截至上周五（12月5日），倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收4197.41美元/盎司，自11月28日以來累計(jì)下跌21.15美元/盎司，跌幅-0.50%。上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格延續(xù)窄幅震蕩，金價(jià)最高上行至4264.56美元/盎司，最低觸及4163.46美元/盎司。

回顧上周以來海外主要市場動(dòng)態(tài)：美聯(lián)儲降息預(yù)期提升、美元指數(shù)偏弱、俄烏沖突和委內(nèi)瑞拉局勢均未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展、中國央行連續(xù)第13個(gè)月增持黃金等因素利多金價(jià)；但上周小非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱卻被部分資金兌現(xiàn)、降息預(yù)期已在高位、市場擔(dān)憂鷹派降息、對美聯(lián)儲未來的寬松預(yù)期持觀望態(tài)度等因素利空黃金。

綜合來看，黃金多空力量相對平衡，金價(jià)延續(xù)震蕩盤整。本周市場將聚焦12月FOMC會議以及點(diǎn)陣圖對未來降息路徑的指引。中長期“美聯(lián)儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價(jià)構(gòu)成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）。關(guān)注本周FOMC利率決策和美聯(lián)儲官員講話。

周度回顧：

（1）海外經(jīng)濟(jì)

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上：美國11月ADP大幅不及預(yù)期，9月PCE基本符合預(yù)期。①美國11月ADP就業(yè)人數(shù)為-3.2萬人，低于預(yù)期的1萬人，低于前值的4.2萬人，就業(yè)疲軟主要集中在小企業(yè)上。行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，貿(mào)易、交通和公用事業(yè)貢獻(xiàn)主要增量。11月的就業(yè)下滑，遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)估的4萬人增幅。這份ADP報(bào)告是美聯(lián)儲在12月9日至10日會議前拿到的最后一份就業(yè)數(shù)據(jù)。②美國9月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，符合預(yù)期，與前值持平；同比上漲2.8%，符合預(yù)期，高于前值的2.7%。消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，非耐用品、耐用品消費(fèi)均出現(xiàn)走弱。根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨，今年12月降息概率為86%。

美國11月ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期。①美國25年11月ISM制造業(yè)PMI為48.2，低于預(yù)期的49，低于前值的48.7。環(huán)比10月：生產(chǎn)指數(shù)增加3.2至51.4，恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間；反映未來走勢的新訂單指數(shù)下降2.0至47.4；原材料庫存指數(shù)增加3.1至48.9，產(chǎn)品庫存指數(shù)增加0.8至44.7；價(jià)格指數(shù)增加0.5至58.5，制造業(yè)通脹壓力持續(xù)；招聘指標(biāo)下降2.0至44.0，制造業(yè)就業(yè)壓力增加。②美國25年11月ISM服務(wù)業(yè)PMI為52.6，高于預(yù)期的52.1，高于前值的52.4。環(huán)比10月：商業(yè)活動(dòng)指數(shù)增加0.2至54.5，反映未來走勢的新訂單指數(shù)下降3.3至52.9；存貨指數(shù)增加3.9至53.4；存貨信心指數(shù)下降0.7至54.8；反應(yīng)就業(yè)的招聘指數(shù)增加0.7至48.9；反映薪資的價(jià)格指數(shù)下降4.6至65.4，服務(wù)業(yè)薪資通脹粘性略有緩解。

（2）市場動(dòng)態(tài)

12月美聯(lián)儲會議在即。北京時(shí)間本周四（12月11日）凌晨，美聯(lián)儲將公布12月利率決議，隨后主席鮑威爾將召開貨幣政策新聞發(fā)布會。從聯(lián)儲目前較為關(guān)注的就業(yè)數(shù)據(jù)來看，政府關(guān)門導(dǎo)致近期10月-11月非農(nóng)數(shù)據(jù)被推遲公布，其他就業(yè)數(shù)據(jù)整體偏弱。11月ADP就業(yè)新增非農(nóng)就業(yè)-3.2萬，不及預(yù)期的1萬人?？紤]到就業(yè)仍有待回升，通脹僅溫和上升，且金融市場已充分定價(jià)，目前市場普遍預(yù)期聯(lián)儲將在此前兩次降息的基礎(chǔ)上，再次下調(diào)利率25個(gè)基點(diǎn)。據(jù)彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計(jì)，決策者將遵循9月點(diǎn)陣圖所示的路徑實(shí)施降息，而白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會主任、“美聯(lián)儲影子主席”哈塞特亦公開表示存在“25個(gè)基點(diǎn)”降息的共識。

