每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重挫，人民幣資產(chǎn)卻逆勢(shì)上行。在海外市場(chǎng)，受美聯(lián)儲(chǔ)可能一次加息75甚至100個(gè)基點(diǎn)的影響，美股美債齊跌，其中納斯達(dá)克、標(biāo)普500兩大指數(shù)已較高點(diǎn)相繼跌入技術(shù)熊市區(qū)間；在歐洲，俄烏沖突引發(fā)的能源價(jià)格上漲，倒逼歐洲央行結(jié)束超寬松的貨幣政策，持續(xù)了8年的負(fù)利率在7月和9月加息之后將宣告結(jié)束，歐洲主要股指最近幾個(gè)交易日也錄得5%到8.6%不等的跌幅；高度依賴國(guó)際市場(chǎng)的日韓，其主要股指跌幅與歐股相當(dāng)。但人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，人民幣匯率已經(jīng)從5月中旬6.83左右的低點(diǎn)，回升至6.73附近，上證指數(shù)也從4月下旬的2863點(diǎn)一路反彈至3300點(diǎn)上方，尤其是在近幾日外圍市場(chǎng)大跌的情況下，A股仍連續(xù)上行，表現(xiàn)搶眼。

A股的反彈其實(shí)并不意外，因?yàn)闈撛诘姆磸梽?dòng)能在之前的下跌過(guò)程中已在醞釀，在4月下旬《不宜夸大人民幣匯率對(duì)股市的影響》和5月初《風(fēng)險(xiǎn)因素漸次探明市場(chǎng)預(yù)期有望改善》兩篇文章中，筆者已有較為詳細(xì)的論述。從近幾日的行情看，推動(dòng)A股反彈的力量，肉眼可見(jiàn)的是此前流出的外資重新回歸——截至15日收盤，6月以來(lái)，北向資金累計(jì)凈流入已達(dá)450億元，而1~5月這一數(shù)據(jù)為負(fù)16億元。無(wú)論是總資產(chǎn)規(guī)模還是日成交占比，外資都不占主導(dǎo)，但外資所帶來(lái)的示范效應(yīng)對(duì)部分投資者心理影響很大，而且外資偏重A股核心資產(chǎn)，對(duì)權(quán)重股的影響相對(duì)更大一些，所以近幾日金融、地產(chǎn)、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)整體明顯更好。

外資回流A股只是表象，其背后的邏輯，一是資產(chǎn)配置和避險(xiǎn)需求，A股與美股的關(guān)聯(lián)度不高，作為資產(chǎn)配置的一部分可以降低整體組合的波動(dòng)率，尤其是在歐美股市風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)釋放的背景下，A股的避險(xiǎn)功能進(jìn)一步被強(qiáng)化；二是人民幣匯率和A股深跌之后，站在外資的角度，A股估值已處于歷史低位，性價(jià)比凸顯；三是預(yù)期改善，在上海全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤”的政策措施快速落地，最近國(guó)務(wù)院點(diǎn)名河北、安徽、陜西等地防疫檢查點(diǎn)存在過(guò)度防控措施，為市場(chǎng)明確了疫情防控和發(fā)展經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的5月數(shù)據(jù)也顯示，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭。

盡管A股最近反彈力度很大，但考慮到之前的跌幅，全年上證指數(shù)仍然下跌9.19%，從技術(shù)層面看，目前的行情仍然只能定義為反彈。深跌之后的低估值也好，海外市場(chǎng)大跌、外資流入也好，都是偏短期的推動(dòng)因素，A股要重回增長(zhǎng)軌道，根本動(dòng)力在A股之外，而其中的關(guān)鍵點(diǎn)在于來(lái)自宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績(jī)方面得到證實(shí)的積極數(shù)據(jù)，這是預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)并形成更好預(yù)期的基礎(chǔ)。

在A股估值修復(fù)的過(guò)程中，投資者可以保有更樂(lè)觀的情緒，但同時(shí)也需要注意密切關(guān)注驗(yàn)證重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和所投資上市公司財(cái)務(wù)狀況實(shí)質(zhì)性改善的證據(jù)。從5月數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)和地產(chǎn)投資仍然較為疲軟，而在傳統(tǒng)上這兩個(gè)部門是內(nèi)需的主要構(gòu)成部分，若這兩個(gè)部門能夠快速反彈，宏觀經(jīng)濟(jì)便能快速重回正軌，企業(yè)的業(yè)績(jī)也將回到正常區(qū)間，屆時(shí)A股的趨勢(shì)也將更加明朗。在上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)有較為明顯的提升，如今6月已過(guò)半，市場(chǎng)很快就能獲得非常確定的信號(hào)。