每經(jīng)記者｜黃宗彥    每經(jīng)編輯｜吳永久    

2025年末，老牌化工企業(yè)華誼集團(tuán)捷報(bào)頻傳。

首先是公司持續(xù)推進(jìn)了6年的增資雙錢重慶公司事項(xiàng)終于迎來突破性進(jìn)展——雙錢重慶參股股東已同意華誼集團(tuán)子公司雙錢公司單方非同比例增資。其次是，幾乎在同一時(shí)間，公司與申能集團(tuán)、上海城投、上港集團(tuán)聯(lián)手打造的10萬噸級綠色甲醇項(xiàng)目順利舉辦投產(chǎn)儀式。

兩大利好無疑給廣大投資者注入了信心。但更為重要的問題是，在這些利好催化下，華誼集團(tuán)能否一掃2025年前三季度的業(yè)績陰霾，實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)？

從輪胎板塊來看，A股某輪胎企業(yè)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析表示，由于汽車保有量的增加，輪胎市場總需求隨之增加。其中，乘用車胎的需求穩(wěn)步增加，非公路輪胎需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)兩大業(yè)務(wù)板塊的整體盈利能力可以保持提升。

而綠色甲醇方面，盡管當(dāng)前市場需求和產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步提升，但制備成本相對較高，因此價(jià)格遠(yuǎn)高于合成類甲醇，存在找到愿付綠色溢價(jià)的終端客戶并簽訂長期承購協(xié)議鎖定現(xiàn)金流，是該類項(xiàng)目穩(wěn)定商業(yè)化的關(guān)鍵。

增資雙錢重慶：六年博弈終破局，輪胎板塊成營收支柱

2025年末，華誼集團(tuán)披露第十一屆董事會(huì)第十二次會(huì)議決議公告，審議通過《關(guān)于雙錢重慶公司增資3.5億元進(jìn)展情況的議案》。這項(xiàng)聚焦西南區(qū)域的增資計(jì)劃自2019年啟動(dòng)后，歷經(jīng)六年博弈與協(xié)調(diào)，于當(dāng)期實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，足可見華誼集團(tuán)對雙錢重慶及輪胎核心業(yè)務(wù)的重視程度。

時(shí)間回到2019年4月，華誼集團(tuán)審議通過了對雙錢重慶的相關(guān)增資方案，明確基于雙錢輪胎集團(tuán)有限公司（下稱“雙錢輪胎”）及下屬雙錢重慶公司的發(fā)展規(guī)劃與資金需求，增資完成后，雙錢輪胎注冊資本將增至28.5億元，且仍為華誼集團(tuán)全資子公司。

當(dāng)年8月，華誼集團(tuán)按計(jì)劃全額支付3.5億元增資款，完成資金端籌備，但因雙錢重慶公司存在參股股東，單方非同比例增資涉及多方利益訴求協(xié)調(diào)，導(dǎo)致增資事宜進(jìn)入長期溝通階段。華誼集團(tuán)在往后的多份定期報(bào)告中披露，參股股東自身發(fā)展定位調(diào)整及專業(yè)化整合要求，是影響該增資方案落地的核心因素，導(dǎo)致項(xiàng)目推進(jìn)周期超出初始預(yù)期。

截至2025年12月底，經(jīng)持續(xù)協(xié)商，雙錢重慶參股股東最終同意雙錢公司單方非同比例增資雙錢重慶公司，同時(shí)，華誼集團(tuán)將審計(jì)評估基準(zhǔn)日調(diào)整為2025年11月30日。

華誼集團(tuán)為何執(zhí)著推進(jìn)雙錢重慶增資事宜？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此向公司發(fā)送郵件并致電公司，但截至發(fā)稿公司并未回復(fù)。

盡管暫未得到官方解釋，但從華誼集團(tuán)業(yè)務(wù)布局和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，輪胎板塊已成為公司不可替代的戰(zhàn)略要地。

