新能源電池行業(yè)的2025年，是一場(chǎng)關(guān)于生存與出局的殘酷篩選。資本市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)的審視早已從“營(yíng)收規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“造血能力”與“下一代技術(shù)卡位”。

正是在這樣的背景下，孚能科技（688567.SH）于4月29日晚間交出的2025年年報(bào)，呈現(xiàn)出一幅“蓄勢(shì)待發(fā)”的圖景：盡管賬面盈利尚在修復(fù)，但海外訂單密度、固態(tài)電池交付進(jìn)度這些先行指標(biāo)，已持續(xù)穩(wěn)步向好。

根據(jù)年報(bào)，孚能科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.17億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)17.23億元，同比大幅增長(zhǎng)89.57%。更值得關(guān)注的是，公司海外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升至81.9%，全年動(dòng)力電池出口銷(xiāo)量位居全國(guó)第四。這一系列數(shù)字背后，隱藏著孚能科技正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

孚能科技在年報(bào)中介紹，公司起源于海外，成長(zhǎng)壯大于國(guó)內(nèi)，國(guó)際業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

客戶反饋“固態(tài)電池達(dá)預(yù)期”，量產(chǎn)窗口率先卡位

全固態(tài)電池被公認(rèn)為動(dòng)力電池的終極形態(tài)，但過(guò)去幾年，它更多停留在實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)與發(fā)布會(huì)PPT中。誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)小批量交付，誰(shuí)就有望在下一輪技術(shù)周期掌握定價(jià)權(quán)。

孚能科技正在將這一預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)：軟包是固態(tài)電池的最理想技術(shù)路線，公司憑借在三元軟包疊片領(lǐng)域材料體系、量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)、工藝 know-how 等方面的深度積累，已實(shí)現(xiàn)軟包電池裝機(jī)量連續(xù)9年位居全國(guó)領(lǐng)先，并連續(xù)多年保持全球前三，因此有望更快實(shí)現(xiàn)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化。

年報(bào)披露，公司自主研發(fā)的第一代硫化物全固態(tài)電池已完成大容量軟包電芯制備，配套固態(tài)電池中試線正在穩(wěn)步建設(shè)推進(jìn)中，為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，該產(chǎn)品可拓展應(yīng)用至人形機(jī)器人、eVTOL等新型領(lǐng)域。與此同時(shí)，第二代硫化物全固態(tài)電池已完成技術(shù)開(kāi)發(fā)，能量密度提升至500Wh/kg。

更值得關(guān)注的，是孚能科技在應(yīng)用場(chǎng)景上的“精準(zhǔn)卡位”。當(dāng)大多數(shù)企業(yè)還在車(chē)規(guī)級(jí)市場(chǎng)反復(fù)驗(yàn)證時(shí)，孚能科技已針對(duì)人形機(jī)器人推出了專(zhuān)用全固態(tài)電池。

年報(bào)中，孚能科技表示，公司已完成向某頭部人形機(jī)器人客戶送樣硫化物全固態(tài)電池，目前客戶反饋產(chǎn)品性能與安全表現(xiàn)均達(dá)到預(yù)期。

這一布局背后，是一個(gè)正在爆發(fā)的增量市場(chǎng)。東吳證券研報(bào)測(cè)算，人形機(jī)器人“預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期空間1億臺(tái)+，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間超15萬(wàn)億”。山西證券也提及，預(yù)計(jì)2035年人形機(jī)器人用鋰電池出貨量將達(dá)到72GWh，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)360億元。孚能科技率先卡位這一賽道，并非追逐熱點(diǎn)，而是在行業(yè)放量前夜鎖定了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

這種差異化布局并非偶然。公司在投資者交流中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“軟包封裝+疊片工藝”是全固態(tài)電池的最佳路線，公司對(duì)于軟包及疊片工藝的設(shè)計(jì)細(xì)節(jié)、設(shè)備開(kāi)發(fā)及對(duì)鋁塑膜的應(yīng)用及核心問(wèn)題的解決，經(jīng)過(guò)多年的優(yōu)化迭代，具備深度know-how積累。這種由長(zhǎng)期量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)反哺出來(lái)的工藝know-how，是純粹的實(shí)驗(yàn)室研發(fā)難以替代的。

另一個(gè)被市場(chǎng)低估的信息是成本。公司半固態(tài)電池的成本相比液態(tài)電池僅高出5%-10%。這意味著，在全固態(tài)電池尚未大規(guī)模放量之前，半固態(tài)產(chǎn)品已經(jīng)具備了與液態(tài)電池正面競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)。

孚能科技年報(bào)還透露，第二代半固態(tài)電池（330Wh/kg）于2025年小批量投產(chǎn)，交付多個(gè)eVTOL客戶，第三代半固態(tài)電池（400Wh/kg）完成客戶尺寸送樣。

SPS大軟包海外市場(chǎng)“攻城略地”

如果說(shuō)全固態(tài)電池是孚能科技面向未來(lái)的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，那么SPS已經(jīng)是當(dāng)下撬動(dòng)海外市場(chǎng)、改善盈利質(zhì)量的“核心引擎”。但與許多同行在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拼價(jià)格不同，孚能科技選擇了一條差異化路徑——用高性價(jià)比的SPS磷酸鐵鋰方案，主攻海外及高端商用車(chē)市場(chǎng)。

