每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳柯名 魏文藝    

3月22日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）行長潘功勝在“2026中國發(fā)展高層論壇”上發(fā)表主題演講時指出，將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、政策利率、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕。

對此，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)表示，當(dāng)前貨幣市場利率水平已處于歷史低位，中國經(jīng)濟(jì)正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵階段，貨幣政策的操作重心也隨之發(fā)生深刻變化，從總量調(diào)控走向總量與結(jié)構(gòu)性工具協(xié)同發(fā)力。一方面，降準(zhǔn)、降息等總量工具仍是穩(wěn)定總需求與價格預(yù)期的關(guān)鍵抓手。另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為引導(dǎo)金融資源流向科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型等正外部性領(lǐng)域的重要支點(diǎn)。

中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇研究院院長、中歐陸家嘴國際金融研究院高級學(xué)術(shù)顧問盛松成則指出，貨幣政策與財政政策是中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大核心工具。統(tǒng)籌推動兩大政策協(xié)同發(fā)力、精準(zhǔn)施策，有助于確?！笆逦濉遍_好局起好步。

潘功勝：

央行將堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場

潘功勝強(qiáng)調(diào)，央行將堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、高質(zhì)量發(fā)展和金融市場平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

“將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。當(dāng)前，中國的社會融資條件處于寬松狀態(tài)，金融總量合理增長。我們將平衡好短期與長期、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長與保持金融體系自身健康性、內(nèi)部均衡與外部均衡之間的關(guān)系，綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、政策利率、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動性充裕?！迸斯俦硎?。

程實(shí)分析認(rèn)為，作為以價格信號為核心的宏觀調(diào)控工具，總量政策可以同時作用于銀行資金供給和微觀主體融資需求，更適合承擔(dān)穩(wěn)定通脹預(yù)期和修復(fù)總需求的職責(zé)。從操作取向看，開年之際的結(jié)構(gòu)性調(diào)整一定程度上說明，2026年的政策寬松更可能體現(xiàn)為溫和、分階段推進(jìn)。

在工具運(yùn)用上，據(jù)程實(shí)判斷，數(shù)量型工具或?qū)⑾鄬壳?，通過降準(zhǔn)等方式維持流動性合理充裕，為結(jié)構(gòu)性政策發(fā)揮效力創(chuàng)造環(huán)境。目前金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率約為6.3%，預(yù)計(jì)仍有50BPs（基點(diǎn)）左右下調(diào)空間。價格型工具運(yùn)用相對審慎，降息空間雖客觀存在，但更可能采取小幅、漸進(jìn)的推進(jìn)方式，并根據(jù)政策傳導(dǎo)效果進(jìn)行動態(tài)評估。7天期逆回購利率當(dāng)前已處于1.4%的歷史低位，但仍具備10BPs—20BPs的適度調(diào)整余地。央行層面，人民幣溫和升值的市場預(yù)期為投放流動性提供了一定空間。銀行層面，2025年以來凈息差已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，連續(xù)兩個季度維持在1.42%，且2026年將有規(guī)模較大的三年期、五年期存款集中到期并重定價，為利率調(diào)整釋放一定空間。微觀層面，2026年新一輪“兩新”政策延續(xù)對擴(kuò)大內(nèi)需的支撐作用，商業(yè)綜合體、購物中心等線下消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施的設(shè)備更新納入支持范圍，重點(diǎn)消費(fèi)品“得補(bǔ)率”進(jìn)一步提升，有助于增強(qiáng)企業(yè)和居民的信心，進(jìn)而提升貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