據(jù)悉，綠色輪胎為華誼集團(tuán)五大核心業(yè)務(wù)之一，產(chǎn)品涵蓋載重胎、乘用胎、工程胎等品類，應(yīng)用于交通運(yùn)輸及特種車輛領(lǐng)域。雙錢重慶公司是華誼集團(tuán)在西南地區(qū)的核心生產(chǎn)基地，其產(chǎn)能優(yōu)化與市場拓展直接關(guān)聯(lián)輪胎業(yè)務(wù)的區(qū)域均衡發(fā)展。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年，華誼集團(tuán)輪胎板塊營收達(dá)109.41億元，占集團(tuán)總營收比例超24%。其中，雙錢重慶以250萬條的產(chǎn)量及103.7%的產(chǎn)能利用率，在4家生產(chǎn)載重輪胎的子公司中位居第二。

此外，據(jù)公司披露的2025年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，輪胎板塊在1~9月實(shí)現(xiàn)銷售1364.54萬條，銷售金額87.96億元；同期，集團(tuán)甲醇、醋酸及酯板塊銷售金額為29.76億元，丙烯及下游產(chǎn)品板塊銷售金額為86.58億元。從數(shù)據(jù)層面看，輪胎已是當(dāng)期集團(tuán)營收排名第一的核心板塊。

A股某輪胎企業(yè)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析表示，得益于汽車保有量的增加，輪胎市場總需求隨之增加。近年來，因出行方式轉(zhuǎn)變，乘用車胎的需求穩(wěn)步增加。非公路輪胎需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有增，預(yù)計(jì)兩大業(yè)務(wù)板塊的整體盈利能力保持增加。

關(guān)于西南地區(qū)載重胎市場的需求特點(diǎn)和競爭格局，上述A股某輪胎企業(yè)表示，西南區(qū)域有色金屬等硬質(zhì)礦為主，非公路輪胎主要是以耐切割為主，而且環(huán)境比較惡劣。相關(guān)企業(yè)要在西南市場實(shí)現(xiàn)業(yè)績突破，重點(diǎn)是要做好專業(yè)性服務(wù)以及產(chǎn)品要適配。

10萬噸綠色甲醇項(xiàng)目落子上海

2025年12月29日，華誼集團(tuán)聯(lián)合申能集團(tuán)、上海城投、上港集團(tuán)打造的10萬噸級綠色甲醇項(xiàng)目在上海華誼工業(yè)氣體有限公司舉行投產(chǎn)儀式。這一從2025年1月土建動(dòng)工，9月份獲得歐盟市場準(zhǔn)入資格，12月底實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)的重點(diǎn)項(xiàng)目，助力上海實(shí)現(xiàn)2030年“綠色甲醇及生物燃料加注能力達(dá)到100萬噸”的目標(biāo)。

值得一提的是，華誼集團(tuán)在2023年及以后的定期報(bào)告中提到“綠色甲醇”，尤其在2024年年報(bào)，公司稱，“行業(yè)加強(qiáng)與綠電、綠氫耦合實(shí)施降碳，積極響應(yīng)航運(yùn)業(yè)減碳需求，加快布局綠色甲醇市場。”

實(shí)際上，能源化工業(yè)務(wù)是華誼集團(tuán)五大核心業(yè)務(wù)集群的重要組成部分，主要產(chǎn)品包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、合成氣等基礎(chǔ)化學(xué)品和清潔能源產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、建筑、紡織和新能源汽車等領(lǐng)域。

不過，回溯歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)甲醇業(yè)務(wù)曾長期面臨毛利率波動(dòng)壓力，2019年甚至出現(xiàn)階段性虧損，甲醇與醋酸、工業(yè)氣體的聯(lián)產(chǎn)品生產(chǎn)屬性，使其業(yè)績受原材料價(jià)格與市場供需變化影響顯著，這一痛點(diǎn)也成為推動(dòng)公司探索綠色甲醇轉(zhuǎn)型的重要?jiǎng)右颉?/p>

