每經(jīng)記者｜王海慜    每經(jīng)編輯｜趙云    

近期，隨著A股游資活躍度趨于下降，“游資時(shí)代落幕”的提法引發(fā)坊間熱議。截至2026年2月底，國(guó)內(nèi)百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)數(shù)量再創(chuàng)歷史新高，百億量化私募數(shù)量更是首次超越主觀多頭私募。

有私募機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，量化憑借速度優(yōu)勢(shì)、紀(jì)律性和全市場(chǎng)覆蓋，在高頻、微觀波動(dòng)、漲跌停博弈上形成碾壓，大幅壓縮了傳統(tǒng)打板、接力、純情緒博弈的生存空間。此外，量化依靠專用通道、毫秒級(jí)下單、能精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)情緒的算法，相當(dāng)于“開著跑車在人行道上比賽”，這也導(dǎo)致普通散戶、主觀資金與量化在“微觀定價(jià)權(quán)”的博弈中盡顯劣勢(shì)。

游資的“存在感”降低

截至2026年2月底，我國(guó)百億級(jí)私募機(jī)構(gòu)達(dá)126家，而新進(jìn)成員基本都是量化私募。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，最近坊間流傳著“游資時(shí)代落幕”“量化改變游資規(guī)則”等觀點(diǎn)。

從今年以來的龍虎榜數(shù)據(jù)來看，游資“存在感”的確有所降低。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，今年1月，有游資營(yíng)業(yè)部交易的上榜個(gè)股日均數(shù)量為72只；到2月（交易日偏少）降為58只，3月（截至3月19日）進(jìn)一步降至57只。值得一提的是，1月12日，有游資營(yíng)業(yè)部參與的上榜個(gè)股數(shù)量一度多達(dá)106只。

此外，“連板”數(shù)量減少也是游資活躍度下降的表現(xiàn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年以來，A股市場(chǎng)“連板”數(shù)量超過5個(gè)的個(gè)股只有15只；相比之下，去年三季度、四季度，分別有多達(dá)20只、35只A股“連板”數(shù)量超過5個(gè)。

對(duì)此現(xiàn)象，上海千波資產(chǎn)總經(jīng)理束其全向記者指出：“作為主觀交易選手，雖然我認(rèn)為‘市場(chǎng)被量化完全控制、人類操盤手投降’是夸大其詞，但短線生態(tài)的確發(fā)生了不可逆改變。近期游資活躍度下降、連板效應(yīng)減弱，是量化擠壓、監(jiān)管趨嚴(yán)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化三者共同作用的結(jié)果。量化憑借速度優(yōu)勢(shì)、紀(jì)律性和全市場(chǎng)覆蓋，在高頻、微觀波動(dòng)、漲跌停博弈上形成碾壓，大幅壓縮了傳統(tǒng)打板、接力、純情緒博弈的生存空間，這是客觀事實(shí)?！?/p>

同時(shí)，束其全認(rèn)為，當(dāng)前量化也對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)形成了沖擊。

“首先，A股量化日均成交占比達(dá)到30%~40%是行業(yè)普遍感知，這個(gè)體量足以改變微觀交易結(jié)構(gòu)，比如盤口更薄、波動(dòng)更劇烈、止損更容易被觸發(fā)、短線情緒更容易被放大等。從這個(gè)角度說，量化確實(shí)提升了踩踏風(fēng)險(xiǎn)、羊群效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，在流動(dòng)性一般的個(gè)股上，這種扭曲尤其明顯。其次，說量化‘背離價(jià)值投資’，基本是事實(shí)。絕大多數(shù)中高頻量化，核心是統(tǒng)計(jì)套利、趨勢(shì)跟蹤、波動(dòng)率套利，不研究公司基本面、不看行業(yè)邏輯、不關(guān)心長(zhǎng)期價(jià)值，只賺交易對(duì)手的錢。當(dāng)這類資金占比過高，市場(chǎng)確實(shí)更容易滑向零和博弈，短期投機(jī)色彩加重，長(zhǎng)期定價(jià)功能被削弱，對(duì)市場(chǎng)生態(tài)，對(duì)真正做價(jià)值投資、產(chǎn)業(yè)研究的資金，是明顯的擠出效應(yīng)?！?/p>

量化交易有何影響？

不僅是游資的活躍度下降，近期還有投資者向記者反饋，隨著量化交易占比不斷提升，自己日常在交易中有時(shí)會(huì)感到無所適從，“比如，對(duì)于盤面上的機(jī)會(huì)，有時(shí)候感覺可以買進(jìn)了，但一買入就砸下來。但你要止損的時(shí)候，很可能就是量化的買點(diǎn)?！?/p>