從結(jié)構(gòu)性貨幣政策視角來看，程實(shí)指出，在貨幣政策的三大類工具中，通常將公開市場操作所錨定的短期利率視為政策利率。央行以7天逆回購利率作為短期政策利率，向商業(yè)銀行釋放短期流動性。但從操作屬性和期限結(jié)構(gòu)看，再貸款的執(zhí)行利率同樣屬于央行直接設(shè)定的政策利率，通過商業(yè)銀行傳導(dǎo)，只是對應(yīng)于更長期限和特定用途的資金。根據(jù)傳統(tǒng)的利率傳導(dǎo)機(jī)制，央行通過調(diào)節(jié)短期政策利率影響市場預(yù)期，并經(jīng)由期限結(jié)構(gòu)傳導(dǎo)至中長期利率水平，最終作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。因此，在傳統(tǒng)框架下，政策利率既承擔(dān)宏觀調(diào)控信號功能，也被寄予調(diào)節(jié)實(shí)體融資成本的直接作用預(yù)期。然而，在利率水平整體下移、傳導(dǎo)彈性下降、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾突出的情況下，單一利率工具難以同時完成多重目標(biāo)。近年來的政策實(shí)踐表明，短期政策利率主要承擔(dān)錨定利率中樞和穩(wěn)定市場預(yù)期的功能，而再貸款利率則被用于定向降低特定領(lǐng)域的融資成本。

盛松成：

統(tǒng)籌推動貨幣政策與財政政策協(xié)同發(fā)力

盛松成指出，貨幣政策與財政政策是中國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大核心工具。統(tǒng)籌推動兩大政策協(xié)同發(fā)力、精準(zhǔn)施策，有助于確?！笆逦濉遍_好局起好步。

盛松成說，財政政策與貨幣政策通過工具創(chuàng)新與機(jī)制配合，在政策對象、實(shí)施時點(diǎn)與節(jié)奏安排上體現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性與匹配度。

從政策方向的一致性看，盛松成指出，在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，央行推出科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，以優(yōu)惠利率向金融機(jī)構(gòu)提供資金，引導(dǎo)其加大對科技創(chuàng)新與技術(shù)改造領(lǐng)域的信貸支持；財政部同步推出設(shè)備更新貸款財政貼息政策，進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。

在提振消費(fèi)領(lǐng)域，央行設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對消費(fèi)重點(diǎn)領(lǐng)域的信貸投放；財政政策通過“雙貼息”（服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息、個人消費(fèi)貸款貼息）以及發(fā)放育兒補(bǔ)貼、消費(fèi)券和推進(jìn)耐用消費(fèi)品“以舊換新”等舉措，直接改善居民與企業(yè)現(xiàn)金流狀況。

從創(chuàng)新工具的互補(bǔ)性看，盛松成表示，貨幣政策結(jié)構(gòu)性工具（如各類再貸款），本質(zhì)上是央行向商業(yè)銀行提供的優(yōu)惠利率貸款，是一種以債權(quán)形式向金融體系“讓利”的安排，引導(dǎo)銀行將資金投向特定領(lǐng)域。這類工具主要作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債端，通常具有明確期限與回收要求，強(qiáng)調(diào)本金安全與風(fēng)險管控，側(cè)重于降低企業(yè)融資成本、改善短期現(xiàn)金流狀況，但難以承擔(dān)長期資本投入和風(fēng)險化解功能。

相較之下，財政政策工具更多體現(xiàn)為“股權(quán)”屬性。通過財政注資補(bǔ)充實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融機(jī)構(gòu)資本金，形成長期資本沉淀。例如，通過特別國債注資商業(yè)銀行，緩解資本充足率約束，增強(qiáng)其信貸投放能力；通過財政資金支持新型政策性金融工具，或通過發(fā)行專項(xiàng)債為重大項(xiàng)目提供資本金，保障重大戰(zhàn)略落地。這類資金不以短期回報為目標(biāo)，能夠直接承擔(dān)風(fēng)險和損失，更契合長期結(jié)構(gòu)調(diào)整需求。

盛松成總結(jié)道，貨幣政策通過中長期流動性投放（如降準(zhǔn)）以及政策利率調(diào)整，與財政政策相互配合，保障政府債券順利發(fā)行、穩(wěn)定融資成本，進(jìn)而擴(kuò)大總需求。二者通過新型工具，聚焦科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)以及經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)等領(lǐng)域，依托“債權(quán)+股權(quán)”工具互補(bǔ)機(jī)制，精準(zhǔn)推進(jìn)調(diào)結(jié)構(gòu)、促發(fā)展。

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記者|張壽林

編輯|陳柯名 魏文藝 杜恒峰

校對|程鵬?

封面圖來源：每經(jīng)圖庫 劉國梅 攝

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