長鑫科技將于5月27日上會(huì)，多家券商通過私募子或另類子持有長鑫股權(quán)，上市后有望享受豐厚浮盈。

此外，近日中金公司發(fā)布換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券報(bào)告書草案，合并后總資產(chǎn)達(dá)1.03萬億元，躋身萬億券商行列。這是繼國泰君安與海通證券合并后，又一標(biāo)志性國有頭部券商整合案例，行業(yè)集中度加速提升。

在并購重組提速、投行資本化兌現(xiàn)、市場交易活躍的三重驅(qū)動(dòng)下，證券板塊正迎來估值修復(fù)與業(yè)績彈性的雙擊窗口。證券ETF國泰（512880）盤中漲超2%，規(guī)模近550億元居同類第一，是把握券商集中度提升與資本化紅利的核心工具。

【長鑫科技上會(huì)在即，券商股權(quán)投資彈性集中釋放】

5月17日，上交所披露長鑫科技將于5月27日上會(huì)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入617.99億元、歸母凈利潤18.75億元，26Q1營收508億元（同比+719%），業(yè)績爆發(fā)式增長。多家券商通過私募子公司或另類投資子公司持有長鑫科技股權(quán)。

科創(chuàng)板跟投機(jī)制下，頭部券商浮盈豐厚。 西部證券統(tǒng)計(jì)，截至5月24日，中信證券投資、中信建投投資、中金財(cái)富證券、華泰創(chuàng)新投資的科創(chuàng)板跟投浮盈分別為35.7、15.17、13.04、9.33億元，投資回報(bào)倍數(shù)在4.3-5.3倍之間。創(chuàng)業(yè)板跟投方面，國泰君安證券投資浮盈11.03億元，增長倍數(shù)高達(dá)18.3倍。券商通過另類子跟投獲得的浮盈直接計(jì)入利潤表，隨著優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)密集上市，投行資本化業(yè)務(wù)正成為頭部券商業(yè)績增厚的重要來源。

私募子股權(quán)投資回報(bào)周期長、回報(bào)率高。 券商以自有資金或私募子參與私募基金的方式投資科創(chuàng)企業(yè)，長鑫科技僅是典型案例。2025年部分券商直投+另類子公司凈利潤貢獻(xiàn)度大幅提升，中信證券、國泰海通、華泰證券等頭部券商直投子公司凈利潤同比增長83%-568%。股權(quán)投資正從“彈性補(bǔ)充”變?yōu)?ldquo;業(yè)績主線”。

投行+投資聯(lián)動(dòng)模式深化，頭部券商綜合服務(wù)能力壁壘提升。 能夠同時(shí)為企業(yè)提供保薦承銷、跟投、直投、做市等全鏈條服務(wù)的頭部券商，在科創(chuàng)企業(yè)服務(wù)中占據(jù)絕對優(yōu)勢。中小券商難以復(fù)制這一模式，行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇。

【中金“三合一”重塑競爭格局，頭部券商整合提速】

5月18日，中金公司發(fā)布換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券報(bào)告書草案。

并購重組從“預(yù)期”走向“落地”，行業(yè)集中度加速提升。 中航證券指出，本次大型國有券商整合落地，進(jìn)一步推動(dòng)資本、牌照、客戶、人才資源向頭部集中，馬太效應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化。這是繼國泰君安與海通證券合并后，國內(nèi)證券行業(yè)又一標(biāo)志性國有頭部券商整合案例，是監(jiān)管層培育一流投資銀行、推動(dòng)行業(yè)集中化發(fā)展的核心落地舉措。

并購重組市場反應(yīng)日趨理性，整合效果決定長期估值。 長江證券復(fù)盤2024年以來并購案例發(fā)現(xiàn)， 2026年以來案例在公告窗口初期的超額收益較此前有所趨弱，市場對交易對價(jià)、業(yè)務(wù)協(xié)同性及后續(xù)整合成效的考量顯著提升。具備真實(shí)整合價(jià)值和協(xié)同效應(yīng)的并購將獲得更持續(xù)的超額收益。中金“三合一”整合三方優(yōu)勢業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)明確，有望走出獨(dú)立行情。