本次投產(chǎn)的10萬噸級綠色甲醇項(xiàng)目，采用生物質(zhì)甲醇路線，由申能集團(tuán)牽頭，將城投集團(tuán)老港生態(tài)環(huán)?；亍⑸昴芾认律镔|(zhì)基地等項(xiàng)目產(chǎn)生的生物天然氣，分散并入上海天然氣管網(wǎng)，交由華誼集團(tuán)在化工區(qū)集中制備綠色甲醇后交付給上港集團(tuán)開展船舶加注，構(gòu)建起“廢棄物—原料—生產(chǎn)—加注”全鏈條綠色閉環(huán)。

光大證券去年12月發(fā)布的研報(bào)提到，甲醇生產(chǎn)方式包括天然氣制甲醇（全球主流，成本低、污染相對較?。⒚禾恐萍状迹▏鴥?nèi)占比高，依賴資源稟賦但碳排放高）、綠色甲醇（生物質(zhì)甲醇o(jì)r電制甲醇，碳排放低但成本相對較高）。未來趨勢聚焦“碳中和”，可再生電力、生物質(zhì)等綠色路線受政策與市場驅(qū)動(dòng)加速規(guī)?；?，降本后有望成為主流生產(chǎn)方向。

并且，當(dāng)前綠色甲醇產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步提升，根據(jù)機(jī)構(gòu)GENASolutions預(yù)計(jì)，2030年全球綠色甲醇實(shí)際產(chǎn)能有望達(dá)到600萬噸~1300萬噸。

圖片來源：光大證券研報(bào)

多重利好下華誼集團(tuán)能否加速走出虧損泥沼？

從業(yè)務(wù)前景來看，兩大利好的接連釋放為華誼集團(tuán)發(fā)展增添信心，但2025年三季度業(yè)績數(shù)據(jù)所展現(xiàn)出的階段性承壓仍需客觀審視。公司2025年三季報(bào)顯示，第三季度單季歸母凈利潤虧損9277萬元，上年同期盈利2.09億元，同比降幅達(dá)144.5%。對于虧損成因，公司在財(cái)報(bào)中明確披露，主要由兩大一次性因素主導(dǎo)，均不涉及核心業(yè)務(wù)基本面的惡化。

其中，吳涇基地關(guān)停帶來的一次性損失是重要影響因素。公司在近期投資者調(diào)研中回應(yīng)，公司針對該基地的固定資產(chǎn)處置、人員安置等事項(xiàng)計(jì)提相關(guān)損失，截至2025年末，資產(chǎn)處置與人員安置工作已基本完成，無額外隱性損失。

一位不愿具名的證券分析師向記者分析表示，按常理來說，像這樣的大基地被關(guān)停，政府可能會(huì)有一些產(chǎn)業(yè)扶持，或者引進(jìn)一些資源讓公司做高新相關(guān)的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品。

但記者注意到，華誼集團(tuán)至今并未透露相關(guān)補(bǔ)償方案，因此這部分相關(guān)的業(yè)績修復(fù)尚不明確。

另一大虧損來源是北美銷售公司反傾銷訴訟產(chǎn)生的損失，截至2025年11月，公司累計(jì)計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債2984萬美元，而北美銷售公司陸續(xù)收到的美國海關(guān)賬單合計(jì)2714.9萬美元，未超出計(jì)提范圍，已計(jì)提金額可完全覆蓋支出。目前該訴訟已進(jìn)入收尾階段，無進(jìn)一步潛在損失風(fēng)險(xiǎn)。

面對2025年的階段性虧損，公司此次密集落地的兩大利好能否成為業(yè)績反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵支撐？

從邏輯層面來看，雙錢重慶增資與綠色甲醇投產(chǎn)分別對應(yīng)“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提質(zhì)”與“新興業(yè)務(wù)增量”，為業(yè)績修復(fù)提供雙重邏輯支撐，但要實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性扭虧反轉(zhuǎn)，仍需跨越多重現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

