每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

站在2026年的新起點(diǎn)，面對(duì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與市場(chǎng)高波動(dòng)并存的復(fù)雜格局，近日，廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明表示，市場(chǎng)仍處于牛市的前半場(chǎng)，關(guān)鍵在于堅(jiān)守景氣賽道。其團(tuán)隊(duì)發(fā)布的行業(yè)配置展望揭示了一條清晰路徑：投資應(yīng)圍繞“科技產(chǎn)業(yè)浪潮、全球優(yōu)勢(shì)輸出與周期困境反轉(zhuǎn)”三大維度展開，在新舊經(jīng)濟(jì)的交織地帶系統(tǒng)性地布局未來。

廣發(fā)證券首席策略分析師 劉晨明（受訪者供圖）

掙脫歷史經(jīng)驗(yàn)的牢籠

“如果桎梏于歷史規(guī)律，可能會(huì)在全新的市場(chǎng)運(yùn)行階段錯(cuò)失很大的機(jī)遇。”廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明指出。他認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)最深刻的變革，正是一系列的歷史經(jīng)驗(yàn)被現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)逐一打破，這標(biāo)志著市場(chǎng)底層邏輯和定價(jià)正在發(fā)生根本性重塑。

劉晨明表示，這種變化首先體現(xiàn)在最核心的盈利研判框架上。過去，分析上市公司盈利緊密依賴對(duì)地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)信用周期的觀察。然而，“今年，在地產(chǎn)、基建、內(nèi)需消費(fèi)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體感未有顯著改善的情況下，A股非金融的ROE實(shí)現(xiàn)了連續(xù)3個(gè)季度的企穩(wěn)。”這一現(xiàn)象表明上市公司利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的深刻變化要求全新的分析視角。與此同時(shí)，市場(chǎng)在估值層面也面臨歷史經(jīng)驗(yàn)的挑戰(zhàn)。A股歷史上很少出現(xiàn)連續(xù)三年由估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)的行情，但在2024—2025年已連續(xù)兩年提估值后，2026年能否打破這一規(guī)律，已成為市場(chǎng)的新焦點(diǎn)。

更顯著的變化發(fā)生在市場(chǎng)行為和結(jié)構(gòu)層面。劉晨明指出,“電子行業(yè)的機(jī)構(gòu)持倉創(chuàng)出歷史單個(gè)行業(yè)的上限”，徹底打破了所謂“20%持倉即見頂”的舊有認(rèn)知。與之呼應(yīng)的是，每一次產(chǎn)業(yè)周期的牛市，TMT成交占比都會(huì)突破歷史的上限，在今年的人工智能熱潮中，TMT板塊成交額占比再次刷新紀(jì)錄。

此外，劉晨明觀察到，繼黃金之后，今年LME銅價(jià)也突破了歷史上每一輪漲價(jià)周期的價(jià)格上限。這暗示在新能源與全球新需求敘事下，部分關(guān)鍵資源的定價(jià)正在脫離純粹的傳統(tǒng)周期框架。

劉晨明總結(jié)表示，所有這些被打破的規(guī)律背后，是統(tǒng)一的驅(qū)動(dòng)內(nèi)核發(fā)生了切換：中國(guó)上市公司已不再由地產(chǎn)基建消費(fèi)、傳統(tǒng)信用周期所驅(qū)動(dòng)，而更多來自于科技驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力以及把商品賣到全球去。

聚焦外需與AI的全球共振

當(dāng)舊的增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸式微，市場(chǎng)未來的核心引擎何在？劉晨明指出：行情的延續(xù)核心在于企業(yè)盈利端能否實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，而這一改善正高度依賴于兩大形成全球共振的新動(dòng)力。

在他看來，新動(dòng)力之一就是強(qiáng)勁的外需與出海的質(zhì)變。這已超越傳統(tǒng)意義上的商品出口，而是中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一次系統(tǒng)性全球化躍遷。具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，正從產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的全面出海，這構(gòu)成了未來市場(chǎng)的核心主線之一。