【市場交投維持高位，券商β彈性可期】

2026年以來，A股市場交易活躍度維持較高水平。截至5月22日，兩市融資余額達(dá)2.9萬億元，再創(chuàng)新高。日均成交額雖較前期有所回落，但仍維持在3萬億元以上歷史高位。Q2市場交投熱度不減，券商盈利有望延續(xù)高增長。

經(jīng)紀(jì)與信用業(yè)務(wù)直接受益，業(yè)績彈性顯著。 日均成交額維持3萬億以上，直接推高傭金收入。兩融余額站上2.9萬億元，利息收入同步增厚。頭部券商憑借更強(qiáng)的資本實(shí)力和客戶基礎(chǔ)，在兩融業(yè)務(wù)中占據(jù)更高份額。華泰證券預(yù)測，2026年行業(yè)ROE有望從7.7%提升至9.1%，盈利中樞系統(tǒng)性上移。

自營業(yè)務(wù)去波動(dòng)化，穩(wěn)定性增強(qiáng)。 監(jiān)管引導(dǎo)頭部券商優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，固收類資產(chǎn)占比提升，降低對權(quán)益市場波動(dòng)的依賴。26Q1上市券商自營收入同比+16.9%，在權(quán)益市場震蕩中仍實(shí)現(xiàn)正增長，成為業(yè)績穩(wěn)定器。

衍生品新規(guī)落地，短期有擾動(dòng)，長期利好頭部。 5月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》，要求券商開展衍生品業(yè)務(wù)需滿足“近6個(gè)月凈資本不低于5億元”等硬性條件。瑞銀指出，新規(guī)將加速行業(yè)整合，頭部券商憑借雄厚資本和合規(guī)能力受益，中小券商可能退出。場外衍生品市場集中度本就極高（中信、中金、華泰、國泰海通合計(jì)占近60%），新規(guī)將進(jìn)一步鞏固頭部優(yōu)勢。

【證券ETF（512880）——一鍵布局整合+資本化雙擊行情】

在中金“三合一”并購落地、長鑫上市催化投行資本化、市場交投維持高位的三重驅(qū)動(dòng)下，證券板塊正迎來估值修復(fù)與業(yè)績彈性的雙擊窗口。頭部券商憑借資本實(shí)力、牌照資源、綜合服務(wù)能力，在行業(yè)集中度提升中持續(xù)受益。

證券ETF國泰（512880）跟蹤中證全指證券公司指數(shù)，覆蓋頭部券商及差異化特色券商。當(dāng)前規(guī)模近550億元，在同類產(chǎn)品中排名第一，流動(dòng)性充裕。相較于個(gè)股投資，ETF可有效分散單一公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和政策沖擊，同時(shí)把握行業(yè)整體β收益。

截至5月26日，證券ETF（512880）近20日凈流入超32億元，資金持續(xù)布局。在業(yè)績高增、估值低位、政策紅利共振下，證券ETF是投資者把握券商板塊估值修復(fù)行情的核心工具。

注：數(shù)據(jù)來源ifind、截至2026/5/25，證券ETF國泰規(guī)模為546.60億元，在同類21只產(chǎn)品中排名第一。提及個(gè)股僅用于行業(yè)事件分析，不構(gòu)成任何個(gè)股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點(diǎn)可能隨市場環(huán)境變化而調(diào)整，不構(gòu)成投資建議或承諾。提及基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不相同，敬請投資者仔細(xì)閱讀基金法律文件，充分了解產(chǎn)品要素、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及收益分配原則，選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力匹配的產(chǎn)品，謹(jǐn)慎投資。涉及基金費(fèi)率請查閱法律文件。