每經(jīng)記者｜陳星    每經(jīng)編輯｜黃博文    

2月26日晚，百克生物（SH688276，股價19.63元，市值81億元）發(fā)布2025年度業(yè)績快報。

2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.92億元，同比下降51.85%；歸母凈利潤虧損2.72億元，較上年同期的2.32億元盈利大幅下降217.22%，為公司上市以來首次出現(xiàn)虧損。

這份虧損財報不僅意味著公司業(yè)績的急轉(zhuǎn)直下，更暴露出一個殘酷的現(xiàn)實：曾經(jīng)被視為“第二增長曲線”的明星產(chǎn)品帶狀皰疹疫苗正遭遇大規(guī)?！巴素洺薄钡臎_擊。

僅2025年上半年，因疫苗到期未接種導致的退貨量就達14.77萬人份，對應沖減收入1.96億元。而這款疫苗的有效期為24個月——這意味著，被退貨的正是2023年上市首年熱銷的那一批次。

回看2023年，帶狀皰疹疫苗“感維”的上市曾讓百克生物迎來業(yè)績高光：上市8個月狂攬8.83億元收入，銷量達66.35萬支，毛利率高達97.5%。然而，當大量疫苗到期退貨，在2023年的那場熱銷中，究竟有多少真正打進了消費者的胳膊已然成為一個巨大的問號。

2025年歸母凈利潤為-2.72億元，同比下降217.22%

感維是國內(nèi)首個用于40歲以上人群的帶狀皰疹疫苗，也是首個國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗，打破了葛蘭素史克（GSK）旗下欣安立適在這一市場的多年壟斷。2023年，憑借“國內(nèi)首個適用于40歲以上人群的國產(chǎn)帶狀皰疹疫苗”的光環(huán)，百克生物業(yè)績一度向好。

然而，帶狀皰疹疫苗在中國的接種率一直不高，百克生物在2025年迎來上市后的首次年度虧損。百克生物在公告中表示，2025年度業(yè)績變動主要受民眾對疾病認知程度、疫苗消費意愿等多方面因素影響，部分已確認收入的帶狀皰疹減毒活疫苗到效期而未能實現(xiàn)接種發(fā)生退貨，導致收入下降。

公司還提到，為增強公眾對帶狀皰疹的預防意識，履行企業(yè)社會責任，提升疫苗接種普及率，公司積極推進惠民項目、主動進行價格調(diào)整，帶狀皰疹疫苗單價下降，導致收入下降；此外，因新生兒出生率下降及市場競爭加劇，公司水痘減毒活疫苗銷量同比減少，導致收入下降。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，百克生物的業(yè)績失速在2025年上半年已現(xiàn)端倪。

2025年上半年，公司營業(yè)收入為2.85億元，同比下降53.93%；凈利潤為-7357.34萬元。業(yè)績下滑主要系帶狀皰疹疫苗銷量下滑所致，報告期內(nèi)帶狀皰疹疫苗銷量為-1.73萬人份，銷售收入為-6522.66萬元。

為何帶狀皰疹疫苗銷量和收入為負數(shù)？百克生物在回復2025年半年報問詢函中道出緣由——公司的帶狀皰疹疫苗銷售價格分為常規(guī)售價（含稅）1369元/人份，以及因惠民項目采取的折扣價（正常售價的3至8折）兩種形式。報告期內(nèi)，第一種定價模式下共銷售8.65萬人份，對應營業(yè)收入約1.15億元；惠民活動下共銷售4.39萬人份，對應營業(yè)收入2949.88萬元。

但是，百克生物在此時遭遇了退貨。2025年上半年，之前年度已確認收入未實際接種的產(chǎn)品采用惠民活動價格，對應沖減營業(yè)收入1347.73萬元；部分以前年度已確認收入的帶狀皰疹疫苗到有效期而未能實現(xiàn)銷售導致退貨14.77萬人份，對應沖減收入1.96億元。

2025年上半年退貨沖減收入約占2023年帶狀皰疹疫苗收入兩成

2025年的疫苗行業(yè)“一片哀號”，帶狀皰疹疫苗原本算是“最不內(nèi)卷”的品種之一。截至目前，百克生物和GSK也是國內(nèi)唯二兩家獲批的帶狀皰疹疫苗廠商。

在產(chǎn)品上市之初的2023年，帶狀皰疹疫苗給百克生物帶來了短暫的業(yè)績高光。據(jù)百克生物數(shù)據(jù)，2023年帶狀皰疹疫苗實現(xiàn)收入8.83億元，銷量66.35萬支，毛利率高達97.5%。

2024年，情況急轉(zhuǎn)直下。根據(jù)公司披露的2024年年度報告及相關(guān)數(shù)據(jù)，該疫苗全年實現(xiàn)營業(yè)收入2.51億元，相較于2023年的8.83億元大幅縮水71.54%，銷售量同比銳減69.8%。

