宋城股份:區(qū)域市場有望逐步修復(fù)，新劇院改善供給不足

300144[宋城股份] 社會服務(wù)業(yè)（旅游飯店和休閑）

研究機(jī)構(gòu)：國金證券 分析師：蘇超

投資邏輯

2季度宋城景區(qū)受H7N9禽流感影響較大，5月下旬以后區(qū)域市場有望逐步修復(fù):4月初開始，以華東地區(qū)為中心，部分省份先后發(fā)現(xiàn)多起H7N9禽流感病例，鑒于疫情傳播的不確定性，全國對于華東地區(qū)的旅游出行迅速趨于謹(jǐn)慎，直接影響了占到宋城景區(qū)客源70%以上的團(tuán)隊市場，4月份下滑較為明顯，而本地的組團(tuán)市場也受到一定程度的影響。相比較而言，公司本部以散客為主的杭州樂園、爛蘋果樂園增長勢頭良好，盈利能力顯著改善。隨著疫情的逐步減退，從旅行社反饋的情況來看，區(qū)域旅游市場有望在5月下旬以后逐步修復(fù)，推動公司本部業(yè)務(wù)重新步入正常發(fā)展軌道。

宋城景區(qū)新劇院7月計劃投入運(yùn)營，有效改善旺季接待能力不足:公司于去年年底啟動投資的新劇院計劃于7月份投入運(yùn)營，座位數(shù)可達(dá)到3000個以上，將有效解決《宋城千古情》旺季（每年有5~6個月，日均演出6場以上）接待能力不足的問題，而且，新劇院在聲光電配合、舞臺設(shè)計等方面較老劇院有十分顯著的提升，進(jìn)一步增強(qiáng)演出的吸引力和品牌美譽(yù)度。

三亞、麗江千古情項目進(jìn)度略低于我們此前預(yù)期，前景看好，但市場培育需要時間:公司最先啟動的異地擴(kuò)張項目-三亞、麗江千古情由于征地手續(xù)、規(guī)劃調(diào)整等方面的原因，預(yù)計將在3季度和4季度中后期方能開業(yè)，低于我們此前的預(yù)期，但鑒于三亞、麗江龐大的游客底量和相對優(yōu)越的節(jié)目品質(zhì)及品牌效應(yīng)，我們看好兩項目的中長期發(fā)展前景，但由于市場競爭格局、地接社議價能力、營銷推廣等方面的原因，市場培育仍需時間。

《吳越千古情》逐步為市場接受，經(jīng)營狀況有所改善:經(jīng)過近兩年的市場培育，主打杭州低價團(tuán)隊的《吳越千古情》逐步為市場接受，今年基本穩(wěn)定在每天上演兩場（白天為針對杭州樂園游客的免費(fèi)場次），晚間的上座率逐步達(dá)到4~5成，經(jīng)營狀況較上年同期有所改善。

投資建議

我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2013~2015年每股收益分別為0.547元、0.683元和0.853元。今年是公司異地擴(kuò)張的重要觀察期，也是產(chǎn)業(yè)鏈延伸轉(zhuǎn)型的試驗期，據(jù)此，我們維持對公司“增持”的投資評級。

估值

我們給予公司未來6-12個月16.4-17.5元目標(biāo)價位，相當(dāng)于30-32x13PE。

風(fēng)險

異地擴(kuò)張項目開業(yè)后經(jīng)營情況不達(dá)市場預(yù)期；H7N9禽流感疫情對公司短期業(yè)績影響超預(yù)期。