近日，康華生物發(fā)布2025年半年度報告。數(shù)據(jù)顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約4.84億元，同比有所回落；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.15億元。

從表面看，康華生物業(yè)績較去年同期出現(xiàn)一定程度下滑，但深入分析其收入結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，這一變化主要源于上年同期一項重大海外授權(quán)交易帶來的高基數(shù)影響。若剔除該一次性授權(quán)收入，公司2025年上半年主營業(yè)務(wù)實際營收同比降幅顯著收窄，核心業(yè)務(wù)板塊仍展現(xiàn)出較強的抗風(fēng)險能力和經(jīng)營韌性。

作為國內(nèi)人二倍體狂犬疫苗領(lǐng)域的開創(chuàng)者和長期領(lǐng)導(dǎo)者，康華生物憑借其深厚的技術(shù)積淀和嚴格的質(zhì)量控制體系，始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位。與此同時，公司的另一重要產(chǎn)品——ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗原液生產(chǎn)車間已于今年7月取得變更后的生產(chǎn)許可證書并復(fù)產(chǎn)，有望為公司下半年業(yè)績作出貢獻。

盡管短期業(yè)績承受一定壓力，但康華生物的內(nèi)在價值與長期發(fā)展?jié)摿Λ@得了實力雄厚的戰(zhàn)略市場認可。今年7月，上海生物醫(yī)藥并購基金通過旗下投資平臺完成對康華生物的戰(zhàn)略性入股，以總計18.51億元的交易對價取得公司控制權(quán)。該基金是上海市百億級生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購基金的重要運作載體。國資背景的產(chǎn)業(yè)基金入主，不僅為康華生物帶來充足的資金支持，更重要的是將通過整合上海與成都兩地的科研、臨床和產(chǎn)業(yè)資源，加速公司研發(fā)成果的臨床轉(zhuǎn)化和商業(yè)化進程，為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展注入強勁動能。

剔除授權(quán)收入影響 上半年營收同比微降

2025年上半年，國內(nèi)疫苗行業(yè)整體步入深度調(diào)整期。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)主要疫苗企業(yè)的業(yè)績均出現(xiàn)40%以上的大幅下滑，整個行業(yè)都面臨著"需求斷層"的嚴峻挑戰(zhàn)——這種市場萎縮源于多重因素疊加：民眾對常規(guī)疫苗接種延緩、“疫苗猶豫”情緒蔓延等。

可以說，疫苗行業(yè)的困境是結(jié)構(gòu)性、多因素交織的結(jié)果，短期內(nèi)難以依靠單一政策或市場調(diào)整實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

在整體觸底的行業(yè)背景中，康華生物亦難獨善其身。但值得注意的是，剔除去年上半年重組六價諾如疫苗的海外授權(quán)收入影響，康華生物上半年營收僅同比下滑2成，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，展現(xiàn)出較強的業(yè)績韌性。

尤其值得關(guān)注的是，分季度來看，公司第二季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.46億元，環(huán)比上漲150.81%；歸母凈利潤9381.20萬元，環(huán)比上漲353.01%。展望下半年，公司業(yè)績有望在震蕩中逐步企穩(wěn)。

在疫苗行業(yè)整體承壓的背景下，康華生物的韌性得益于其憑借核心產(chǎn)品建立起的深厚技術(shù)與市場壁壘。公司自2014年推出國內(nèi)首個人二倍體狂犬疫苗產(chǎn)品以來，始終占據(jù)該細分賽道主導(dǎo)地位，在工藝成熟度、產(chǎn)品安全性和市場認可度等方面均顯著領(lǐng)先同業(yè)。

與傳統(tǒng)Vero細胞狂犬疫苗相比，人二倍體疫苗采用健康人源細胞培養(yǎng)，徹底避免了動物源細胞潛在的遺傳物質(zhì)殘留風(fēng)險，在安全性和免疫原性方面表現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。這一特點使其特別適合兒童、孕婦及免疫力低下人群使用，在高端醫(yī)療市場尤其是涉外醫(yī)療機構(gòu)中占有率持續(xù)領(lǐng)先。

