自動(dòng)駕駛的車輪滾滾向前，一場關(guān)于技術(shù)、商業(yè)與資本的深層次共振正在全球悄然上演。

2025年10月17日，港交所網(wǎng)站掛出小馬智行PHIP版招股書，這意味著中國自動(dòng)駕駛企業(yè)小馬智行正式通過港交所聆訊，即將踏入港股市場。這一關(guān)鍵進(jìn)展距離其獲得中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)僅隔三日——10月14日，公司剛獲準(zhǔn)發(fā)行不超過1.02億股普通股赴港上市。

回溯其資本化進(jìn)程，2024年11月，小馬智行以“PONY”為股票代碼登陸納斯達(dá)克，成為2024年以來美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO。從美股“全球Robotaxi第一股”到如今沖刺港股，小馬智行用不到一年的時(shí)間，在資本市場完成了一次漂亮的縱深推進(jìn)，也標(biāo)志著其“美股+港股”全球雙主場戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步，全球化資本布局臻于完善。

從標(biāo)桿運(yùn)營到構(gòu)筑商業(yè)閉環(huán)，技術(shù)、商業(yè)與全球化的三位一體

在不到一年的時(shí)間里，從登陸納斯達(dá)克到通過港交所聆訊，其高效的資本布局背后，是公司以技術(shù)為基石、商業(yè)落地為引擎、全球視野為藍(lán)圖，三者深度融合、協(xié)同演進(jìn)的戰(zhàn)略成果。在自動(dòng)駕駛這場漫長的競賽中，小馬智行正通過構(gòu)建一個(gè)相互促進(jìn)的增長飛輪，穩(wěn)步穿越行業(yè)的高投入周期。

在技術(shù)驅(qū)動(dòng)層面，小馬智行以“虛擬司機(jī)”與“世界模型”構(gòu)建起核心護(hù)城河。其自主研發(fā)的世界模型作為“虛擬司機(jī)”的“AI駕校”，通過強(qiáng)化學(xué)習(xí)范式，突破模仿學(xué)習(xí)依賴數(shù)據(jù)、無法閉環(huán)訓(xùn)練的性能瓶頸。該系統(tǒng)每周可生成高達(dá)100億公里的測試數(shù)據(jù)，為“虛擬司機(jī)”提供近乎無限的復(fù)雜場景進(jìn)行自我演進(jìn)。得益于此，小馬智行在量產(chǎn)化自動(dòng)駕駛硬件下實(shí)現(xiàn)了超過人類駕駛10倍的安全性表現(xiàn)，并已累計(jì)超過5500萬公里的全球自動(dòng)駕駛路測里程。

商業(yè)化落地方面，小馬智行已成功跨越“技術(shù)驗(yàn)證”階段，進(jìn)入規(guī)模化運(yùn)營的加速周期。作為目前國內(nèi)唯一在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市均取得無人駕駛出行服務(wù)許可并開展全無人收費(fèi)運(yùn)營的企業(yè)，其商業(yè)化進(jìn)程顯著提速。據(jù)招股書，小馬智行APP注冊(cè)用戶超50萬，Robotaxi車輛數(shù)超680臺(tái)，向年底千臺(tái)目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則印證了其商業(yè)化能力。招股書顯示，小馬智行2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3543萬美元（約合人民幣2.54億元），同比增長43.3%。其中，核心業(yè)務(wù)Robotaxi板塊表現(xiàn)尤為亮眼，同期收入達(dá)325.6萬美元（約合人民幣2332萬元），同比大幅增長178.8%。更值得關(guān)注的是，乘客車費(fèi)收入在2025年第一季度和第二季度分別實(shí)現(xiàn)約800%和超300%的同比飆升。

在全球戰(zhàn)略推進(jìn)方面，小馬智行憑借其在國內(nèi)市場驗(yàn)證成熟的運(yùn)營體系，正在將發(fā)展重心轉(zhuǎn)向更具挑戰(zhàn)性的國際市場。2025年以來，公司明顯加快了全球化布局節(jié)奏，展現(xiàn)出從中國市場領(lǐng)導(dǎo)者向全球競爭者的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。目前，其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已輻射至亞洲、歐洲、美洲及中東地區(qū)的八個(gè)國家，并已成功獲得其中六個(gè)國家的Robotaxi測試許可。在中東，首批Robotaxi車輛已在迪拜開啟路測，并于卡塔爾開展道路測試；在亞洲，與新加坡康福德高合作部署服務(wù)，并在首爾啟動(dòng)路測。

