當(dāng)前市場(chǎng)有著看似矛盾的現(xiàn)象——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不強(qiáng)、但風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、紅利反彈，為什么會(huì)這樣？是暫時(shí)的嗎？要回答這些問題，關(guān)鍵點(diǎn)在于理解經(jīng)濟(jì)下行與風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)之間的關(guān)系。

歷史上的下行周期，如果只是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部產(chǎn)業(yè)周期的興衰輪轉(zhuǎn)，不涉及到國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的趨勢(shì)變化，那么其對(duì)總體影響幅度有限，影響時(shí)間較短。那如果涉及到資產(chǎn)負(fù)債表的波動(dòng)呢？經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加資產(chǎn)負(fù)債表萎縮會(huì)怎樣呢？

舉個(gè)例子，一個(gè)家庭，如果作為重要資產(chǎn)的房子的價(jià)格下跌（類比資產(chǎn)負(fù)債表萎縮），同時(shí)家庭收入下降（類比經(jīng)濟(jì)下行），那么就會(huì)帶來房貸占比變相增大，家里現(xiàn)金流捉襟見肘，此時(shí)家庭成員就會(huì)想法設(shè)法趕快還貸，被動(dòng)地去一下杠桿，此時(shí)家庭的不穩(wěn)定性就會(huì)上升。

對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，也是如此。所以過去的一段時(shí)間，我們就有此類擔(dān)憂。但是過去一年針對(duì)核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的精準(zhǔn)施政（大規(guī)?；瘋?、財(cái)政發(fā)力穩(wěn)消費(fèi)、穩(wěn)定資本市場(chǎng)）讓我們正在從一場(chǎng)潛在的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”風(fēng)險(xiǎn)中走出來。而加速對(duì)外開放、推進(jìn)國(guó)內(nèi)大市場(chǎng)的發(fā)展，呵護(hù)資本市場(chǎng)、推進(jìn)法治解決資本安全性擔(dān)憂和增加國(guó)內(nèi)吸引力，也是從根本上解決跨境資金外流的有效舉措。

投資者意識(shí)到，最壞的時(shí)期正在被政策全力托底，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在降低。因此，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升是對(duì)政策“治本”方向的提前定價(jià)，它領(lǐng)先于滯后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這領(lǐng)先也就驅(qū)動(dòng)了資產(chǎn)價(jià)格的轉(zhuǎn)向。因此，開頭的問題也就有了答案——風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升不是短暫的反彈，而是一個(gè)新趨勢(shì)的開始。

那么紅利的反彈是不是暫時(shí)的呢？在“經(jīng)濟(jì)下行時(shí)”，紅利資產(chǎn)作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”受到追捧，但是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的初期，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的錨在重塑（資金供需變化是主要原因），對(duì)穩(wěn)定高分紅資產(chǎn)的價(jià)值重估是趨勢(shì)性的。

因此，紅利的吸引力源于“風(fēng)險(xiǎn)消退”和“價(jià)值重估”的雙重驅(qū)動(dòng)，其基礎(chǔ)比過去更為牢固。而且，當(dāng)前政策致力于修復(fù)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)金流，這本身也增強(qiáng)了紅利資產(chǎn)背后企業(yè)現(xiàn)金流的可持續(xù)性。

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