2025年下半年以來(lái)的一系列訂單，印證了這一策略的有效性。

2025年12月，孚能科技獲得廣汽埃安歐洲版項(xiàng)目定點(diǎn)，配套SPS磷酸鐵鋰電池，單一車(chē)型鎖定超10GWh出貨量。2026年3月，公司再度公告，與海外某大型新能源車(chē)企正式簽訂供貨合同，自2026年6月起批量供應(yīng)SPS磷酸鐵鋰電池。

更值得注意的是孚能科技在歐洲商用車(chē)領(lǐng)域的滲透：2026年4月，公司先后宣布與西歐某百年客車(chē)制造企業(yè)、東歐電動(dòng)公交龍頭達(dá)成合作，為新一代高端電動(dòng)巴士提供電池系統(tǒng)。

商用車(chē)對(duì)電池循環(huán)壽命、安全性和服務(wù)能力的要求遠(yuǎn)高于乘用車(chē)。能夠連續(xù)拿下歐洲老牌客車(chē)企業(yè)的訂單，可以說(shuō)，SPS方案已經(jīng)通過(guò)了最挑剔客戶的驗(yàn)證。

在客戶拓展方面，公司進(jìn)一步加強(qiáng)SPS產(chǎn)品的海外市場(chǎng)拓展工作，目前已獲得多家海外頭部車(chē)企客戶車(chē)型項(xiàng)目定點(diǎn)，大部分將于2026年量產(chǎn)。此外，在人形機(jī)器人領(lǐng)域，公司計(jì)劃于下半年向某海外頭部人形機(jī)器人公司送樣。

2025年報(bào)中，孚能科技介紹，公司過(guò)半營(yíng)收來(lái)自海外客戶，已與奔馳、TOGG、Mahindra Group等海外車(chē)企形成合作，國(guó)際化程度位于行業(yè)前列。公司合資公司已在土耳其建成投產(chǎn)6GWh產(chǎn)線，當(dāng)前產(chǎn)能爬坡已完成并形成穩(wěn)定大規(guī)模供貨，形成對(duì)歐洲、中東、非洲業(yè)務(wù)的支持和輻射能力。

實(shí)際上，孚能科技海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到12.72%，顯著高于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外高毛利訂單的占比提升，正是盈利修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力。

國(guó)資入主賦能治理重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同

電池行業(yè)是一個(gè)典型的資本密集型賽道。在融資環(huán)境收緊的2025年，股東背景與融資能力直接決定了企業(yè)的生存狀態(tài)。

2025年5月，廣州工業(yè)投資控股集團(tuán)正式成為孚能科技的控股股東，公司實(shí)際控制人變更為廣州市人民政府。這一變化帶來(lái)的影響，值得重新審視。

最直接的是融資端的改善。孚能科技此前曾表示，“國(guó)資并表進(jìn)一步提升公司融資能力，降低融資成本，保障資金安全”。年報(bào)顯示，公司2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降39.18%，主要系“積極拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本”所致。

在全固態(tài)電池中試線向GWh級(jí)產(chǎn)線放大的關(guān)鍵階段，這種資金安全墊的重要性不言而喻。

更重要的是產(chǎn)業(yè)端的實(shí)質(zhì)性協(xié)同。廣州工控作為世界500強(qiáng)企業(yè)，旗下?lián)碛刑旌ｋ娮?、萬(wàn)力輪胎等汽車(chē)零部件資源，同時(shí)與廣汽集團(tuán)同處廣州。工控在交流中明確表態(tài)，將推動(dòng)孚能科技融入廣州市低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展布局，加強(qiáng)與本地eVTOL企業(yè)的合作，并提升孚能科技在廣汽供應(yīng)鏈中的份額。

事實(shí)上，孚能科技2025年以來(lái)獲得的多項(xiàng)廣汽系定點(diǎn)，背后已有這層戰(zhàn)略協(xié)同的影子。

治理層面，隨著原控股股東香港孚能放棄其持有的5.34%股份對(duì)應(yīng)表決權(quán)，以及董事會(huì)換屆的完成，一個(gè)穩(wěn)定、高效的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于正處于技術(shù)路線切換和產(chǎn)能爬坡關(guān)鍵期的企業(yè)而言，是容易被忽視卻至關(guān)重要的競(jìng)爭(zhēng)力。

如果只看凈利潤(rùn)數(shù)字，2025年的孚能科技或許仍然算不上“好看”。但投資者需要區(qū)分兩類(lèi)虧損：一種是商業(yè)模式失效導(dǎo)致的失血，另一種是戰(zhàn)略性投入與周期波動(dòng)疊加下的暫時(shí)性承壓。

顯然，孚能科技屬于后者。全固態(tài)電池從實(shí)驗(yàn)室走向客戶手中，SPS方案接連拿下歐洲頭部車(chē)企的長(zhǎng)單，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流已率先轉(zhuǎn)正，國(guó)資股東帶來(lái)真金白銀的信用背書(shū)——這幾條線索指向同一個(gè)方向：公司正在完成從“技術(shù)儲(chǔ)備”到“商業(yè)變現(xiàn)”的跨越。

2026年，隨著贛州、廣州SPS新基地產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，海外定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)交付階段，以及全固態(tài)電池中試線向GWh級(jí)放大，孚能科技有望迎來(lái)業(yè)績(jī)修復(fù)。

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