技術(shù)突破、商業(yè)落地與全球拓展正在小馬智行內(nèi)部形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)：技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)商業(yè)化進(jìn)程，商業(yè)化積累的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)反哺技術(shù)迭代，而全球化布局則為此閉環(huán)提供了更豐富的場景驗(yàn)證和更大的市場空間。這一自我強(qiáng)化的增長飛輪，不僅持續(xù)提升著技術(shù)體系的環(huán)境適應(yīng)性和核心競爭力，更構(gòu)成了小馬智行在自動(dòng)駕駛這場長跑中保持領(lǐng)先地位的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。

錨定萬億賽道，雙資本平臺(tái)開啟新階段

作為全球自動(dòng)駕駛行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，小馬智行成功回港上市標(biāo)志著其全球化戰(zhàn)略進(jìn)入新階段。2024年11月27日，小馬智行正式在納斯達(dá)克掛牌，不僅摘得“全球Robotaxi第一股”的桂冠，更以4.52億美元（約32.9億元人民幣）的募資額成為當(dāng)年美股自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模的IPO。如今，公司在不到一年時(shí)間內(nèi)啟動(dòng)回港上市進(jìn)程，構(gòu)建起橫跨太平洋的資本雙平臺(tái)，這一決策背后蘊(yùn)含著深層次的戰(zhàn)略邏輯。

一方面，自動(dòng)駕駛作為技術(shù)密集型和資金密集型行業(yè)，需要持續(xù)大規(guī)模的投入。根據(jù)小馬智行最新財(cái)報(bào)，公司2025年第二季度營收達(dá)1.54億元，同比增長75.9%，展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長勢(shì)頭。雙重上市架構(gòu)能夠?yàn)楣疽敫嘣馁Y金源頭，尤其是更熟悉其業(yè)務(wù)模式的亞太地區(qū)資本，為接下來的規(guī)模化競爭儲(chǔ)備充足彈藥。

另一方面，在當(dāng)前的國際環(huán)境下，“美股+港股”的雙重主要上市架構(gòu)相當(dāng)于為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展系上了一條“資本安全帶”。更為重要的是，這一安排不僅能夠幫助公司規(guī)避單一市場可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，還能使其更好地應(yīng)對(duì)不同市場的波動(dòng)，增強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。與此同時(shí)，港股上市將使小馬智行更貼近其主場市場，讓更理解中國自動(dòng)駕駛場景的投資者直接參與公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)，為未來獲得更合理估值奠定基礎(chǔ)。

值得關(guān)注的是，自美股上市以來，小馬智行已獲得柏基投資（Baillie Gifford）、公爵資本（Baron Capital）、方舟投資（ARK Invest）等多家知名機(jī)構(gòu)的積極買入。此次通過港交所聆訊后，公司將構(gòu)建“美股+港股”雙重主要上市架構(gòu)，這一舉措不僅能顯著提升流動(dòng)性，更為未來納入港股通、引入內(nèi)地資金鋪平道路，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁└鼜?qiáng)資本助力。

政策層面也傳來積極信號(hào)。在近日舉行的2025世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車大會(huì)上，工信部明確表示將加快自動(dòng)駕駛相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，推動(dòng)人工智能與汽車產(chǎn)業(yè)深度融合。與此同時(shí)，市場前景廣闊，據(jù)太平洋證券預(yù)測，2026年Robotaxi成本有望降至2.1元/公里，2030年進(jìn)一步降至1元/公里；到2030年，中國Robotaxi市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破2.93萬億元，成為自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最具潛力的場景之一。

小馬智行從美股到港股的資本布局，清晰地展現(xiàn)了自動(dòng)駕駛領(lǐng)軍企業(yè)的戰(zhàn)略雄心。這不僅是為規(guī)?；虡I(yè)運(yùn)營儲(chǔ)備彈藥的“融資組合拳”，更是在全球變局中增強(qiáng)自身韌性的“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略”。隨著港股上市進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，小馬智行正憑借其“技術(shù)驅(qū)動(dòng)-商業(yè)落地-全球布局”的協(xié)同效應(yīng)，在自動(dòng)駕駛這場長跑中，占據(jù)有利的出發(fā)位置。

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