每經(jīng)記者｜葉曉丹    每經(jīng)編輯｜段煉 魏文藝    

農(nóng)夫山泉（HK09633，股價47.04港元，市值5290.34億港元）營收再創(chuàng)新高。

3月24日晚間，農(nóng)夫山泉披露的2025年年報顯示，公司全年實現(xiàn)營收525.53億元，較2024年增長22.5%，首次突破500億元大關；歸母凈利潤158.68億元，同比增長30.9%。

圖片來源：農(nóng)夫山泉2025年年報

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，年報背后有一個不易察覺的關鍵轉(zhuǎn)折點：2025年農(nóng)夫山泉飲用水業(yè)務已恢復增長，營收187.09億元，較2024年增長17.3%。2024年，農(nóng)夫山泉水業(yè)務受網(wǎng)絡輿論影響，收益一度下滑。對比之下，2025年飲用水業(yè)績數(shù)據(jù)，是市場對農(nóng)夫山泉品牌的又一次校驗。

農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒在2025年年報致辭中表示：“祝賀我們新的管理團隊，他們經(jīng)受住了輿情的考驗，日益成熟?！?/span>

2025年，飲料行業(yè)面臨價格戰(zhàn)、渠道博弈等多重挑戰(zhàn)，行業(yè)競爭非常激烈。農(nóng)夫山泉方面表示，年報業(yè)績并非價格戰(zhàn)的慘烈博弈，亦非渠道壓貨的短期刺激，而得益于其“水+飲料”雙引擎發(fā)展格局。

從營收結(jié)構(gòu)來看，2025年包裝飲用水產(chǎn)品和茶飲料產(chǎn)品是農(nóng)夫山泉的核心業(yè)務，占公司總營收比重達76.7%。在農(nóng)夫山泉的發(fā)展策略中，水業(yè)務仍是壓艙石，持續(xù)通過水源地建設加深護城河壁壘。而在茶飲健康化趨勢下，農(nóng)夫山泉的茶飲料產(chǎn)品保持了強勁增長勢頭，成為新的業(yè)績引擎。

3月25日早盤，農(nóng)夫山泉股價迎來上漲。截至發(fā)稿，其股份漲幅達10.84%。

飲用水業(yè)務企穩(wěn)復蘇

持續(xù)加碼水源地布局

今年3月中旬，農(nóng)夫山泉云南轎子雪山工廠正式投產(chǎn)，這一水源地工廠項目總投資超10億元。

據(jù)了解，云南轎子雪山水源地海拔2600米，從水源地到工廠的引水管道，總長41公里，高差約1400米，途徑10公里的懸崖。

像這樣的水源地工廠，一直是農(nóng)夫山泉戰(zhàn)略布局的重點。鐘睒睒在2025年年報中介紹，農(nóng)夫山泉從1996年開始堅持水源地建廠，水源地灌裝。2025年新增3個水源地，2026年新增1個。截至目前，公司在全國共布局16大水源地。

為什么農(nóng)夫山泉如此重視水源地建設？

農(nóng)夫山泉方面表示：“過去近30年，農(nóng)夫山泉在全國鋪設引水系統(tǒng)與生產(chǎn)網(wǎng)絡，使水源地與消費市場之間形成穩(wěn)定連接。盡管單廠運輸半徑平均達到500公里，甚至更遠，但通過規(guī)?；季郑w效率反而不斷提升。這種模式前期投入大，但一旦形成網(wǎng)絡，成本與供給都更加穩(wěn)定。在行業(yè)價格競爭加劇時，這種穩(wěn)定性，反而成為最大的優(yōu)勢?！?/span>