近期，資深投資者“股癡流沙河”由于自認(rèn)無法對(duì)抗量化、甘拜下風(fēng)，所寫的《人類操盤手向量化交易之降書》等網(wǎng)文在坊間廣為流傳。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，普通散戶在交易速度、信息處理和情緒控制方面，根本無法與毫秒級(jí)下單、精準(zhǔn)捕捉市場(chǎng)情緒的量化算法相抗衡，這已嚴(yán)重影響了市場(chǎng)的公平性。

在上海某私募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理李超（化名）看來，量化會(huì)捕捉一切能獲利的機(jī)會(huì)，凡是散戶能想到的，量化總能提前一步想到并下單，導(dǎo)致散戶只能高價(jià)買。此外，量化也會(huì)讓下跌變得更快更劇烈，因?yàn)橛?jì)算機(jī)止損時(shí)候是非常果斷的，導(dǎo)致散戶沒有機(jī)會(huì)止損。

在采訪中，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)人士也對(duì)量化的影響力有著切身感觸。束其全向記者坦言，現(xiàn)在不少投資者感到交易難做確實(shí)是當(dāng)前市場(chǎng)上的一大痛點(diǎn)，與量化的激增有著較為直接的關(guān)系，但問題不在于“量化讓價(jià)值判斷失靈”，而在于量化精準(zhǔn)擊穿了人性的交易節(jié)奏。

“現(xiàn)在看化工、看黃金、看地緣局勢(shì)，明明邏輯通透、估值合理，但一進(jìn)場(chǎng)就被‘砸盤’；剛受不了虧損止損，股價(jià)卻又V型反轉(zhuǎn)。這并非你判斷失誤，而是量化算法正在精準(zhǔn)收割‘人類止損單’。量化并不關(guān)心基本面好壞，它只捕捉微觀掛單結(jié)構(gòu)。當(dāng)市場(chǎng)形成一致預(yù)期，下方堆積了散戶的止損籌碼時(shí)，量化便會(huì)瞬間砸破關(guān)鍵支撐位，觸發(fā)全網(wǎng)恐慌盤，然后低價(jià)吸籌、快速回補(bǔ)。你止損的那一秒，恰恰是量化建倉的最佳買點(diǎn)。所以，不是價(jià)值判斷失靈，而是你的長(zhǎng)邏輯，在量化的短周期面前被無視。量化主導(dǎo)了市場(chǎng)的‘微觀定價(jià)權(quán)’，把原本T+1的生態(tài)變成了毫秒級(jí)博弈?！?/p>

關(guān)于量化對(duì)市場(chǎng)“定價(jià)權(quán)”的影響，李超也有一番觀察：“量化會(huì)捕捉別的機(jī)構(gòu)買入動(dòng)作，比如我剛下單買股票，量化就會(huì)大批量買進(jìn)，導(dǎo)致我買入的成本被迫提高，否則就別想買。尤其是小市值股票里面更加明顯。”

而對(duì)于量化盛行下部分投資者的“被剝奪感”，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，量化的基本邏輯是賺市場(chǎng)波動(dòng)的錢，或者說量化賺的錢就是別人賠的錢。

“就好比一個(gè)坑里金子是有限的，量化撿走的多，留給游資、散戶的自然就少了?！?/p>

事實(shí)上，A股市場(chǎng)的高波動(dòng)性和獨(dú)特的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)正是一些量化機(jī)構(gòu)所看重的。去年10月下旬，國(guó)內(nèi)某百億量化私募創(chuàng)始人在一場(chǎng)資產(chǎn)配置論壇上坦言：“歐美金融市場(chǎng)的歷史要比我們的金融市場(chǎng)來得更加悠久；打開美國(guó)的市場(chǎng)，或者中國(guó)香港的市場(chǎng)，其實(shí)可以看到這樣一個(gè)情況，就是大量尾部股票幾乎是沒有成交量的，只有中國(guó)A股市場(chǎng)特別特殊，5000只股票都有成交量，這也讓我們有一個(gè)確實(shí)得天獨(dú)厚的量化交易環(huán)境?！?/p>

“形成共振而非對(duì)抗”

談及最近流行的“向量化投降論”，李超認(rèn)為，量化的持續(xù)擴(kuò)張會(huì)自然影響到包括主觀多頭在內(nèi)的其他策略。他表示：“現(xiàn)在量化交易的市場(chǎng)占比已經(jīng)不低，以后會(huì)更高。因?yàn)橐粋€(gè)能獲利的產(chǎn)品，一定會(huì)有更多的人買入。最終打敗量化的不是別的主觀多頭機(jī)構(gòu)，而是量化自己，現(xiàn)在量化的總規(guī)模還不夠大，大概有3萬億元，假設(shè)將來總規(guī)模做到10萬億元，情況將有所不同。”

