每經(jīng)記者｜李娜    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

站在“十五五”規(guī)劃的開局之年，中國經(jīng)濟(jì)的增長敘事與資本市場的驅(qū)動邏輯正經(jīng)歷一場深刻而靜默的切換。

近日，華安證券聯(lián)席首席策略分析師劉超指出，市場的核心驅(qū)動力將告別由流動性主導(dǎo)的估值擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而進(jìn)入由基本面接棒的盈利修復(fù)周期。在這場從預(yù)期到盈利的宏大切換中，消費的結(jié)構(gòu)性變遷、政策的精準(zhǔn)滴灌以及盈利的廣泛復(fù)蘇，構(gòu)成了把握2026年市場脈絡(luò)的三大支柱。

華安證券聯(lián)席首席策略分析師 劉超

消費動能：量的復(fù)蘇到質(zhì)的躍遷

華安證券研究團(tuán)隊認(rèn)為，投資與出口在2026年將呈現(xiàn)企穩(wěn)或溫和承壓的態(tài)勢，而消費的內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化將成為決定經(jīng)濟(jì)韌性的關(guān)鍵。

與此同時，劉超指出，消費正步入緩慢抬升通道，且政策支持重心逐漸從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)領(lǐng)域。

這一判斷直接來自其對消費刺激政策效果的持續(xù)跟蹤?！耙耘f換新等商品補(bǔ)貼政策對消費的邊際拉動已明顯減弱。”劉超指出，“即便政策力度維持，刺激效果也會隨時間自然衰減?！边@既受限于耐用品3~5年的自然更新周期，也反映了政策對居民長期消費決策影響的逐步遞減，加之當(dāng)前消費信心仍在修復(fù)過程中，均使得傳統(tǒng)補(bǔ)貼模式的效應(yīng)逐漸弱化。

展望2026年，劉超認(rèn)為消費政策預(yù)計將保持連貫，結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化?！耙耘f換新政策有望延續(xù)并擴(kuò)大覆蓋范圍，對新增品類仍具提振作用，我們預(yù)計全年消費增速將維持在4%左右，雖較2025年可能略有放緩，但增長內(nèi)涵將發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變?！?/p>

與此同時，劉超強(qiáng)調(diào)，增速溫和放緩的背后是增長動能的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)換。這一趨勢與“十五五”規(guī)劃所強(qiáng)調(diào)的“形成強(qiáng)大國內(nèi)市場、培育新型消費”的戰(zhàn)略方向完全契合。消費復(fù)蘇不再體現(xiàn)為總量的簡單回升，而是一場從商品到服務(wù)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移——健康、教育、文旅、信息服務(wù)等領(lǐng)域正獲得更多系統(tǒng)性支持，這使得消費增長的基礎(chǔ)更加多元和可持續(xù)。

在劉超看來，這一緩慢抬升本質(zhì)上是增長動能的迭代與升級。相應(yīng)的投資機(jī)會也將從周期拉動轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)引領(lǐng)。與服務(wù)消費、新型消費相關(guān)的領(lǐng)域，有望呈現(xiàn)更持續(xù)、更深層的配置價值。

盈利驅(qū)動，成長占優(yōu)

如果說消費變化描繪了需求的藍(lán)圖，那么企業(yè)盈利的廣泛修復(fù)則正在為市場構(gòu)筑最堅實的地基。

劉超和其所在的策略團(tuán)隊對2026年大勢的核心研判是清晰且堅定的，“價格改善或是為數(shù)不多的亮點之一，進(jìn)而帶動名義GDP顯著上行，企業(yè)盈利持續(xù)修復(fù)，這將成為市場強(qiáng)有力的基本面支撐。據(jù)此，A股有望從估值抬升帶來的急而促行情逐漸過渡到盈利支撐的緩而慢的行情?！?/p>

華安證券研究團(tuán)隊測算顯示，2026年全A盈利增速有望從2025年的8.2%提升至10.3%，增長動能顯著。而更具成長性的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，盈利增速預(yù)計將分別達(dá)到31.7%和34.3%。

劉超認(rèn)為，盈利增速邊際改善，一方面來源于以AI為代表的新一輪產(chǎn)業(yè)景氣周期的業(yè)績兌現(xiàn)；另一方面來自于公司盈利的內(nèi)生修復(fù)。盈利測算主要考慮了企業(yè)盈利環(huán)比的季節(jié)性效應(yīng)。

值得注意的是，整體來看，創(chuàng)業(yè)板不僅盈利增速高同時盈利規(guī)模大，因此預(yù)計將在2026年形成強(qiáng)勁的基本面支撐。而科創(chuàng)板盡管盈利增速高，但更多是基于低基數(shù)的效應(yīng)，其本身的盈利規(guī)模并不夠大，因此科創(chuàng)板的基本面支撐較為有限。

當(dāng)堅實的盈利增長遇上當(dāng)前的估值格局，市場的路徑便愈發(fā)清晰。劉超指出，估值上看，主要指數(shù)和多數(shù)風(fēng)格已接近多次市場頂估值分位，但創(chuàng)業(yè)板和消費風(fēng)格仍有空間。歷史案例表明，上證指數(shù)分位、創(chuàng)業(yè)板指分位見頂后，同樣也都可由業(yè)績支撐貢獻(xiàn)行情繼續(xù)上漲。

緊扣兩大投資主線

基于盈利驅(qū)動的市場框架，劉超指出，2026年A股核心投資思路在于緊扣新一輪成長科技產(chǎn)業(yè)景氣周期與基于供需邏輯改善的漲價鏈條這兩大關(guān)鍵主線，市場風(fēng)格將呈現(xiàn)成長＞周期＞消費＞金融的清晰排序。

在他看來，AI產(chǎn)業(yè)鏈作為最強(qiáng)科技主線，其景氣趨勢正從核心向周邊擴(kuò)散。其中，算力端是盈利增速最高、持續(xù)性最強(qiáng)的方向，國產(chǎn)算力鏈尤其具備更大潛力空間。緊隨其后的算力配套，如液冷散熱、電源穩(wěn)定等輔助設(shè)備需求將隨基礎(chǔ)設(shè)施落地同步向上。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期仍處于算力基建階段，應(yīng)用端的全面爆發(fā)尚需時日。然而，應(yīng)用端會因熱門產(chǎn)品出現(xiàn)而催生主題機(jī)會，且作為算力主線的自然延伸，容易承接市場資金的內(nèi)部切換。因此，具備遠(yuǎn)期趨勢的機(jī)器人、游戲、軟件等領(lǐng)域，已值得提前關(guān)注。

與此同時，基于供需邏輯改善的漲價鏈條，成為另一條與宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振的關(guān)鍵線索。存儲行業(yè)正面臨高、低容量產(chǎn)品供需的結(jié)構(gòu)性矛盾，疊加AI帶來的需求爆發(fā)，景氣有望長期向上。儲能鏈條則直接受益于算力功耗激增，海內(nèi)外需求持續(xù)旺盛。此外，部分出口景氣品種，如受益于海外高增長的工程機(jī)械，以及受益于“十五五”規(guī)劃及出口前景的國防軍工，也構(gòu)成了漲價邏輯外延的重要組成。

劉超總結(jié)認(rèn)為，沿著AI產(chǎn)業(yè)趨勢與供給側(cè)優(yōu)化的漲價邏輯進(jìn)行配置，或是把握2026年市場從“急而促”轉(zhuǎn)向“緩而慢”節(jié)奏的關(guān)鍵。

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封面圖片來源：受訪者供圖