每經(jīng)記者｜許立波    每經(jīng)編輯｜文多    

2月27日晚間，前沿生物（688221.SH）披露2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.44億元，同比增長(zhǎng)10.96%；扣非后凈利潤(rùn)虧損2.96億元，較上年虧損收窄3107.03萬元。

業(yè)績(jī)快報(bào)再次提到上市公司小核酸（以下又稱siRNA）管線產(chǎn)品達(dá)成重要國(guó)際合作一事。2月23日（春節(jié)假期休市最后一天）晚間，上市公司已披露，其與葛蘭素史克公司（下簡(jiǎn)稱GSK）簽署獨(dú)家授權(quán)許可協(xié)議，將兩款小核酸管線產(chǎn)品的全球獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利授予對(duì)方。根據(jù)協(xié)議，前沿生物將獲得4000萬美元首付款、1300萬美元近期里程碑付款，公司還將額外在兩個(gè)項(xiàng)目中累計(jì)獲得最高9.5億美元的基于成功開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)化里程碑的付款。也就是說，交易總金額突破10億美元。

然而，這一重磅BD（商務(wù)拓展）并未提振前沿生物股價(jià)。在春節(jié)假期后的首個(gè)交易日（2月24日），前沿生物股價(jià)大漲9.29%。但此后三個(gè)交易日中，公司股價(jià)上演“過山車”行情，累計(jì)下跌14.17%，回吐了此前的所有漲幅。從大漲到下跌，這筆看似救急的交易，似乎還不足以驅(qū)散市場(chǎng)的疑慮。

""前沿生物股價(jià)5日走勢(shì)圖 圖片來源：百度截圖

前沿生物書面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》稱，本次交易對(duì)公司財(cái)務(wù)層面產(chǎn)生了積極且切實(shí)的影響。首付款直接增加公司現(xiàn)金流，為核心管線研發(fā)提供資金支撐；中長(zhǎng)期的里程碑付款與銷售提成，為公司提供可預(yù)期的收入來源，有望持續(xù)帶來現(xiàn)金流。

GSK為何看中了前沿生物？

根據(jù)公告，GSK將獲得前沿生物旗下兩款小核酸管線產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的獨(dú)家開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化權(quán)利，其中一款候選藥物已進(jìn)入新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)（IND）階段。

前沿生物方面并未在公告中詳細(xì)披露上述兩款小核酸產(chǎn)品的靶點(diǎn)、適應(yīng)證等信息。根據(jù)公司官網(wǎng)披露的研發(fā)管線進(jìn)展，前沿生物目前共有7款小核酸藥物產(chǎn)品在研，治療領(lǐng)域涵蓋肝炎、高尿酸血癥與痛風(fēng)、腫瘤、高脂血癥等。其中提交IND的僅有一款代號(hào)為FB7013的產(chǎn)品，適應(yīng)證為IgA腎病。

""圖片來源：公司官網(wǎng)截圖

另據(jù)前沿生物企業(yè)公眾號(hào)，GSK呼吸、免疫與炎癥研發(fā)高級(jí)副總裁兼全球負(fù)責(zé)人Kaivan Khavandi提及：“該協(xié)議進(jìn)一步強(qiáng)化了我們的免疫學(xué)管線，新增了兩款具有潛在全球首創(chuàng)價(jià)值的寡核苷酸（寡核苷酸包括小核酸）療法，為改善多種腎病患者預(yù)后帶來重要機(jī)遇?！?/p>

本次前沿生物與GSK達(dá)成授權(quán)合作的兩款產(chǎn)品均處于早期研發(fā)階段，這與去年以來達(dá)成的多筆重磅BD呈現(xiàn)出相似特征。有分析師向記者表示，此類合作本質(zhì)是跨國(guó)藥企以相對(duì)較低的前期成本鎖定潛在技術(shù)平臺(tái)或創(chuàng)新靶點(diǎn)。同時(shí)，跨國(guó)藥企對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)的關(guān)注，正從“臨床驗(yàn)證后的管線”轉(zhuǎn)向“尚未成熟的創(chuàng)新分子”和底層研發(fā)平臺(tái)能力。

資料顯示，相較于傳統(tǒng)小分子和生物藥，以siRNA藥物為代表的核酸療法可精準(zhǔn)沉默致病蛋白，高效降解且作用時(shí)間長(zhǎng)，目前已成為新藥開發(fā)熱門方向。據(jù)Evaluate和BCG預(yù)測(cè)，2026年全球寡核苷酸類藥物市場(chǎng)規(guī)模將超150億美元，2020年至2025年復(fù)合年增長(zhǎng)率35%。

從GSK的角度看，其對(duì)小核酸藥物的布局實(shí)則謀劃已久，并已然形成較為系統(tǒng)的合作版圖：早在2021年11月，GSK便與Arrowhead公司達(dá)成合作，引進(jìn)后者治療非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的RNAi療法ARO-HSD。

2022年12月，GSK又與Wave Life Sciences公司簽署總額約33億美元的合作協(xié)議，共同推進(jìn)寡核苷酸藥物的研究。

近兩年，GSK的合作重心進(jìn)一步向具體適應(yīng)證延伸。2025年10月，GSK宣布與Empirico公司合作開發(fā)針對(duì)慢阻肺的siRNA項(xiàng)目EMP-012，總交易額約7.45億美元。

