每經(jīng)記者｜可楊    每經(jīng)編輯｜張益銘    

在人工智能算力需求持續(xù)擴(kuò)張的背景下，寒武紀(jì)（688256.SH，股價(jià)1329元，市值5559.87億元）在2025年上半年似乎迎來(lái)了爆發(fā)式的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。據(jù)8月26日晚間披露的半年度報(bào)告，2025年上半年，寒武紀(jì)營(yíng)收28.81億元，同比增長(zhǎng)43倍。

寒武紀(jì)長(zhǎng)期以來(lái)因“高研發(fā)、高投入、長(zhǎng)期虧損”而備受質(zhì)疑，業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)正，似乎讓公司從研發(fā)投入向商業(yè)落地完成了一次關(guān)鍵跨越。然而，收入驟增背后的可持續(xù)性有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

同時(shí)，在半年報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，寒武紀(jì)也直言近期股價(jià)上漲背后存在市場(chǎng)不實(shí)傳言，并提醒投資者理性看待股價(jià)波動(dòng)。8月20日，寒武紀(jì)股價(jià)突破千元大關(guān)，25日最高沖至1391元。截至26日收盤，寒武紀(jì)報(bào)1329元，股價(jià)直逼A股第一高價(jià)股貴州茅臺(tái)（600519.SH，股價(jià)1481.61元，市值18611.95億元）。

上半年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

2025年上半年，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.81億元，同比增長(zhǎng)43倍；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.38億元，而上年同期為虧損5.33億元。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.11億元，較上年同期的-6.31億元顯著改善。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，寒武紀(jì)在2025年上半年，似乎擺脫了長(zhǎng)期以來(lái)“高研發(fā)、高虧損”的困境，更在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了盈利和現(xiàn)金流的雙轉(zhuǎn)正。

寒武紀(jì)在財(cái)報(bào)中表示，2025年上半年，人工智能算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司憑借人工智能芯片產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，持續(xù)深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作。公司憑借卓越的產(chǎn)品適配能力和開放合作的務(wù)實(shí)態(tài)度，以技術(shù)合作促進(jìn)應(yīng)用落地，以應(yīng)用落地拓展市場(chǎng)規(guī)模，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

研發(fā)投入層面，2025年上半年，寒武紀(jì)的研發(fā)費(fèi)用為4.56億元，同比增長(zhǎng)2.01%。不過，在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)后，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例由上年同期的690.92%驟降至15.85%。也就是說(shuō)，研發(fā)投入占營(yíng)收比重的下降，更多源于上半年寒武紀(jì)收入的大幅增長(zhǎng)。

在資本層面，寒武紀(jì)也在積極謀劃新的資金補(bǔ)充。報(bào)告披露，公司已向交易所提交了向特定對(duì)象發(fā)行A股的申請(qǐng)，擬募集不超過39.85億元資金。其中，20.54億元用于面向大模型的芯片平臺(tái)項(xiàng)目，14.52億元用于面向大模型的軟件平臺(tái)項(xiàng)目，4.79億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

寒武紀(jì)方面表示，此次擬開展的募投項(xiàng)目將增強(qiáng)公司面向大模型的芯片技術(shù)和產(chǎn)品綜合實(shí)力，提升公司在智能芯片產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，將構(gòu)建面向大模型的軟件平臺(tái)，進(jìn)一步提升公司軟件生態(tài)的開放性和易用性。補(bǔ)充的流動(dòng)資金將滿足公司營(yíng)運(yùn)資金需求。

爆發(fā)式增長(zhǎng)可持續(xù)性待檢驗(yàn)

這種爆發(fā)式的增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性，依舊有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2025年上半年，寒武紀(jì)存貨余額達(dá)到26.9億元，較上年末增長(zhǎng)51.64%，占總資產(chǎn)的比例超過三成，寒武紀(jì)方面表示，存貨的增加主要由于報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)成品增加。不過，存貨壓力明顯加大，也對(duì)寒武紀(jì)后續(xù)銷售轉(zhuǎn)化提出了考驗(yàn)。

此外，2025年上半年，寒武紀(jì)合同負(fù)債達(dá)5.43億元，相比上年末的88.62萬(wàn)元，大幅增加600多倍。

盡管實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的正向釋放，但寒武紀(jì)也在半年報(bào)中提示了多方面的不確定性。

寒武紀(jì)在報(bào)告中明確表示，公司綜合毛利率可能受產(chǎn)品售價(jià)、原材料及封裝測(cè)試成本、生產(chǎn)工藝水平、產(chǎn)品組合等因素影響而出現(xiàn)波動(dòng)，同時(shí)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、國(guó)家政策調(diào)整、全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定等情況高度相關(guān)。這意味著當(dāng)前的盈利表現(xiàn)并不能完全代表未來(lái)趨勢(shì)，毛利率可能存在一定波動(dòng)，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)成果和業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

與此同時(shí)，外部環(huán)境的挑戰(zhàn)依然存在。寒武紀(jì)采用Fabless模式（設(shè)計(jì)公司 + 外部代工），供應(yīng)商包括IP（具有商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)意內(nèi)容或品牌）授權(quán)廠商、服務(wù)器廠商、晶圓制造廠和封裝測(cè)試廠等。由于集成電路整個(gè)行業(yè)鏈?zhǔn)菍I(yè)化分工且技術(shù)門檻較高，加之公司及部分子公司已被列入“實(shí)體清單”，這將對(duì)公司供應(yīng)鏈的穩(wěn)定造成一定風(fēng)險(xiǎn)。在全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈博弈日趨復(fù)雜的背景下，這類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)芯片企業(yè)而言是普遍課題。

關(guān)于近期的股價(jià)波動(dòng)，寒武紀(jì)也在風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，公司股價(jià)持續(xù)上漲積累了較多的獲利調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。公司關(guān)注到網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司新產(chǎn)品規(guī)格、送樣及潛在客戶、在某廠商預(yù)定大量載板訂單、收入預(yù)測(cè)、供應(yīng)鏈等相關(guān)信息，均為誤導(dǎo)市場(chǎng)的不實(shí)信息，提醒投資者理性看待股價(jià)波動(dòng)。

封面圖片來(lái)源：圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 楊卉 攝