本次美聯(lián)儲會議的主要看點(diǎn)包括：①FOMC內(nèi)部博弈的結(jié)果，靜默期前超過半數(shù)委員傾向按兵不動(dòng)，市場將關(guān)注鮑威爾能否“彌合分歧”并以最小反對票推動(dòng)降息，展現(xiàn)其領(lǐng)導(dǎo)力；②鮑威爾在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，考慮到疲軟的ADP就業(yè)和褐皮書，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)其講話可能略帶鴿派色彩；③伴隨決議發(fā)布的最新季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測，若聯(lián)儲在上調(diào)2025-26年GDP增速預(yù)測的同時(shí)，仍維持明年僅降息一次的預(yù)期，則可能被市場解讀為偏鷹信號。本次決議不僅將直接影響全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的短期走勢，其傳達(dá)的政策路徑信號也將為市場判斷未來降息節(jié)奏、乃至其他主要央行的政策選擇提供關(guān)鍵指引。

展望后續(xù)，美聯(lián)儲有望支持增長和流動(dòng)性。近期特朗普表示可能在2026年初宣布聯(lián)儲主席人選，目前的主要候選人包括美國國家經(jīng)濟(jì)委員會（NEC）主任凱文·哈塞特 (Kevin Hassett) 、前聯(lián)儲理事凱文·沃什 (Kevin Warsh)以及現(xiàn)任聯(lián)儲理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller)。如果哈塞特 當(dāng)選聯(lián)儲主席，可能會推動(dòng)聯(lián)儲更加寬松，更大力度放松金融監(jiān)管，并可能不繼續(xù)削減MBS，避免進(jìn)一步推高房貸利率。鑒于名義增長加速且特朗普在中期選舉壓力下支撐增長、以及市場的意愿較強(qiáng)，明年聯(lián)儲政策組合預(yù)計(jì)仍然支持增長和流動(dòng)性。

中美經(jīng)貿(mào)牽頭人視頻通話，但海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)仍有擾動(dòng)。①中美方面，12月5日晚，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理何立峰與美方牽頭人、美國財(cái)政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實(shí)好中美兩國元首釜山會晤和11月24日通話重要共識，就下一步開展務(wù)實(shí)合作和妥善解決經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域彼此關(guān)切，進(jìn)行了深入、建設(shè)性的交流。雙方積極評價(jià)中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商成果執(zhí)行情況，表示要在兩國元首戰(zhàn)略引領(lǐng)下，繼續(xù)發(fā)揮好中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制作用，不斷拉長合作清單、壓縮問題清單，推動(dòng)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)穩(wěn)定向好。②俄烏沖突和委內(nèi)瑞拉局勢均未見實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

中國央行連續(xù)第13個(gè)月增持黃金，俄羅斯黃金儲備突破3000億美元?jiǎng)?chuàng)新高。①12月7日，中國央行數(shù)據(jù)顯示，中國11月末黃金儲備報(bào)7412萬盎司（約2305.39噸），環(huán)比增加3萬盎司（約0.93噸），為連續(xù)第13個(gè)月增持黃金。②俄羅斯方面，據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社對俄羅斯央行的數(shù)據(jù)分析，截至2025年11月，俄羅斯黃金儲備的市場價(jià)值首次突破3000億美元大關(guān)，達(dá)到3107億美元，連續(xù)第四個(gè)月刷新歷史新高。當(dāng)月，黃金在俄羅斯國際儲備中的占比升至42.3%，為1995年2月以來的最高水平（彼時(shí)黃金所占份額為43.9%，價(jià)值不超過55億美元）。

周點(diǎn)評：中長期看黃金具備支撐

上周倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格延續(xù)窄幅震蕩，累計(jì)跌幅-0.50%。金價(jià)最高上行至4264.56美元/盎司，最低觸及4163.46美元/盎司。美聯(lián)儲降息預(yù)期提升、美元指數(shù)偏弱、地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)、央行延續(xù)購金等因素利多金價(jià)；但上周小非農(nóng)數(shù)據(jù)偏弱卻被部分資金兌現(xiàn)、降息預(yù)期已在高位、市場擔(dān)憂鷹派降息、對美聯(lián)儲未來的寬松預(yù)期持觀望態(tài)度等因素利空黃金。綜合來看，黃金多空力量相對平衡，金價(jià)延續(xù)震蕩盤整。本周市場聚焦12月FOMC會議以及點(diǎn)陣圖對未來降息路徑的指引。中長期“美聯(lián)儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價(jià)構(gòu)成一定支撐。

長期看，貨幣超發(fā)及財(cái)政赤字貨幣化背景下，美元信用體系受到挑戰(zhàn)；加上全球地緣動(dòng)蕩頻發(fā)推動(dòng)資產(chǎn)儲備多元化，黃金作為安全資產(chǎn)的需求持續(xù)提升。全球“去美元化”的趨勢使得黃金有望成為新一輪定價(jià)錨，使得貴金屬有望具備上行動(dòng)能。后續(xù)可持續(xù)關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及全球央行購金情況。

注：指數(shù)/基金短期漲跌幅及歷史表現(xiàn)僅供分析參考，不預(yù)示未來表現(xiàn)。市場觀點(diǎn)隨市場環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾。文中提及指數(shù)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。黃金基金ETF主要投資對象為黃金現(xiàn)貨合約，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益水平與黃金資產(chǎn)相似，不同于股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您詳閱基金法律文件，關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。