在他看來，未來主觀多頭大概率會(huì)繼續(xù)收縮，因?yàn)槭袌?chǎng)總份額是有限的，量化成長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致其他的策略萎縮。

面對(duì)這一現(xiàn)狀，束其全認(rèn)為，投降無用，唯有調(diào)整策略。他給出的辦法包括：一是避開擁擠區(qū)間：不在情緒一致的“熱門時(shí)刻”追高或抄底，給量化留出無利可圖的空間。二是改變交易習(xí)慣：降低交易頻率，減少對(duì)分時(shí)波動(dòng)的關(guān)注度，用中長(zhǎng)線邏輯對(duì)抗量化的短線收割。三是識(shí)別量化痕跡：學(xué)會(huì)看盤口異動(dòng)，理解“砸盤V反”背后的量化吸籌特征，此時(shí)不僅不止損，反而可視為機(jī)會(huì)。

“市場(chǎng)沒變，變的只是對(duì)手。在量化時(shí)代，主觀交易不再是拼速度，而是拼定力、拼邏輯、拼對(duì)人性的理解?！彼硎荆傲炕膬?yōu)勢(shì)在速度、紀(jì)律、廣度，盲區(qū)則在邏輯深度、產(chǎn)業(yè)理解、預(yù)期差判斷、極端情緒把握。真正的主觀選手不會(huì)寫降書，只會(huì)主動(dòng)進(jìn)化：放棄與量化拼手速的高頻博弈，轉(zhuǎn)向波段與邏輯驅(qū)動(dòng)；利用量化行為反向操作，而非正面硬剛；深耕次新、重組、小眾題材等量化覆蓋不足的領(lǐng)域；把握政策拐點(diǎn)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)等人性與邏輯主導(dǎo)的機(jī)會(huì)。”

值得一提的是，“眼疾手快”的量化也并非無懈可擊，在一些極端情況下也會(huì)暴露出較大風(fēng)險(xiǎn)，2024年初那場(chǎng)由雪球產(chǎn)品集中敲入引發(fā)的小盤股流動(dòng)性危機(jī)令人記憶猶新。近期，東方港灣董事長(zhǎng)但斌等知名市場(chǎng)人士關(guān)于量化基金的風(fēng)險(xiǎn)警示也令人警醒。

然而，對(duì)于一些認(rèn)為量化“只有負(fù)面作用”的言論，一些業(yè)內(nèi)人士也持保留態(tài)度。束其全坦言：“我不認(rèn)為量化應(yīng)該被全盤否定。量化提供了持續(xù)流動(dòng)性，在很多時(shí)刻承接了拋盤；它用紀(jì)律替代情緒，客觀上也減少了部分非理性炒作。真正的問題不在量化本身，而在規(guī)模過大、策略同質(zhì)化、監(jiān)管與風(fēng)控跟不上。一旦大家模型趨同、行為趨同，一旦遇到極端行情，容易出現(xiàn)‘一起撤單、一起砸盤’的共振，加劇系統(tǒng)性波動(dòng)。站在主觀交易者立場(chǎng)，我的結(jié)論很明確：量化不是市場(chǎng)的敵人，但當(dāng)前的體量和模式，確實(shí)在扭曲價(jià)格發(fā)現(xiàn)、傷害長(zhǎng)期投資生態(tài)。市場(chǎng)要健康發(fā)展，不是消滅量化，而是約束高頻內(nèi)卷、鼓勵(lì)長(zhǎng)期持倉、加強(qiáng)穿透式監(jiān)管，讓市場(chǎng)回到價(jià)值與交易平衡的軌道上?！?/p>

他表示，游資并未消失，只是從純情緒炒作轉(zhuǎn)向邏輯+主線+龍頭抱團(tuán)，與量化形成共振而非對(duì)抗?！翱偨Y(jié)來看，市場(chǎng)不是量化的獨(dú)角戲，而是人機(jī)共存、生態(tài)升級(jí)。主觀交易的核心不是對(duì)抗量化，而是揚(yáng)長(zhǎng)避短，做機(jī)器做不到的事。堅(jiān)守深度研究、情緒感知與邏輯定價(jià)，主觀選手依然擁有不可替代的生存空間與盈利優(yōu)勢(shì)?！?/p>