每經(jīng)編輯｜彭水萍    

德邦證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長 程強 圖片來源：受訪者供圖

一、2026年經(jīng)濟增速預期目標預計為4.5%～5%

基于當前經(jīng)濟形勢與政策路徑選擇的需要，德邦證券預計明年將適度下調經(jīng)濟增速預期目標，有助于化解當前經(jīng)濟領域諸多問題和矛盾，也有助于樹立踐行正確的政績觀和因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力，更好推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長，這主要基于以下三方面關鍵考量：

首先，經(jīng)濟增長與部分核心指標的相關性已顯著減弱。無論是就業(yè)、財政收入還是資本市場表現(xiàn)，它們與GDP增速的關聯(lián)度都已明顯下降，這意味著單純“保增速”對解決問題的直接拉動作用已不如從前。

其次，過度追求增速可能不利于解決經(jīng)濟運行中的結構性矛盾。在當前宏觀經(jīng)濟治理體系下，為保短期目標，地方政府可能傾向于調度工業(yè)生產(chǎn)以推升數(shù)據(jù)，但這不利于緩解“內卷式”競爭及PPI持續(xù)為負的局面。

最后，結構問題重于總量問題，長期問題重于短期問題。發(fā)展的重心已從總量擴張轉向結構升級與安全，國內外形勢的變化使得維持很高增速的必要性下降，“強”比“大”更重要，“穩(wěn)”比“快”更重要。

二、政策關鍵詞從“以進促穩(wěn)”到“提質增效”

中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議基調調整為“穩(wěn)中求進、提質增效”。這一變化顯示宏觀政策的基本取向未變，但戰(zhàn)術重點有所調整。會議著重提出“加大逆周期和跨周期調節(jié)力度”，這意味著追求短期經(jīng)濟增速目標的迫切性有所淡化，兼顧中長期結構優(yōu)化和改革深化的必要性有所上升。工作重點不再單純聚焦增量政策，而是強調通過統(tǒng)籌協(xié)同，充分挖掘存量政策潛力。

此外，重要會議部署“八個堅持”，覆蓋內需、創(chuàng)新、改革、開放等關鍵領域，其結構與往年基本一致，但將風險化解的位次后移，以實現(xiàn)各方面工作的更好統(tǒng)籌。會議強調要樹立和踐行正確政績觀，因地制宜做好經(jīng)濟工作，實現(xiàn)高質量、可持續(xù)的發(fā)展，而非追求短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的高增長。

三、把更多的精力聚焦到產(chǎn)業(yè)發(fā)展上

中國經(jīng)濟正處于“破繭”“換裝”過程，拿著舊地圖找不到新大陸。如果說“十四五”這五年的主線任務，是在世界政治經(jīng)濟局勢波譎云詭、百年罕見新冠疫情深遠影響的復雜外部環(huán)境下，確保中國經(jīng)濟這艘大船“任憑風浪起、穩(wěn)坐釣魚臺”，那“十五五”這五年的主線任務，應該是如何讓中國先進制造業(yè)全面進入全球第一梯隊，從推動產(chǎn)業(yè)升級到謀劃全球領先地位，進而為實現(xiàn)2035年遠景目標打下堅實的產(chǎn)業(yè)基礎。

長遠解決總需求不足的關鍵在于推動“企業(yè)出?！保绕涫敲嫦蛘幱诔鞘谢M程的“全球南方”國家，這有望成為擴大需求的真正有力抓手。這意味著，未來應更加重視GNP而非單純關注GDP增速。

明年產(chǎn)業(yè)主線將沿著三層邏輯展開：第一層，宏觀政策與需求基調，為后續(xù)的科技投資與應用落地奠定了政策環(huán)境、創(chuàng)造了基礎需求，如科技創(chuàng)新、擴內需、反內卷等；第二層：核心科技與基礎設施領域，在明確的政策與需求引導下，以AI為核心驅動力，能源安全重估為重要內核，高端裝備制造迎來全面升級；第三層：應用落地與產(chǎn)業(yè)賦能環(huán)節(jié)，基礎設施的完善使前沿科技得以在具體場景中創(chuàng)造價值，AI從“工具”邁向“伙伴”。

四、資本市場展望：或躍在淵，進無咎也

2025年，資本市場完成了從“敘事?！钡健爱a(chǎn)業(yè)?！钡年P鍵切換，“9·24”政策組合拳成為牛市啟動的標志性事件，DeepSeek等科技突破點燃市場熱情，最終主線向硬科技收斂，AI、算力等領域表現(xiàn)突出。據(jù)我們觀察，市場運行呈現(xiàn)三大特征：一是估值安全邊際仍存，人民幣資產(chǎn)性價比突出。二是資金供給充足，中長期資金成為“壓艙石”。三是A股整體業(yè)績迎來拐點。

目前，市場經(jīng)歷了從“敘事?！钡健爱a(chǎn)業(yè)?！钡难堇[，已經(jīng)進入一個新階段。在這個位置上，需要審時度勢、進退有度，但大方向仍然是向上的，建議以科技創(chuàng)新與新質生產(chǎn)力為長期核心，緊扣產(chǎn)業(yè)趨勢和政策導向去謀篇布局。在構建資產(chǎn)組合時，應兼具凌厲的攻勢與穩(wěn)健的防守雙重特性。

（作者：程強 德邦證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長）

免責聲明：本內容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構成交易建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211101720558