每經(jīng)記者｜王海慜 王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

上周大盤突破3900點(diǎn)后出現(xiàn)回踩，上周五，持倉密集、杠桿集中的科技主線出現(xiàn)大跌，引發(fā)指數(shù)調(diào)整；上周五晚間，受關(guān)稅沖擊再度來襲影響，美股市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌3.56%、2.71%、6.10%。

視覺中國(guó)

本周一（10月13日），A股市場(chǎng)三大指數(shù)低開高走，科創(chuàng)50指數(shù)低開近3%，午后翻紅，收盤漲逾1%。截至收盤，滬指報(bào)3889.50點(diǎn)，跌0.19%；深成指報(bào)13231.47點(diǎn)，跌0.93%；創(chuàng)指報(bào)3078.76點(diǎn)，跌1.11%。從盤面來看，稀土永磁、貴金屬、金屬新材料板塊漲幅居前，汽車零部件、短劇游戲、AI PC（智能電腦）板塊跌幅居前。全市場(chǎng)近1700只股票收漲。滬深兩市成交額2.35萬億元，較上一個(gè)交易日縮量1609億元。

回溯今年4月上旬“對(duì)等關(guān)稅”沖擊時(shí)的情形，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費(fèi)板塊。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形，券商的反應(yīng)顯得更為淡定。

有券商策略首席認(rèn)為，A股行情演繹模式類似4月初，但幅度可能更低，脈沖式調(diào)整后不必悲觀，預(yù)計(jì)今年四季度科技板塊還有新高。短期內(nèi)，銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)等對(duì)沖類資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)。

A股有驚無險(xiǎn)度過一關(guān)

總體而言，A股有驚無險(xiǎn)度過了關(guān)稅擾動(dòng)第一天。細(xì)看10月13日盤面，有三點(diǎn)跡象值得關(guān)注：

一是早盤市場(chǎng)大幅低開，滬指開盤即全天最低。絕大部分個(gè)股30分鐘時(shí)間內(nèi)迅速拉升，但場(chǎng)外資金觀望跡象明顯，市場(chǎng)量能仍稍顯不足，導(dǎo)致最終個(gè)股仍跌多漲少。東方財(cái)富Choice金融終端統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月13日全天上漲股票數(shù)量1684只，73只股票漲停，3634只股票下跌。

二是10月13日資金關(guān)注熱點(diǎn)圍繞關(guān)稅概念抱團(tuán)，尤其以國(guó)產(chǎn)替為代表的半導(dǎo)體芯片和軟件股、出口管制概念為代表的稀土板塊最為明顯。

半導(dǎo)體芯片中，華虹公司尾盤20cm漲停，成交金額超過70億元；燦芯股份接近20cm漲停。軟件板塊中，中國(guó)軟件、榕基軟件漲停，金山辦公上漲超過8%。稀土板塊中，北方稀土、中國(guó)稀土雙雙漲停。

三是以銀行為代表的紅利板塊再次充當(dāng)了市場(chǎng)定海神針。浦發(fā)銀行上漲超過5%，南京銀行、寧波銀行等跟漲。截至收盤，中證銀行指數(shù)（399986）上漲0.75%。

銀行板塊在9月科技板塊反復(fù)走強(qiáng)過程中經(jīng)歷了一波調(diào)整。如浦發(fā)銀行9月12日至10月9日，區(qū)間跌幅超過16%，14個(gè)交易日有11個(gè)收陰，與此同時(shí)大盤上漲1.51%。三季報(bào)窗口期到來，銀行板塊高股息、低估值的特點(diǎn)，使其再次獲得避險(xiǎn)資金關(guān)注。

綜合來看，10月13日市場(chǎng)呈現(xiàn)“熱點(diǎn)抱團(tuán)+權(quán)重穩(wěn)盤”的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。早盤低開后的反彈顯示市場(chǎng)有一定承接力，但量能不足制約了反彈高度；關(guān)稅概念下的半導(dǎo)體芯片、軟件、稀土板塊成為資金主攻方向，凸顯當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)政策敏感型題材的關(guān)注；銀行板塊的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)則為市場(chǎng)提供了穩(wěn)定器。而從市場(chǎng)主流觀點(diǎn)來看，本輪關(guān)稅沖擊無改A股“以我為主”的趨勢(shì)。

