每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

歷時約4個月的籌劃與博弈，備受寵物行業(yè)矚目的資本聯(lián)姻戛然而止。

2月10日晚間，依依股份（SZ001206，股價25.51元，市值47.17億元）發(fā)布公告，宣布終止發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金事項。

這也意味著，依依股份收購杭州高爺家有好多貓寵物食品有限責(zé)任公司（以下簡稱“高爺家”）100%股權(quán)，以實現(xiàn)公司從“以犬為主”向“犬貓并重”戰(zhàn)略跨越的重大重組畫上了句號。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，導(dǎo)致交易“流產(chǎn)”的核心原因在于標(biāo)的公司在2025年“雙11”期間對核心產(chǎn)品——貓砂的銷售模式進(jìn)行了調(diào)整，以及2025年下半年以來推廣貓糧新品的前期投入，導(dǎo)致標(biāo)的公司2025年經(jīng)營情況與本次交易籌劃期初的預(yù)期發(fā)生了一定變化，從而導(dǎo)致公司與交易對方未能就本次交易估值等核心商業(yè)條款達(dá)成一致意見。

近4個月籌劃推進(jìn)，交易戛然終止

回溯此次重組的起點，依依股份于2025年10月14日披露了籌劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)的停牌公告，正式啟動了對高爺家的收購程序。在隨后的4個月里，公司與中介機(jī)構(gòu)緊鑼密鼓地推進(jìn)了盡職調(diào)查、審計及評估工作。

根據(jù)2025年10月披露的預(yù)案，依依股份原計劃向彭瀚、聞光凱、杭州瀚川生物科技有限責(zé)任公司等19名交易對方購買其合計持有的高爺家100%股權(quán)，并擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。

這一動作被市場視為依依股份深化國內(nèi)市場布局、拓展業(yè)務(wù)邊界的關(guān)鍵一步。作為國內(nèi)寵物衛(wèi)生用品的龍頭企業(yè)，依依股份主要生產(chǎn)及銷售寵物尿墊、寵物尿褲等寵物衛(wèi)生用品，并主要通過ODM/OEM模式銷往美國、日本、歐洲等國家和地區(qū)。2025年前三季度境外銷售收入占比高達(dá)92.63%。

然而，國內(nèi)市場起步較晚且消費(fèi)習(xí)慣仍在培育中，依依股份急需一個強(qiáng)有力的抓手切入國內(nèi)C端市場。高爺家正是那個被選中的“抓手”。該公司旗下?lián)碛小霸S翠花”貓砂和“高爺家”貓糧兩大核心品牌，其中“許翠花”在2025年“618”期間躍居天貓貓砂品類銷量TOP1，是國產(chǎn)貓砂的頭部品牌。

依依股份曾在2025年10月27日的投資者關(guān)系活動中明確表示，公司在寵物犬衛(wèi)生護(hù)理領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，而“許翠花”品牌在貓砂領(lǐng)域的成熟產(chǎn)品線與市場地位，將有效助力公司快速切入并做強(qiáng)貓用衛(wèi)護(hù)賽道，也可通過“高爺家”貓糧擴(kuò)充寵物食品品類，完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，形成“犬+貓”雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)格局。

然而，資本市場的聯(lián)姻不僅需要戰(zhàn)略上的契合，更需要財務(wù)數(shù)據(jù)上的兌現(xiàn)。2026年2月10日，依依股份召開第四屆董事會第六次會議，審議通過了終止本次交易的議案。

依依股份在公告中強(qiáng)調(diào)，目前公司生產(chǎn)經(jīng)營情況正常，終止交易不會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況造成重大不利影響。

經(jīng)營不及預(yù)期，估值分歧成核心癥結(jié)

交易終止的背后，并非簡單的意愿改變，而是基于詳實的審計數(shù)據(jù)與理性的商業(yè)判斷。依依股份在公告中披露了導(dǎo)致重組失敗的具體經(jīng)營細(xì)節(jié)，直指標(biāo)的公司高爺家在2025年下半年的運(yùn)營策略調(diào)整未能達(dá)到預(yù)期效果。

依依股份公告指出，由于標(biāo)的公司在2025年“雙11”活動中對貓砂的銷售模式進(jìn)行了調(diào)整，以及2025年下半年以來推廣貓糧新品的前期投入，導(dǎo)致標(biāo)的公司2025年經(jīng)營情況與本次交易籌劃期初的預(yù)期發(fā)生了一定變化。

值得注意的是，作為電商銷售的關(guān)鍵節(jié)點，“雙11”的業(yè)績往往決定了消費(fèi)品品牌全年的成敗。高爺家的“許翠花”品牌作為天貓貓砂品類的頭部品牌，其銷售模式的變動顯然對營收產(chǎn)生了直接影響，且這一影響偏離了依依股份在籌劃期初的預(yù)期。

此外，依依股份獨立董事專門會議審核意見顯示，標(biāo)的公司在2025年下半年以來，為了推廣貓糧新品進(jìn)行了大量的前期投入。

在并購交易中，標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力是估值的核心錨點。當(dāng)業(yè)績預(yù)期下調(diào)時，買方必然要求下調(diào)交易對價，而賣方往往難以接受大幅度的估值縮水。

依依股份在公告中坦言，受上述因素影響，“公司與交易對方未能就本次交易估值等核心商業(yè)條款達(dá)成一致意見”。

依依股份的獨立董事在審核意見中明確表示，終止本次交易是“為切實維護(hù)上市公司和廣大投資者長期利益”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，早在2025年10月份公布的交易預(yù)案中，依依股份就提到：如后續(xù)不能對標(biāo)的公司進(jìn)行有效管理和整合，有可能會影響到上市公司的持續(xù)健康發(fā)展，因此提醒投資者注意本次交易帶來的并購整合風(fēng)險。

對于投資者關(guān)心的后續(xù)安排，依依股份承諾在未來一個月內(nèi)不重啟重大資產(chǎn)重組，這也意味著依依股份的“貓狗雙全”擴(kuò)張之路，在短期內(nèi)將回歸內(nèi)部孵化與穩(wěn)健經(jīng)營的軌道。

封面圖片來源：劉國梅