首當(dāng)其沖的是時(shí)間差問題，雙錢重慶公司增資后，產(chǎn)能升級、市場開拓均需一定周期，短期內(nèi)難以快速貢獻(xiàn)利潤；綠色甲醇項(xiàng)目雖已投產(chǎn)，但想規(guī)?；行钑r(shí)日，短期內(nèi)對沖存量業(yè)務(wù)的業(yè)績壓力仍存一定難度。

值得一提的是，光大證券研報(bào)還指出，當(dāng)前綠色甲醇價(jià)格（7000+元/噸）遠(yuǎn)高于合成甲醇（2000+元/噸），找到愿付綠色溢價(jià)的終端客戶并簽訂長期承購協(xié)議鎖定現(xiàn)金流，是該類項(xiàng)目穩(wěn)定商業(yè)化的關(guān)鍵。

至于公司在2025年10月份的投資者調(diào)研記錄中提到的75萬噸/年丙烯、32萬噸/年丁辛醇、20萬噸/年環(huán)氧樹脂等項(xiàng)目，公司在2025年11月發(fā)布的投資者調(diào)研記錄中表示，75萬噸/年丙烯項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)；32萬噸/年丁辛醇及丙烯酸酯項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年建成；20萬噸/年環(huán)氧樹脂特種新材料項(xiàng)目，已開展設(shè)計(jì)等工作。

前述券商分析師表示，公司轉(zhuǎn)型高附加值產(chǎn)品的可行性，需結(jié)合具體品類判斷。若跳出醋酸業(yè)務(wù)條線布局全新產(chǎn)品線，這一轉(zhuǎn)型路徑具備合理性；但如果仍聚焦醋酸領(lǐng)域的高附加值產(chǎn)品布局，卻剝離醋酸中間體業(yè)務(wù)，則可能對公司構(gòu)成利空。原因在于，PTA、醋酸乙烯、EVA等醋酸產(chǎn)業(yè)鏈高附加值產(chǎn)品，均以醋酸為不可或缺的生產(chǎn)中間體。

同時(shí)，上述分析師表示，75萬噸/年丙烯、32萬噸/年丁辛醇、20萬噸/年環(huán)氧樹脂等項(xiàng)目與醋酸產(chǎn)品線沒有關(guān)系。

除了經(jīng)營層面的因素，二級市場對公司基本面變化與業(yè)績修復(fù)的預(yù)期，直接體現(xiàn)在公司當(dāng)前的估值水平中，這一維度的表現(xiàn)同樣是觀察其當(dāng)前是否具備投資價(jià)值的重要窗口。

從估值維度看，東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，華誼集團(tuán)當(dāng)前PE(TTM)為27.85倍，回溯其2018年以來的歷史估值走勢，這一數(shù)值較2020年前后曾出現(xiàn)的超400倍的歷史峰值已大幅回落，處于近年區(qū)間內(nèi)的相對低位。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)截圖

再看同行業(yè)對比：對比行業(yè)的整體水平，當(dāng)前化學(xué)原料行業(yè)PE(TTM)均值為47.25倍、行業(yè)中值為45.25倍，華誼集團(tuán)這一指標(biāo)顯著低于行業(yè)均值與中值；同期行業(yè)PE(TTM)為47.46，公司當(dāng)前市盈率同樣處于行業(yè)整體水平之下。

圖片來源：東方財(cái)富網(wǎng)截圖

對于估值提升，華誼集團(tuán)在1月6日的投資者調(diào)研會(huì)上表示公司積極執(zhí)行估值提升計(jì)劃，擬通過持續(xù)深耕優(yōu)勢主業(yè)和推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型升級、積極尋求并購重組機(jī)會(huì)、建立健全長期、有效的激勵(lì)機(jī)制、積極實(shí)施現(xiàn)金分紅、完善投資者關(guān)系管理、強(qiáng)化信息披露、推進(jìn)股份回購及股東增持等措施提升公司投資價(jià)值。

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封面圖片來源：每經(jīng)記者 彭斐 攝