中國(guó)銀河證券在對(duì)比兩次關(guān)稅擾動(dòng)的相關(guān)因素后指出，本次關(guān)稅擾動(dòng)與4月7日有三大不同：

其一，對(duì)預(yù)期沖擊的程度大幅下降。當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮簽署兩項(xiàng)關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴設(shè)立10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。根據(jù)白宮官網(wǎng)的文件，基準(zhǔn)10%的關(guān)稅將于4月5日凌晨生效，其他對(duì)等關(guān)稅將于4月9日凌晨生效。這一關(guān)稅突發(fā)宣布，且緩沖期僅為幾日，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈預(yù)期瞬間受挫，全球金融市場(chǎng)大幅下跌。而本輪來看，中方已提前反制，包括稀土、鋰電池出口管制，對(duì)美船舶收取船舶特別港務(wù)費(fèi)。同時(shí)，特朗普本次在社交媒體發(fā)文，11月1日的生效日期形成時(shí)間窗口，生效前仍有2025年APEC會(huì)議待召開，市場(chǎng)或?qū)⒈憩F(xiàn)出觀望態(tài)度。

其二，政策穩(wěn)市機(jī)制已提前就位。相較于4月的被動(dòng)維穩(wěn)狀態(tài)，當(dāng)前政策工具箱更為豐富。4月8日，中國(guó)版平準(zhǔn)基金出臺(tái)，釋放穩(wěn)股市的強(qiáng)烈信號(hào)。同時(shí)，險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步打開，長(zhǎng)周期考核機(jī)制落地，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具優(yōu)化，公募基金改革下權(quán)益類產(chǎn)品加速布局，為A股市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供支撐。

其三，市場(chǎng)聚焦中長(zhǎng)期政策預(yù)期。本月即將召開二十屆四中全會(huì)，隨著市場(chǎng)聚焦“十五五”規(guī)劃，對(duì)內(nèi)部政策紅利的預(yù)期將有效緩沖外部擾動(dòng)的影響，A股市場(chǎng)仍將“以我為主”。

全球市場(chǎng)此前大幅調(diào)整

受關(guān)稅沖擊再度來襲影響，全球大類資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。截至10月10日海外收盤，納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克金龍指數(shù)分別下跌3.56%、2.71%、6.10%，阿里巴巴、拼多多、百度、京東、嗶哩嗶哩等熱門中概股均出現(xiàn)大幅下跌。

4月上旬，“對(duì)等關(guān)稅”沖擊一度引發(fā)市場(chǎng)巨震，仍讓不少投資者記憶猶新，不過時(shí)隔半年之后，如今的市場(chǎng)反應(yīng)較當(dāng)時(shí)存在一定差異。

在今年清明節(jié)假期期間，受“對(duì)等關(guān)稅”因素影響，不少券商都熱衷于推薦有望受益于促內(nèi)需的消費(fèi)板塊。彼時(shí)，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，接下來市場(chǎng)主線或?qū)⑶袚Q至內(nèi)循環(huán)主題。“國(guó)內(nèi)面對(duì)出口壓力，二季度預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)加碼內(nèi)需、消費(fèi)。”某機(jī)構(gòu)人士當(dāng)時(shí)曾向記者指出。不過據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，上周末業(yè)內(nèi)未重現(xiàn)此情形。

據(jù)悉，方正證券、西南證券等券商研究所10月12日舉辦電話會(huì)，討論此次關(guān)稅沖擊的影響。其他一些券商對(duì)此次關(guān)稅沖擊則顯得較為淡定。例如，華泰證券研究所10月12日舉行了多場(chǎng)電話會(huì)，但主題大多與關(guān)稅無關(guān)，而是在聚焦電價(jià)、房地產(chǎn)、AI（人工智能）、儲(chǔ)能、機(jī)械等領(lǐng)域。

10月12日，廣發(fā)證券研究所舉行多場(chǎng)電話會(huì)，主題涉及科技、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、人形機(jī)器人、地方財(cái)政、大宗商品、地產(chǎn)等方面。

此外，目前市場(chǎng)還有其他熱點(diǎn)讓券商研究所重點(diǎn)聚焦。例如，從本周起，中國(guó)銀河研究所的“十五五”前瞻系列電話會(huì)將上線。

