盈利增長在10.6%以上，這也是近3年首次出現(xiàn)兩位數(shù)的增長。首先，2025年是中國新技術(shù)產(chǎn)業(yè)資本開支轉(zhuǎn)正的第一年，部分領(lǐng)域與美國的差距還較大，在人工智能、機(jī)器人、集成電路、高端裝備等產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巨大空間下，2026年擴(kuò)張性有望進(jìn)一步提高，中美之間的競爭也不僅僅是貿(mào)易的競爭，更是科技生產(chǎn)力的競爭。第二，越來越多的中國制造業(yè)如電力設(shè)備、工程機(jī)械、汽車及零部件、機(jī)床等領(lǐng)域出現(xiàn)了全球競爭力，目前海外毛利率相對國內(nèi)更高，競爭優(yōu)勢的上升促使其全球擴(kuò)張能力上升以及盈利能力提高。第三，傳統(tǒng)地產(chǎn)基建板塊經(jīng)過三年的下行后拖累增長的速度在減慢，從上市公司角度看營收增長和庫存增長已企穩(wěn)三個(gè)季度，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及的內(nèi)需主導(dǎo)、投資于人、提振消費(fèi)、城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃、推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)、房地產(chǎn)去庫存等政策取得進(jìn)展，傳統(tǒng)領(lǐng)域企穩(wěn)的能見度進(jìn)一步加大。

由此，結(jié)合市場結(jié)構(gòu)和增長來源，2026年中國上市公司盈利回升是值得期待的。但應(yīng)注意的是，由于新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)張和制造業(yè)的全球擴(kuò)張?jiān)诋?dāng)下較難被社會(huì)公眾所感知，行業(yè)之間分化極大，因此也就形成了認(rèn)知和體感上的較大差異。

NBD：今年來，“存款搬家”的話題很熱，但從市場的表現(xiàn)來看，比較活躍的是一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金大量入市的跡象仍然不明顯。對于2026年A股市場“存款搬家”的趨勢，您作何展望？ 

方奕：隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益的進(jìn)一步下沉，我認(rèn)為2026年增量入市的規(guī)模有望更大，2026年也是從固收走向“固收+”的大年，“存款搬家”的跡象或許會(huì)更明顯。

在中國轉(zhuǎn)型期，尤其是知識密集和資本密集型產(chǎn)業(yè)逐漸主導(dǎo)增長后，資本市場成為連接社會(huì)資本尤其是傳統(tǒng)實(shí)業(yè)資本與居民財(cái)富和經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)力提高之間的重要橋梁和紐帶。換而言之，股權(quán)投資開始代替部分的原有固定資產(chǎn)投資，并推動(dòng)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型，資本市場也能夠發(fā)揮資源配置和風(fēng)險(xiǎn)配置的功能，推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但觀念的轉(zhuǎn)變不是一蹴而就的，它需要一個(gè)過程，因此今年我們首先看到了中國的超高凈、高凈與傳統(tǒng)實(shí)業(yè)資本的率先增量入市。

2025年以來，中國市場的機(jī)會(huì)成本（無風(fēng)險(xiǎn)收益）出現(xiàn)系統(tǒng)性的降低，傳統(tǒng)的“剛兌”思維正在打破，這會(huì)激發(fā)資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的需求。當(dāng)利率降到較低水平票息價(jià)值不足且資本利得減小，家庭部門對固定收益產(chǎn)品的興趣下降，對股票與多元資產(chǎn)的興趣上升，中國在2024年長期利率跌破2%與“9·24”政策轉(zhuǎn)折后迎來了類似的周期，即資產(chǎn)管理和財(cái)富管理需求進(jìn)入井噴。那么，圍繞如何推出預(yù)期回報(bào)更高、回撤更小的金融產(chǎn)品（固收+）對于風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的投資人或“存款搬家”尤為重要，考慮2026年3—5年期銀行存單的集中到期與非上市保險(xiǎn)公司執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，2026年是從純固收邁向“固收+”的一年。 

NBD：最近大半年，人民幣兌美元始終處于穩(wěn)步升值的狀態(tài)。國內(nèi)外的一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，明年人民幣兌美元有望進(jìn)一步升值，您對此如何看?預(yù)計(jì)對A股市場將產(chǎn)生怎樣的影響？

方奕：2026年人民幣兌美元仍有小幅升值的空間，但總體保持基本穩(wěn)定態(tài)勢。在過去較長時(shí)間內(nèi)，由于人民幣貶值以及各種復(fù)雜因素，市場主體的結(jié)匯意愿不強(qiáng)，但隨著發(fā)展信心的提高和人民幣升值預(yù)期的形成，結(jié)匯意愿有望上升，這本身也會(huì)帶動(dòng)境內(nèi)資產(chǎn)管理需求的上升以及對股市發(fā)展有利。此外，人民幣的穩(wěn)定和升值也會(huì)推動(dòng)外資加大對中國市場的投資。

免責(zé)聲明：本內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成交易建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：受訪者供圖