自動駕駛的車輪滾滾向前，一場關(guān)于技術(shù)、商業(yè)與資本的深層次共振正在全球悄然上演。

2025年10月17日，港交所網(wǎng)站掛出小馬智行PHIP版招股書，這意味著中國自動駕駛企業(yè)小馬智行正式通過港交所聆訊，即將踏入港股市場。這一關(guān)鍵進展距離其獲得中國證監(jiān)會批準僅隔三日——10月14日，公司剛獲準發(fā)行不超過1.02億股普通股赴港上市。

回溯其資本化進程，2024年11月，小馬智行以“PONY”為股票代碼登陸納斯達克，成為2024年以來美股自動駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO。從美股“全球Robotaxi第一股”到如今沖刺港股，小馬智行用不到一年的時間，在資本市場完成了一次漂亮的縱深推進，也標志著其“美股+港股”全球雙主場戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步，全球化資本布局臻于完善。

從標桿運營到構(gòu)筑商業(yè)閉環(huán)，技術(shù)、商業(yè)與全球化的三位一體

在不到一年的時間里，從登陸納斯達克到通過港交所聆訊，其高效的資本布局背后，是公司以技術(shù)為基石、商業(yè)落地為引擎、全球視野為藍圖，三者深度融合、協(xié)同演進的戰(zhàn)略成果。在自動駕駛這場漫長的競賽中，小馬智行正通過構(gòu)建一個相互促進的增長飛輪，穩(wěn)步穿越行業(yè)的高投入周期。

在技術(shù)驅(qū)動層面，小馬智行以“虛擬司機”與“世界模型”構(gòu)建起核心護城河。其自主研發(fā)的世界模型作為“虛擬司機”的“AI駕?！?，通過強化學習范式，突破模仿學習依賴數(shù)據(jù)、無法閉環(huán)訓練的性能瓶頸。該系統(tǒng)每周可生成高達100億公里的測試數(shù)據(jù)，為“虛擬司機”提供近乎無限的復(fù)雜場景進行自我演進。得益于此，小馬智行在量產(chǎn)化自動駕駛硬件下實現(xiàn)了超過人類駕駛10倍的安全性表現(xiàn)，并已累計超過5500萬公里的全球自動駕駛路測里程。

商業(yè)化落地方面，小馬智行已成功跨越“技術(shù)驗證”階段，進入規(guī)?；\營的加速周期。作為目前國內(nèi)唯一在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市均取得無人駕駛出行服務(wù)許可并開展全無人收費運營的企業(yè)，其商業(yè)化進程顯著提速。據(jù)招股書，小馬智行APP注冊用戶超50萬，Robotaxi車輛數(shù)超680臺，向年底千臺目標穩(wěn)步推進。

財務(wù)數(shù)據(jù)則印證了其商業(yè)化能力。招股書顯示，小馬智行2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3543萬美元（約合人民幣2.54億元），同比增長43.3%。其中，核心業(yè)務(wù)Robotaxi板塊表現(xiàn)尤為亮眼，同期收入達325.6萬美元（約合人民幣2332萬元），同比大幅增長178.8%。更值得關(guān)注的是，乘客車費收入在2025年第一季度和第二季度分別實現(xiàn)約800%和超300%的同比飆升。

在全球戰(zhàn)略推進方面，小馬智行憑借其在國內(nèi)市場驗證成熟的運營體系，正在將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向更具挑戰(zhàn)性的國際市場。2025年以來，公司明顯加快了全球化布局節(jié)奏，展現(xiàn)出從中國市場領(lǐng)導(dǎo)者向全球競爭者的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已輻射至亞洲、歐洲、美洲及中東地區(qū)的八個國家，并已成功獲得其中六個國家的Robotaxi測試許可。在中東，首批Robotaxi車輛已在迪拜開啟路測，并于卡塔爾開展道路測試；在亞洲，與新加坡康福德高合作部署服務(wù)，并在首爾啟動路測。