根據(jù)百克生物在投資者互動平臺的官方回復，其帶狀皰疹疫苗“感維”的有效期為24個月（即兩年）——這意味著，2025年到有效期的帶狀皰疹疫苗應為2023年實現(xiàn)銷售的產(chǎn)品。

記者推算，2025年上半年的沖減收入約占2023年帶狀皰疹疫苗銷售收入的22%。一位疫苗行業(yè)人士告訴記者：“這其實是疫苗行業(yè)的常規(guī)做法，先把貨鋪到疾控，然后再開展接種。只是百克生物的動作比較大，當初鋪貨時可能也沒有預料到接種情況這么不理想。”

與此同時，2023年的“高舉高打”還帶來了應收賬款高企等問題。

截至2023年末，公司應收賬款及應收票據(jù)的期末余額合計高達15.67億元，占2023年營業(yè)收入的比重達到85.89%，存貨余額為1.99億元。

上述人士告訴記者：“這印證了2023年的高增長伴隨著大規(guī)模的渠道鋪貨，貨雖然發(fā)出去并確認為收入，但大量資金并未回籠，而是沉淀在應收賬款中。這也是疫苗行業(yè)通病，各家都在面對這個問題?！?/p>

進入2024年，隨著終端銷售遇冷，存貨壓力開始急劇攀升。根據(jù)2024年年報，公司應收賬款在2024年末為14.06億元。真正亮起紅燈的是存貨數(shù)據(jù)，在銷量大幅下滑的背景下，公司未能及時有效調(diào)整生產(chǎn)，導致年末存貨依舊保持高位，為1.71億元，而其中僅帶狀皰疹疫苗的庫存量就高達119萬人份。

到了2025年，應收賬款和存貨呈現(xiàn)出“雙向承壓”的態(tài)勢。根據(jù)2025年半年度資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，公司應收賬款為11.77億元，較2024年末有所下降，但存貨數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高，增長至2.79億元，相較于2024年末的1.71億元增長超過60%。

“這意味著，除了未實現(xiàn)銷售的疫苗因為過期需要沖減收入，大量積壓在倉庫的疫苗或面臨過期減值風險?！痹撊耸窟€表示。

最新價格只有原來的1/3

據(jù)該人士分析，大量帶狀皰疹疫苗積壓在渠道而未實現(xiàn)接種，與其單價偏高且適應人群為對價格較敏感的老年人群體有關(guān)。

上市之初，根據(jù)福建省公共資源交易網(wǎng)公布的2023年非免疫規(guī)劃疫苗采購信息，百克生物帶狀皰疹減毒活疫苗（感維）的成交價格為1369元/支，全程僅需接種1劑。

GSK的重組帶狀皰疹疫苗（欣安立適）在當時的報價為1598元/瓶，需要接種2劑，全程總費用約為3200元。

從2025年開始，GSK率先打響價格戰(zhàn)。從當年第二季度起，該疫苗在全國多個地區(qū)陸續(xù)推出“買一送一”的促銷活動。根據(jù)活動規(guī)則，接種者僅需支付第一針的全款和第二針的接種服務費，總價降至約1650元，相當于直接打了五折。

百克生物也跟進降價。2025年6月初，陜西等地陸續(xù)推出了五折優(yōu)惠活動，價格下調(diào)至約680元至700元。進入2025年下半年，降價力度進一步加大，到11月初，百克生物在投資者交流會上透露，折扣價已調(diào)整為正常售價的三至八折。最終在2025年12月23日，江西省疾控中心的一則調(diào)價公示顯示，百克生物帶狀皰疹疫苗的采購價從1375元/支正式降至464元/支，降幅約66%，將價格戰(zhàn)推向了新階段。

進入2026年，百克生物在多地進一步下調(diào)了掛網(wǎng)價格。例如，1月22日，吉林省公共資源交易中心公示，百克生物申請將帶狀皰疹減毒活疫苗掛網(wǎng)價格由1369元/支調(diào)整為458元/支。

囿于價格和消費者認知等因素，我國帶狀皰疹疫苗接種率仍非常低。

針對帶狀皰疹疫苗的相關(guān)問題，百克生物方面通過郵件回復稱，基于對帶狀皰疹疫苗特性與市場環(huán)境變化的審慎評估，公司在直面市場短期承壓的背景下，于2025年啟動了惠民舉措，產(chǎn)品實施三至八折優(yōu)惠。

公司對帶狀皰疹疫苗的銷售定價進行了主動、審慎的優(yōu)化調(diào)整，減輕大眾尤其是中老年群體的接種經(jīng)濟負擔，從而推動疫苗更廣泛地覆蓋目標人群。從長遠看，此次調(diào)價將切實降低民眾帶狀皰疹疫苗的接種成本，有助于提升該疫苗在我國的可及性和滲透率，并進一步激發(fā)市場需求的釋放。

為積極應對挑戰(zhàn)，公司正系統(tǒng)推進多項營銷舉措以激活市場潛力。

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