每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

在國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)經(jīng)歷周期性波動、市場競爭日趨激烈的背景下，上游核心零部件制造商的業(yè)績表現(xiàn)備受關(guān)注。

振宏重工（江蘇）股份有限公司（以下簡稱振宏股份）便交出了一份營收利潤雙增長的成績單。報告期內(nèi)（2022年~2024年及2025年上半年），公司營業(yè)收入從2022年的8.27億元增至2024年的11.36億元，同期扣非凈利潤從5809萬元增至1.02億元，增長勢頭明顯。

2月13日，北交所上市委將舉行春節(jié)前最后一次審議會議，振宏股份將迎來上會。不過，細(xì)究其增長軌跡，高度集中的客戶依賴、與利潤表現(xiàn)背道而馳的現(xiàn)金流、復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易網(wǎng)絡(luò)以及募投項(xiàng)目面臨的行業(yè)周期風(fēng)險，進(jìn)一步提高了春節(jié)前“最后一會”的關(guān)注度。

收入增量依賴三家大客戶

振宏股份是一家專注于鍛造風(fēng)電主軸和其他大型金屬鍛件的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品主要包括風(fēng)電鍛件、化工鍛件、其他鍛件和板材四大類，其中，風(fēng)電鍛件是核心業(yè)務(wù)。

近年，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)在“雙碳”目標(biāo)下持續(xù)復(fù)蘇，振宏股份也為此獲益。公司營業(yè)收入從2022年的8.27億元增長至2024年的11.36億元，扣非凈利潤從0.58億元增至1.02億元。2025年上半年，營收與扣非凈利潤同比增幅分別達(dá)到28.10%和54.01%。

業(yè)績增長的背后，是高度集中的產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)。根據(jù)公司對北交所第二輪問詢的回復(fù)，2025年1月~6月，公司核心產(chǎn)品風(fēng)電鍛件實(shí)現(xiàn)收入3.78億元，同比增加1.26億元，對同期營業(yè)收入總增量的貢獻(xiàn)比例高達(dá)90.85%。同期，公司對前五大客戶的銷售收入占比攀升至48.17%。

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圖片來源：公告截圖

更為突出的是客戶增量貢獻(xiàn)的集中度。2025年上半年，僅遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)股份、上海電氣三家客戶帶來的收入增量合計(jì)達(dá)1.37億元，占公司當(dāng)期營業(yè)收入總增量的比例達(dá)到98.43%。公司在手訂單也對大客戶存在依賴，截至2025年7月31日，來自遠(yuǎn)景能源的訂單金額為1.23億元，占當(dāng)時在手訂單總額的21.74%。

對單一客戶的較大依賴往往伴隨著議價能力削弱和經(jīng)營風(fēng)險集中，并且風(fēng)電行業(yè)歷史上因政策變動導(dǎo)致的“搶裝潮”與“退潮期”交替出現(xiàn)，需求波動劇烈。振宏股份在招股書中坦言，若主要客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大不利變化，或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

交易所也對此重點(diǎn)關(guān)注問詢，振宏股份在第二輪回復(fù)中解釋，風(fēng)電行業(yè)已從過去單一政策補(bǔ)貼驅(qū)動，轉(zhuǎn)向了由國家戰(zhàn)略支持、消納政策機(jī)制、電力市場化改革和技術(shù)創(chuàng)新等因素綜合驅(qū)動，預(yù)計(jì)在“雙碳”目標(biāo)下，“十五五”期間風(fēng)電行業(yè)需求確定性高。

振宏股份向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，遠(yuǎn)景能源的增量貢獻(xiàn)，一方面系遠(yuǎn)景能源自身2024年至2025年中標(biāo)量連續(xù)高增；另一方面公司對其供應(yīng)份額有所提升，具有合理性；運(yùn)達(dá)股份為公司近年培育的客戶，2025年進(jìn)入放量期；上海電氣亦為公司近年開發(fā)的新客戶，2025年上半年收入增長系對其子公司電氣風(fēng)電（688660.SH）的風(fēng)電鍛件收入所貢獻(xiàn)，亦具有合理性。公司在國內(nèi)鍛造主軸市場占有率排名前三，公司作為上游核心部件供應(yīng)商，對上述三家重要客戶不構(gòu)成過度依賴。報告期內(nèi)，公司持續(xù)開拓新的重量級客戶。