技術(shù)突破、商業(yè)落地與全球拓展正在小馬智行內(nèi)部形成強大的協(xié)同效應(yīng)：技術(shù)進步推動商業(yè)化進程，商業(yè)化積累的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗反哺技術(shù)迭代，而全球化布局則為此閉環(huán)提供了更豐富的場景驗證和更大的市場空間。這一自我強化的增長飛輪，不僅持續(xù)提升著技術(shù)體系的環(huán)境適應(yīng)性和核心競爭力，更構(gòu)成了小馬智行在自動駕駛這場長跑中保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵優(yōu)勢。

錨定萬億賽道，雙資本平臺開啟新階段

作為全球自動駕駛行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，小馬智行成功回港上市標志著其全球化戰(zhàn)略進入新階段。2024年11月27日，小馬智行正式在納斯達克掛牌，不僅摘得“全球Robotaxi第一股”的桂冠，更以4.52億美元（約32.9億元人民幣）的募資額成為當年美股自動駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO。如今，公司在不到一年時間內(nèi)啟動回港上市進程，構(gòu)建起橫跨太平洋的資本雙平臺，這一決策背后蘊含著深層次的戰(zhàn)略邏輯。

一方面，自動駕駛作為技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，需要持續(xù)大規(guī)模的投入。根據(jù)小馬智行最新財報，公司2025年第二季度營收達1.54億元，同比增長75.9%，展現(xiàn)出了強勁的業(yè)務(wù)增長勢頭。雙重上市架構(gòu)能夠為公司引入更多元化的資金源頭，尤其是更熟悉其業(yè)務(wù)模式的亞太地區(qū)資本，為接下來的規(guī)?；偁巸涑渥銖椝帯?/p>

另一方面，在當前的國際環(huán)境下，“美股+港股”的雙重主要上市架構(gòu)相當于為公司的長遠發(fā)展系上了一條“資本安全帶”。更為重要的是，這一安排不僅能夠幫助公司規(guī)避單一市場可能出現(xiàn)的風險，還能使其更好地應(yīng)對不同市場的波動，增強資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和抗風險能力。與此同時，港股上市將使小馬智行更貼近其主場市場，讓更理解中國自動駕駛場景的投資者直接參與公司價值發(fā)現(xiàn)，為未來獲得更合理估值奠定基礎(chǔ)。

值得關(guān)注的是，自美股上市以來，小馬智行已獲得柏基投資（Baillie Gifford）、公爵資本（Baron Capital）、方舟投資（ARK Invest）等多家知名機構(gòu)的積極買入。此次通過港交所聆訊后，公司將構(gòu)建“美股+港股”雙重主要上市架構(gòu)，這一舉措不僅能顯著提升流動性，更為未來納入港股通、引入內(nèi)地資金鋪平道路，為業(yè)務(wù)擴張?zhí)峁└鼜娰Y本助力。

政策層面也傳來積極信號。在近日舉行的2025世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會上，工信部明確表示將加快自動駕駛相關(guān)標準制定，推動人工智能與汽車產(chǎn)業(yè)深度融合。與此同時，市場前景廣闊，據(jù)太平洋證券預(yù)測，2026年Robotaxi成本有望降至2.1元/公里，2030年進一步降至1元/公里；到2030年，中國Robotaxi市場規(guī)模預(yù)計突破2.93萬億元，成為自動駕駛領(lǐng)域最具潛力的場景之一。

小馬智行從美股到港股的資本布局，清晰地展現(xiàn)了自動駕駛領(lǐng)軍企業(yè)的戰(zhàn)略雄心。這不僅是為規(guī)模化商業(yè)運營儲備彈藥的“融資組合拳”，更是在全球變局中增強自身韌性的“風險對沖策略”。隨著港股上市進入倒計時，小馬智行正憑借其“技術(shù)驅(qū)動-商業(yè)落地-全球布局”的協(xié)同效應(yīng)，在自動駕駛這場長跑中，占據(jù)有利的出發(fā)位置。

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