但2024年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水業(yè)務罕見出現(xiàn)了收益下滑。在2024年年報中，農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒表示，2024年，公司在網(wǎng)絡上受到了有組織、長時間的連續(xù)抹黑和攻擊，農(nóng)夫山泉在品牌形象上遭受了歷史性的考驗。這一場翻箱倒柜式的輿論攻擊，反而證明了農(nóng)夫山泉優(yōu)質(zhì)的水源和產(chǎn)品品質(zhì)。公司的包裝飲用水產(chǎn)品的市占率經(jīng)歷了三個月的持續(xù)下滑，全年包裝飲用水產(chǎn)品收益下滑了21.3%，但仍然穩(wěn)居中國包裝飲用水市場占有率第一的位置。

面對網(wǎng)絡輿論風暴，鐘睒睒曾公開回應：“隨他去吧，最后天一定是要亮的，只是晚一點，只要我能堅持到天亮。”

市場最終給出了自己的答案。2025年，農(nóng)夫山泉飲用水業(yè)務已恢復增長，較2024年同期增長17.3%。

水業(yè)務被農(nóng)夫山泉視為核心。在農(nóng)夫山泉看來，水業(yè)務的意義不只是規(guī)模，而是穩(wěn)定性。每經(jīng)記者注意到，從風暴中走出的鐘睒睒和農(nóng)夫山泉，在業(yè)務體系和公司發(fā)展中都更強調(diào)“穩(wěn)”。鐘睒睒在2025年年報致辭中表示：“以‘穩(wěn)一點、慢一點、遠一點’的格局，在時間長河中積蓄力量?！?/span>

行業(yè)競爭加劇，如何保持業(yè)績增長？

2024年頭部企業(yè)的“水戰(zhàn)”,把純凈水價格拉入1元時代。2025年，飲料行業(yè)競爭持續(xù)激烈，價格戰(zhàn)和渠道博弈“暗戰(zhàn)”不斷，部分飲料公司因價格戰(zhàn)遭遇業(yè)績承壓。在價格競爭加劇、行業(yè)利潤承壓的背景下，增長動能明顯趨弱。

而農(nóng)夫山泉2025年年報中，其毛利率卻比2024年有所增長。

數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉2024年毛利率58.1%，2025年毛利率增加2.4個百分點至60.5%。農(nóng)夫山泉將毛利率提升歸因于PET原材料采購價格下降，以及紙箱等包裝物、白糖等原物料采購成本有所下降。同時，通過控制電商渠道銷售占比，更好地穩(wěn)定了經(jīng)銷體系價格秩序。

對于通過控制電商渠道銷售占比、穩(wěn)定經(jīng)銷體系價格秩序來提升毛利率，農(nóng)夫山泉方面向每經(jīng)記者透露，此前公司電商銷售占比大致維持在5%左右，公司將銷售更多地保留在其他價格更為穩(wěn)定的渠道體系中，在保障線下經(jīng)銷商利潤的同時，也保障了公司利潤率的健康提升。

此外，農(nóng)夫山泉的茶飲料產(chǎn)品收益強勁增長，成為了農(nóng)夫山泉繼包裝水業(yè)務外的新增長引擎。財報數(shù)據(jù)顯示，2025年農(nóng)夫山泉茶飲料收益215.96億元，同比增長29.0%，占總收益比升至41.1%，成為農(nóng)夫山泉收入第一大品類。

農(nóng)夫山泉旗下東方樹葉在2011年推出時，并不屬于主流需求。但隨著“減少含糖飲料攝入”逐漸成為共識，無糖飲料開始進入日常消費場景，而無糖茶因其更接近天然形態(tài)，成為接受度最高的品類之一。

艾媒咨詢發(fā)布的《2024—2025年中國茶飲料行業(yè)發(fā)展及消費洞察報告》顯示，2015年至2023年中國無糖飲料行業(yè)市場規(guī)模逐年增長，由22.6億元增至401.6億元，2028年市場規(guī)模有望達到815.6億元。未來，中國無糖飲料市場規(guī)模將保持持續(xù)增長態(tài)勢。

（免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。）

記者|葉曉丹

編輯|段煉 魏文藝 杜波

校對|何小桃

封面圖片：視覺中國（資料圖）

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