另一方面是深化的AI革命與廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景落地。劉晨明認(rèn)為，AI投資領(lǐng)域并未出現(xiàn)泡沫化跡象，而2026年可能是大廠端側(cè)硬件產(chǎn)品的元年。隨著AI技術(shù)從基礎(chǔ)推理向智能代理乃至通用智能持續(xù)迭代，其與千行百業(yè)的融合將催生前所未有的新需求與新商業(yè)模式。由于此輪科技革命具備鮮明的全球共振特性，使得參與其中的A股公司獲得了歷史性的成長(zhǎng)舞臺(tái)，以往用于衡量科技股的局部歷史經(jīng)驗(yàn)在此刻失去了比較的意義。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)熱門賽道交易擁擠的擔(dān)憂，這位首席策略師展現(xiàn)出新的觀察視角：在牛市或大型產(chǎn)業(yè)周期中，由于增量資金持續(xù)入場(chǎng)，短期成交占比高企并不必然意味著見頂?；仡櫄v史，每一輪大型產(chǎn)業(yè)周期都會(huì)刷新交易熱度的上限。

聚焦科技、出海與反轉(zhuǎn)三大主線方向

面對(duì)認(rèn)知重構(gòu)與動(dòng)力轉(zhuǎn)換帶來的高波動(dòng)市場(chǎng)，劉晨明認(rèn)為，牛市仍處于前半場(chǎng)，需要堅(jiān)守景氣主線。

談到2026年的行業(yè)配置思路，他認(rèn)為應(yīng)該包括科技鏈、外需鏈和其他困境反轉(zhuǎn)機(jī)遇三大方向。

AI仍是明確的產(chǎn)業(yè)主線。在海外，需關(guān)注算力供需缺口、商業(yè)化落地及競(jìng)爭(zhēng)新格局的變化。在國(guó)內(nèi)，隨著芯片供給瓶頸有望在2026年逐步緩解，國(guó)內(nèi)算力鏈迎來反轉(zhuǎn)機(jī)遇；同時(shí)，國(guó)內(nèi)大廠在端側(cè)創(chuàng)新節(jié)奏明顯加快，相關(guān)應(yīng)用與硬件產(chǎn)業(yè)鏈有望得到進(jìn)一步延展。

部分傳統(tǒng)權(quán)重行業(yè)在經(jīng)歷深度出清后，正迎來基本面反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。以電力設(shè)備與新能源板塊為例，其已邁過產(chǎn)能壓力最大的階段，企業(yè)盈利報(bào)表漸次走出低谷。其中，電池環(huán)節(jié)在儲(chǔ)能需求的強(qiáng)勁帶動(dòng)下，出現(xiàn)訂單改善與產(chǎn)能出清的積極跡象；國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能市場(chǎng)的爆發(fā)，正對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈形成加速帶動(dòng)。

中國(guó)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的全球化進(jìn)程正進(jìn)入新階段，正從成本優(yōu)勢(shì)輸出升級(jí)為技術(shù)、產(chǎn)能與商業(yè)模式的綜合輸出。高端制造出口鏈需擇優(yōu)布局：一方面，可關(guān)注與海外地產(chǎn)基建相關(guān)、目前處于基本面左側(cè)的行業(yè)，其受益于海外財(cái)政與庫存周期，具備困境反轉(zhuǎn)的性價(jià)比；另一方面，應(yīng)聚焦那些有望持續(xù)提升海外市場(chǎng)份額的領(lǐng)域，如變壓器、風(fēng)電整機(jī)、工程機(jī)械等。

創(chuàng)新藥板塊正從漫長(zhǎng)的研發(fā)投入期步入國(guó)際化收獲期。2025年以來，中國(guó)藥企在全球授權(quán)交易中從配角躍升為主角，交易呈現(xiàn)顯著的大額化特征。隨著海外授權(quán)收入放量，頭部公司的業(yè)績(jī)已顯現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)陸續(xù)回正，行業(yè)估值仍有提升空間。

面向“十五五”規(guī)劃建議，人形機(jī)器人、氫能、合成生物等未來產(chǎn)業(yè)因成熟度相對(duì)較高而具備率先商業(yè)化的潛力，產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的盈利增長(zhǎng)預(yù)期普遍提升。

綜上所述，2026年的行業(yè)配置地圖已然清晰：以科技成長(zhǎng)作為進(jìn)攻矛，以周期反轉(zhuǎn)作為穩(wěn)定盾，并貫穿中國(guó)產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升這一核心敘事。

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封面圖片來源：受訪者供圖