從技術(shù)層面看，人二倍體疫苗的生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)門檻極高?？等A生物經(jīng)過十余年的工藝探索和質(zhì)量體系構(gòu)建，在細胞培養(yǎng)、病毒純化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)積累了豐富經(jīng)驗，產(chǎn)品批間穩(wěn)定性和一致性遠優(yōu)于后來者。

當(dāng)前，中國人用狂犬疫苗市場規(guī)模龐大，年批簽發(fā)量居各類疫苗前列，但人二倍體疫苗占比仍相對較低，對傳統(tǒng)產(chǎn)品的替代空間廣闊。隨著公眾對疫苗安全性要求的提高和消費升級趨勢的延續(xù)，高端狂犬疫苗的市場滲透率有望持續(xù)提升。未來在國資背景渠道資源的賦能下，該產(chǎn)品有望加速放量，進一步打開增長天花板。

除了成熟產(chǎn)品線外，康華生物還構(gòu)建了豐富的研發(fā)管線儲備。上半年，公司研發(fā)費用為5487.87萬元，占當(dāng)期總營收比例約為11.36%，這種對創(chuàng)新的堅持投入，為公司的長期發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

國資賦能打造產(chǎn)業(yè)協(xié)同 長期增長邏輯清晰

今年7月，康華生物迎來具有國資背景的戰(zhàn)略投資者入主。

上海生物醫(yī)藥并購基金對康華生物的戰(zhàn)略性入股，不僅是一次簡單的控制權(quán)變更，更是深度產(chǎn)業(yè)整合的開端。從基金出資結(jié)構(gòu)來看，這種"政府引導(dǎo)+產(chǎn)業(yè)資源+金融資本"的組合模式，能夠為康華生物帶來多維度價值提升。

一方面，國資背景的產(chǎn)業(yè)基金能夠提供長期穩(wěn)定的資本支持，有效緩解生物醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)周期長、投入大的壓力，為公司創(chuàng)新管線的推進和產(chǎn)能擴張?zhí)峁┍Ｕ稀Ａ硪环矫?，背靠上海生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的豐富資源，基金能夠為企業(yè)嫁接高端研發(fā)平臺與臨床資源，加速疫苗產(chǎn)品的技術(shù)突破和國際化合作。同時，依托國資體系的成熟市場網(wǎng)絡(luò)，康華生物可進一步強化市場推廣與銷售能力，提升核心產(chǎn)品的終端覆蓋和商業(yè)化效率。

此外，國資背景帶來的政策對接優(yōu)勢，將助力企業(yè)更好地融入長三角生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群，在海外市場拓展中獲得跨境資源支持。在管理層面，基金通過引入專業(yè)化團隊和優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，將實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同與市場化運營的高效平衡。

本次交易還設(shè)置了科學(xué)的業(yè)績承諾條款，要求在2025年至2026年承諾期內(nèi)，康華生物扣非凈利潤合計不低于7.28億元，同時研發(fā)投入合計不低于2.6億元。這種雙重要求既關(guān)注短期業(yè)績表現(xiàn)，又保障長期創(chuàng)新投入，體現(xiàn)了重要股東對公司可持續(xù)發(fā)展的高度重視。

從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，隨著人口老齡化進程加速和公眾健康意識提升，疫苗行業(yè)長期增長空間廣闊。特別是創(chuàng)新型疫苗品種?？等A生物作為兼具創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢的疫苗企業(yè)，在國資賦能后有望進一步鞏固市場地位，提升競爭力。

綜合來看，康華生物核心產(chǎn)品護城河深厚，研發(fā)管線布局合理，國資入主后帶來的資源整合和管理優(yōu)化效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。未來隨著新產(chǎn)品陸續(xù)上市和產(chǎn)能不斷釋放，公司有望實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長，為投資者創(chuàng)造長期價值。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）