調(diào)整后科技仍然是主線

回顧4月的“對(duì)等關(guān)稅”沖擊，4月7日當(dāng)天，A股市場(chǎng)出現(xiàn)近年來較為罕見的單日大跌。當(dāng)天領(lǐng)跌的主要是電池、消費(fèi)電子、AI、機(jī)器人、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、軍工裝備等熱門科技賽道。同時(shí)，玉米、大豆板塊表現(xiàn)抗跌。

上周五的調(diào)整與4月7日當(dāng)天有一定相似性，引發(fā)A股各大指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅的主要是持倉密集、杠桿集中的科技主線。與此同時(shí)，美股市場(chǎng)科技股同樣面臨較大調(diào)整壓力，“科技七姐妹”悉數(shù)下跌，而消費(fèi)股的走勢(shì)則相對(duì)較強(qiáng)。

此外，上周五A股市場(chǎng)并未出現(xiàn)普跌?？傮w來看，上周五紅利板塊表現(xiàn)較強(qiáng)，順周期等防御性板塊收漲。

回顧4月以來的市場(chǎng)，4月7日的巨震并未改變“9·24”以來的科技牛主線。4月7日之后，一些熱門賽道股很快就實(shí)現(xiàn)回歸。據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)，4月7日后5個(gè)交易日，A股漲幅居前的板塊分別為貴金屬、零售、互聯(lián)網(wǎng)電商、半導(dǎo)體、軍工裝備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、物流、港口航運(yùn)。

那么，本次關(guān)稅沖擊再起，對(duì)A/H股的影響是否會(huì)像今年4月那次一樣得到快速計(jì)價(jià)？

“本次關(guān)稅沖擊與4月最大的不同在于，貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)的邊界相對(duì)清晰，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定條件也更明朗，因此外部沖擊是擾動(dòng)，不會(huì)終結(jié)趨勢(shì)。”某頭部券商資深策略分析師10月12日告訴記者。

展望本周市場(chǎng)，申萬宏源首席策略分析師傅靜濤指出：“中美貿(mào)易摩擦擾動(dòng)再現(xiàn)，上周五全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回落。與4月初中美‘對(duì)等關(guān)稅’摩擦的市場(chǎng)影響比較，當(dāng)前A股指數(shù)中樞更高，但也別低估了市場(chǎng)對(duì)中美摩擦的適應(yīng)性和學(xué)習(xí)效應(yīng)。”

傅靜濤認(rèn)為：“A股行情演繹模式類似4月初，但幅度可能更低。脈沖式調(diào)整后不必悲觀。”他進(jìn)一步表示，“短期內(nèi)，對(duì)沖類資產(chǎn)可能脈沖式占優(yōu)，關(guān)注銀行、稀土、軍工、農(nóng)業(yè)。預(yù)計(jì)今年四季度，科技板塊還有新高，海外算力、半導(dǎo)體、機(jī)器人都還有機(jī)會(huì)。”

傅靜濤指出：“科技線沒有持續(xù)調(diào)整的基礎(chǔ)，總體市場(chǎng)的有效突破還是要等科技引領(lǐng)，海外AI的beta（此指整體走勢(shì)）依然向上，國(guó)內(nèi)AI也在不斷進(jìn)步；2026年春季前，科技產(chǎn)業(yè)催化多于順周期的格局不變；科技性價(jià)比還不是絕對(duì)頂部特征：長(zhǎng)期性價(jià)比確實(shí)沒有之前高，但短期性價(jià)比已改善；市場(chǎng)仍維持基本熱度，科技龍頭調(diào)整，但上漲公司占比并不低。市場(chǎng)突破條件暫時(shí)不具備，就耐心等待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)化累積。”

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)則在最新發(fā)布的研報(bào)中指出，如果判斷這次大概率是又一次的TACO（特朗普總是臨陣退縮）交易，那么Wind全A指數(shù)在20日~30日線之間應(yīng)該存在支撐，短期不必過于恐慌。參考4月經(jīng)驗(yàn)，中期趨勢(shì)上建議依然把握科技的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。如果本輪因?yàn)榱鲃?dòng)性沖擊等風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)短期急跌，最建議配置的依然是國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的AI算力芯片、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體光刻機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、AI端側(cè)應(yīng)用等行業(yè)。

封面圖片來源：視覺中國(guó)