而此次與前沿生物的合作，則延伸至腎病方向。

這恰恰也是國(guó)內(nèi)小核酸藥物的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。據(jù)Cytiva發(fā)布的《中國(guó)小核酸藥物行業(yè)發(fā)展報(bào)告》，截至2024年1月，我國(guó)開展的小核酸藥物研發(fā)項(xiàng)目共35項(xiàng)，大多數(shù)處于臨床早期階段。與國(guó)外不同的是，我國(guó)藥企基本直接跳過了小核酸藥物罕見病適應(yīng)癥的研發(fā)，而是聚焦心血管系統(tǒng)疾病和肝病等常見慢性疾病上，兩者占比合計(jì)68.3%左右。主要原因在于我國(guó)慢性疾病患病人數(shù)龐大且發(fā)病總體呈上升趨勢(shì)，市場(chǎng)發(fā)展空間大，這也使得國(guó)內(nèi)藥企聚焦小核酸藥物在慢性疾病方面的研發(fā)。

前沿生物5年累計(jì)虧損超17億元

進(jìn)入2026年，創(chuàng)新藥領(lǐng)域的BD熱潮仍在持續(xù)。但與此前“一個(gè)BD公告拉出多個(gè)漲停板”的情形不同，近期多起重磅合作公布后，相關(guān)公司股價(jià)反應(yīng)較平淡，甚至后續(xù)出現(xiàn)明顯回調(diào)。

對(duì)于這一現(xiàn)象，CIC灼識(shí)咨詢總監(jiān)盧李康在1月末接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析稱，資本市場(chǎng)對(duì)近期大額BD交易反應(yīng)平淡，是多種因素共同作用的結(jié)果。一方面，可能是市場(chǎng)預(yù)期已提前消化。在交易正式公布前，市場(chǎng)可能已有傳聞或預(yù)期，利好消息在公告時(shí)已被部分消化；另一方面，資本市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)長(zhǎng)期價(jià)值的審慎評(píng)估，使得市場(chǎng)越來越關(guān)注BD交易背后的產(chǎn)品臨床數(shù)據(jù)優(yōu)劣、靶點(diǎn)創(chuàng)新性、市場(chǎng)格局等實(shí)質(zhì)價(jià)值，而非單純交易金額。

具體到前沿生物的這筆交易中，兩款小核酸藥物管線均處于早期階段，后續(xù)研究、審批至商業(yè)化周期漫長(zhǎng)，不確定性極高。一個(gè)有力的參照是，就在本月，GSK剛剛“退貨”了一款數(shù)據(jù)更為成熟的在研小核酸藥物。2月初，Wave Life Sciences公司宣布從GSK手中收回其罕見病藥物WVE-006的全部權(quán)利。

值得注意的是，GSK退回WVE-006并非因?yàn)楫a(chǎn)品失敗，而是源于公司的戰(zhàn)略調(diào)整。雙方達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為該罕見病項(xiàng)目應(yīng)該由更專注該領(lǐng)域的公司主導(dǎo)推進(jìn)，而GSK則將資源集中于患者基數(shù)更大的核心治療領(lǐng)域。

回溯這筆交易，GSK在2022年12月為獲得WVE-006的全球獨(dú)家許可，曾支付了高達(dá)1.7億美元的預(yù)付款。連這樣一款曾被寄予厚望、擁有積極臨床數(shù)據(jù)且交易對(duì)價(jià)不菲的藥物，都可能因跨國(guó)藥企的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向而被放棄，這無疑為前沿生物的合作前景敲響了警鐘。

股價(jià)“過山車”的背后，還有前沿生物的基本面現(xiàn)狀。曾被一些媒體稱為“抗艾第一股”的前沿生物，自2020年10月登陸科創(chuàng)板以來，始終未能實(shí)現(xiàn)盈利。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，公司的扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損，累計(jì)虧損金額超過16億元。

""前沿生物主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)頁截圖

另就現(xiàn)金流情況而言，截至2025年三季度末，前沿生物的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.97億元。

""圖片來源：公告截圖

前沿生物方面向記者表示，公司早在數(shù)年前便聚焦小核酸賽道，并看好該領(lǐng)域的臨床應(yīng)用與市場(chǎng)前景。未來3到5年，公司將聚焦三大板塊：一是深耕HIV（艾滋病）治療主業(yè)，依托在該領(lǐng)域積累的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)與人才優(yōu)勢(shì)，圍繞差異化臨床需求布局新產(chǎn)品，爭(zhēng)取推進(jìn)一款新的創(chuàng)新藥早研產(chǎn)品進(jìn)入PCC（臨床前候選化合物）階段；二是推進(jìn)高端仿制藥上市，彌補(bǔ)公司現(xiàn)金流，為創(chuàng)新研發(fā)提供支撐；三是重點(diǎn)布局小核酸創(chuàng)新藥領(lǐng)域，同時(shí)探索與公司技術(shù)能力、產(chǎn)能布局具備協(xié)同性的新品種。

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