每經記者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

上周，債市呈現偏強態(tài)勢，一改此前頹勢，純債基金的收益率均值回正。然而，有關債基大額贖回的壓力依然不減，記者注意到，盡管權益市場震蕩反復，但此時資金分流避險的意愿并不高；另一方面，債券ETF的規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。有分析指出，在政策利好、產品創(chuàng)新的背景下，交易型的債券基金備受關注，也是此類產品規(guī)模增長的推動力。

寬松預期下債市平穩(wěn)偏強

上周（11.10-11.16），債市呈現寬松預期下的偏強態(tài)勢，信用債表現強于利率債，買方力量表現積極且活躍。盡管資金價格有小幅抬升但是央行呵護流動性的態(tài)度堅決，銀行間資金面總體保持穩(wěn)定，債券市場利差穩(wěn)定在較低水平。

在此背景下，純債基金的單周業(yè)績較前一周有所修復。Wind統(tǒng)計顯示，中長期純債基金和短債基金的單周業(yè)績均值回正，分別錄得0.07%和0.04%。頭部業(yè)績產品當中，百嘉百盈純債達到0.49%，是純債基金當中上周業(yè)績最好的一只。

總體來看，央行宣布重啟國債買賣之后，政策意圖大概率認為利率水平處于合意水平，除了完善收益率曲線，也豐富了流動性管理工具，即便在政策中性假設下也天然有調控收益率曲線上行幅度、壓低資金利率價格的效用，因此短期內利率易下難上。

值得注意的是，上周，轉債市場在創(chuàng)出階段新高后呈現高位震蕩格局。有分析指出，當前“高切低”跡象明顯，關注風格切換。財通證券的研報分析指出，一方面由于臨近年末，機構出于持盈保泰需要，操作策略趨于保守，資金轉向低位股以求安全。另一方面，當前市場風偏有所下降，部分資金轉向防御。后續(xù)可關注市場風格切換的持續(xù)性及受益方向表現。

諾安基金分析指出，在政策托底經濟意圖顯著、外部環(huán)境逐步穩(wěn)定可預期，國內居民的信心處于逐步增強階段，股市大概率仍會有不錯的表現，債市短期回暖而中長期作為弱勢資產的地位大概率不會有顯著改變，因此下行空間有限。

此外，不能忽視四季度資金面波動率加大的可能，年底前對一季度開門紅預期的逐步強化和隨著政策對打破通縮訴求的抬升，價格因素可能出現的積極變化，對債市未來的運行軌跡需保持警惕。

債券ETF規(guī)模再創(chuàng)新高

上周，A股延續(xù)了此前的調整態(tài)勢，特別是熱度較高的雙創(chuàng)板塊。然而，就股債蹺蹺板效應來看，資金分流債市避險的動作并不明顯，反而有不少資金繼續(xù)逃離債市，債基出現大額贖回的并不少見。

例如，中銀證券鴻瑞債券A、C，浦銀安盛普豐A，中銀證券鴻安A、C等基金在上周出現大額贖回，基金管理人已經對相應份額進行凈值精度調整。從過往幾周的情況來看，債基的大額贖回一直沒有停歇，且從許多公告的情況來看，有些業(yè)績尚可的產品也在發(fā)生大額贖回。

今年以來，A股市場持續(xù)走強，上證指數接連突破多個整數關口，在4000點附近震蕩運行；與之形成鮮明對比的是，債券市場進入下半年后，空頭情緒更占上風，10年期國債收益率四季度以來始終在1.8%上方高位運行。

在這一背景下，債基市場出現明顯的流動性波動，贖回潮貫穿三季度并延續(xù)至四季度。Wind數據顯示，全市場債券基金凈贖回份額超過5590億份，成為當季“失血”最嚴重的基金品類。在已有數據的7300余只（不同份額分開計算，下同）產品中，近六成遭遇凈贖回。

有分析指出，當前債券市場情緒較為糾結，風險偏好抬升利率中樞的趨勢確認，未來贖回壓力、政策變動、債市流動性下行等因素使得投資者情緒持續(xù)謹慎。不過，債券ETF市場卻在擴容，Wind數據顯示，截至上周五（11月14日），53只債券ETF最新規(guī)模達7062.9億元，再創(chuàng)歷史新高。

海富通基金表示，此前參與債券ETF做市的機構較少，資金規(guī)模也不大。近兩年尤其是今年以來，眾多做市商、券商自營紛紛參與債券ETF做市，大幅提升了流動性。流動性的改善推動市場形成“滾雪球”效應，規(guī)模提升帶動流動性增強，流動性增強吸引更多資金入場，形成良性正向循環(huán)。

說明：上周各類型債券基金頭部業(yè)績產品統(tǒng)計，來源：Wind

封面圖片來源：每日經濟新聞