今日算力板塊回調(diào)。海外算力領(lǐng)跌，通信ETF、消電ETF下跌，盤中超過4%。

資料來源：wind

一、下跌因素分析

1、昨日美股大跌。英偉達(dá)在當(dāng)?shù)貢r間11月19日盤后公布財報之后，昨日高開后持續(xù)走低，收盤大跌。標(biāo)普500收跌1.56%，納指收跌2.15%。

近期，美股有英偉達(dá)財報、美股非農(nóng)就業(yè)報告、美聯(lián)儲議息會議、谷歌gemini3模型等重大事件集中落地。這些事件，在市場高度敏感的現(xiàn)在無疑會讓無數(shù)人擔(dān)憂，結(jié)果就是這些人會去買很多看跌期權(quán)，類似于加保險，這個過程迅速拉高了隱含波動率。

如果說得專業(yè)一點，Vanna表示波動率變化對期權(quán)Delta的變化率。昨日美股重大事件落地之后，波動率疾速下滑，但由于Vanna是負(fù)數(shù)，這導(dǎo)致Delta開始上行。Delta的上行意味著做市商做多風(fēng)險增加，為了保持風(fēng)險中性，他們必須平掉多余的頭寸，從而引起股價下跌。這個機制稱為Vanna Crush（波動率粉碎）。由于集中交易，股價開始下跌，加上其他一些擔(dān)憂被放大，獲利資金也開始離場，同時，股價跌到一定位置之后，引發(fā)了更多看跌期權(quán)開始行權(quán)，這導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌。

這個反饋機制比較復(fù)雜，最終的結(jié)果就是市場上漲之后開始“下跌”，下跌引起了更多恐慌，從而加速下跌。不過從基本面看，也夾雜著對AI持續(xù)性和美聯(lián)儲降息的擔(dān)憂和恐慌，許多資金開始離場。

總而言之，昨日美股的下跌可能是資金因素大于基本面因素。

2、從A股來看，今日下跌除了映射北美之外，總體上還是大盤壓力太大，市場集中拋售。短期看，目前年末，我們在昨日的點評中也提到了資金籌碼結(jié)構(gòu)和震蕩的問題。從基本面看，近期谷歌Gemini3、英偉達(dá)財報等信號還是很好的，AI產(chǎn)業(yè)趨勢依然明朗。不過股價確實很難不波動，建議謹(jǐn)慎樂觀。

二、后市展望

AI的科技周期較難在短期內(nèi)結(jié)束，持續(xù)關(guān)注算力主線。海外方面，基建投入與業(yè)績共振，商業(yè)模式成熟，AI明顯提速。最近英偉達(dá)財報超出預(yù)期，總體上算力需求還在快速增長。谷歌Gemini3的模型實力強悍，在各種場景均有一定創(chuàng)新，市場廣受好評。從算力硬件看，明年可能是光模塊等配件的大年，景氣依然較高。注意短期回調(diào)風(fēng)險。目前市場震蕩仍存在加劇可能，年末可能仍需消化籌碼結(jié)構(gòu)，建議警惕相關(guān)風(fēng)險，逢低布局。有興趣的投資者可以持續(xù)關(guān)注通信ETF（515880）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）等。