經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤表現(xiàn)背離 客戶供應(yīng)商存重疊

值得一提的是，盡管振宏股份業(yè)績呈持續(xù)增長態(tài)勢，但公司經(jīng)營性現(xiàn)金流長期處于緊張狀態(tài)。報告期內(nèi)，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.3億元、-0.53億元、1.24億元和-3452.04萬元，除2024年外均呈凈流出狀態(tài)，與同期凈利潤表現(xiàn)存背離。

對于現(xiàn)金流波動，公司解釋與大客戶的結(jié)算方式緊密相關(guān)。2022年及2023年現(xiàn)金流為負(fù)，主要原因?yàn)椤笆盏降臒o法終止確認(rèn)的票據(jù)較多”；2024年轉(zhuǎn)正，則主要得益于第一大客戶遠(yuǎn)景能源將其結(jié)算方式由票據(jù)改為現(xiàn)匯，導(dǎo)致當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金大幅增加；而2025年上半年現(xiàn)金流再度“失血”，原因包括應(yīng)收賬款隨收入增長、采購付款增加，以及遠(yuǎn)景能源又部分恢復(fù)了票據(jù)結(jié)算方式。

截至2025年6月末，公司貨幣資金余額不足6000萬元，但短期借款高達(dá)1.62億元，存在短期償債壓力。

募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目面臨產(chǎn)能消化和折舊疊加風(fēng)險

在關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)上，公司也受到監(jiān)管重點(diǎn)問詢，尤其與江陰農(nóng)村商業(yè)銀行的關(guān)聯(lián)存貸業(yè)務(wù)成為關(guān)注焦點(diǎn)。公司實(shí)控人趙正洪控制的振宏印染系江陰銀行發(fā)起人股東之一，截至2025年6月末仍持股1.67%。公司董事、財(cái)務(wù)部部長徐建東同時擔(dān)任江陰銀行董事。

報告期各期末，公司在江陰銀行的存款余額分別為2931.18萬元、695.80萬元、9751.41萬元和2055.62萬元；同期在江陰銀行的貸款余額分別為9140萬元、9120萬元、6090萬元和6080萬元，長期維持“存貸雙高”狀態(tài)。北交所要求公司說明這種安排的合理性及存貸利率的公允性，以及是否存在資金占用或?yàn)楣?yīng)鏈提供金融通道的情形。

對此，振宏股份回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，發(fā)行人實(shí)際控制人趙正洪曾任職雙流誠民銀行董事、宣漢誠民銀行監(jiān)事，現(xiàn)已卸任。除股東表決及上述任職外，公司未派駐、推薦人員，未參與三家村鎮(zhèn)銀行日常經(jīng)營。2025年12月，公司與四川簡陽農(nóng)商行簽署協(xié)議，轉(zhuǎn)讓所持雙流誠民銀行3.4568%、宣漢誠民銀行1.54%股權(quán)。此外，公司在江陰銀行適用的活期存款利率公允，無特殊利益輸送；同時，公司已建立健全公司治理、關(guān)聯(lián)交易決策程序等，保證財(cái)務(wù)決策完全獨(dú)立。

本次IPO，振宏股份擬募集資金4.51億元，其中3.71億元擬用于“年產(chǎn)5萬噸高品質(zhì)鍛件改擴(kuò)建項(xiàng)目”。項(xiàng)目建成后，將新增3.5萬噸/年風(fēng)電主軸及1.5萬噸/年大噸位石化等其他鍛件產(chǎn)能。

公司在回復(fù)問詢時表示，現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已從2022年的88.74%提升至2024年的97.43%，產(chǎn)能飽和是擴(kuò)產(chǎn)主因。然而，風(fēng)電行業(yè)具有強(qiáng)周期性，歷史數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量在2020年沖高至71.48GW后，2021、2022年曾連續(xù)回落。盡管2024年創(chuàng)下79.34GW的新高，但未來波動風(fēng)險依然存在。

募投項(xiàng)目的實(shí)施也令振宏股份面臨折舊壓力。公司預(yù)計(jì)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，年均新增折舊費(fèi)用約3000.68萬元。公司在風(fēng)險提示中直言，若項(xiàng)目收益未達(dá)預(yù)期，新增折舊將對業(yè)績造成不利影響。

對此，振宏股份向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，風(fēng)電行業(yè)已由政策補(bǔ)貼驅(qū)動轉(zhuǎn)為多元支撐，“十五五”期間需求確定性高。在“雙碳”目標(biāo)、綠電消納、電力市場化、技術(shù)降本、老舊風(fēng)場改造及海外出口增長共同推動下，行業(yè)將保持穩(wěn)健增長。

封面圖片來源：AIGC