每經(jīng)編輯｜萬(wàn)清澄    

近日，藥明康德發(fā)布2025年中期報(bào)告。20.6%的營(yíng)收同比增幅和101.9%的歸母凈利潤(rùn)同比增幅被外界視作藥明康德“史上最強(qiáng)”中期業(yè)績(jī)。同時(shí)，藥明康德宣布調(diào)2025年全年收入目標(biāo)至425億至435億元，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)13%至17%雙位數(shù)增長(zhǎng)。

受到利好消息影響，藥明康德不僅創(chuàng)下年內(nèi)股價(jià)新高，也帶動(dòng)板塊走勢(shì)一路向上。

但值得強(qiáng)調(diào)的是，剝離投資收益因素，藥明康德的上半年業(yè)績(jī)更多是回歸正常穩(wěn)健增長(zhǎng)步調(diào)。其中，小分子D&M業(yè)務(wù)持續(xù)受益R端轉(zhuǎn)化，且收入持續(xù)同比增長(zhǎng)，印證藥明康德CRDMO模式的路徑正確；新分子方面，多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)141.6%，為藥明康德提供未來(lái)幾年的增長(zhǎng)空間預(yù)期。

從2024年順利完成業(yè)績(jī)預(yù)期，到今年審慎提升業(yè)績(jī)目標(biāo)，藥明康德正在用盡可能多的確定性乘以盡可能長(zhǎng)的時(shí)間周期，去驗(yàn)證自身的生存能力和發(fā)展質(zhì)量。

高基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng) 再次驗(yàn)證CRDMO模式路徑正確

七月，二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥板塊全面爆發(fā)，CRO方向領(lǐng)漲。Wind創(chuàng)新藥指數(shù)漲25.61%，CXO指數(shù)漲28.76%。

市場(chǎng)士氣提振明顯，離不開(kāi)藥明康德發(fā)布的2025年半年度預(yù)增公告及正式報(bào)告。中報(bào)發(fā)布后，藥明康德的上半年業(yè)績(jī)被外界稱(chēng)為“史上最強(qiáng)”。具體來(lái)看，上半年公司整體營(yíng)業(yè)收入208.0億元，同比增長(zhǎng)20.6%，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入204.1億元，同比增長(zhǎng)24.2%；上半年歸母凈利潤(rùn)85.6億元，同比增長(zhǎng)101.9%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比增長(zhǎng)44.4%。持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到566.9億元，同比增長(zhǎng)37.2%。

從單季表現(xiàn)看，藥明康德第二季度整體收入111.4億元，同比增長(zhǎng)20.4%；其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入110.5億元，同比增長(zhǎng)24.9%。這是藥明康德?tīng)I(yíng)業(yè)收入首次在第二季度實(shí)現(xiàn)百億規(guī)模。

基于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，藥明康德董事會(huì)批準(zhǔn)了首次中期分紅方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5元（共計(jì)約10億元）。同時(shí)，公司上調(diào)2025年全年收入目標(biāo)至425億至435億元，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)13%至17%雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)相應(yīng)提升自由現(xiàn)金流目標(biāo)至50億至60億元。

受利好刺激，藥明康德A股、H股股價(jià)在7月30日創(chuàng)下三年來(lái)新高。股價(jià)持續(xù)上漲之下，藥明康德公告擬將2025年第一次以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)A股股份的回購(gòu)股份價(jià)格上限由不超過(guò)90.72元/股調(diào)整為不超過(guò)114.15元/股。

雖然藥明康德的業(yè)績(jī)與股價(jià)“齊飛”，并帶動(dòng)板塊表現(xiàn)提升。但仍需注意的是，藥明康德的表現(xiàn)并非外界看來(lái)的“脫離地心引力”——去年，藥明康德出售持有的聯(lián)營(yíng)企業(yè)WuXi XDC Cayman Inc.部分股票帶來(lái)了高額投資收益。剝離該因素外，藥明康德在持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)方面保持了大規(guī)?；A(chǔ)上的良性穩(wěn)健增長(zhǎng)。

而高基數(shù)基礎(chǔ)上的穩(wěn)健增長(zhǎng)，驗(yàn)證的是藥明康德CRDMO模式的路徑正確和戰(zhàn)略堅(jiān)定，該模式的全流程、一體化、強(qiáng)韌性?xún)?yōu)勢(shì)在積極的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中得到再度強(qiáng)調(diào)。

以早期新藥發(fā)現(xiàn)相關(guān)業(yè)務(wù)為例，藥明康德生物學(xué)平臺(tái)（WuXi Biology）為下游持續(xù)引流，在上半年為公司帶來(lái)超過(guò)20%的新客戶(hù)，收入同比增長(zhǎng)7.1%。上半年，藥明康德有158個(gè)D階段支持的小分子是從R端轉(zhuǎn)化而來(lái)。

開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)（D&M）的放量則更加明顯。上半年小分子D&M業(yè)務(wù)收入86.8億元，同比增長(zhǎng)17.5%。小分子D&M管線(xiàn)累計(jì)新增412個(gè)分子。截至6月底，小分子D&M管線(xiàn)總數(shù)達(dá)到3409個(gè)，包括76個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目， 84個(gè)臨床III期項(xiàng)目。

在小分子新藥常年占據(jù)全球每年獲批新藥核心地位的背景下，小分子業(yè)務(wù)仍將為藥明康德持續(xù)貢獻(xiàn)高價(jià)值增長(zhǎng)。

同樣，小分子業(yè)務(wù)的繼續(xù)翻高，印證了藥明康德CRDMO為公司帶來(lái)了長(zhǎng)期增長(zhǎng)的基本盤(pán)——前端發(fā)現(xiàn)的分子從上游流轉(zhuǎn)到下游，既擴(kuò)大了流量入口，又能源源不斷地推進(jìn)至后期且不斷放量。

這樣一體化且高效高質(zhì)的服務(wù)體系，無(wú)論對(duì)于大型藥企還是小型Biotech都具備深刻引力。

醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新常態(tài) 確定性彌足珍貴

除了小分子基本盤(pán)保持穩(wěn)健外，藥明康德新分子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)——多肽和寡核苷酸為代表的TIDES業(yè)務(wù)在上半年實(shí)現(xiàn)收入50.3億元，同比增長(zhǎng)141.6%。截至6月底，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)48.8%。

在全球GLP-1產(chǎn)業(yè)浪潮熱度居高不下的背景下，各相關(guān)企業(yè)都在追加產(chǎn)能，甚至帶動(dòng)臨床CRO企業(yè)在二季度獲得一波積極的訂單，連臨床頭部企業(yè)ICON直接設(shè)立了一個(gè)肥胖癥研究中心。藥明康德預(yù)計(jì)，今年年底多肽固相合成反應(yīng)釜總體積將提升到10萬(wàn)升，其TIDES業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)預(yù)期。

值得一提的是，藥明康德對(duì)外提供R階段的多肽合成服務(wù)開(kāi)始于2011年，但一直到近3年，GLP-1才成為真正的風(fēng)口。這一“等風(fēng)來(lái)”的提前布局正是基于R端對(duì)“爆款”的預(yù)判優(yōu)勢(shì)，而這種捕捉需求的能力又會(huì)在持續(xù)高效的運(yùn)營(yíng)和服務(wù)得到持續(xù)加強(qiáng)。

藥明康德在TIDES業(yè)務(wù)的埋伏和爆發(fā)是CRDMO模式閉環(huán)邏輯的一次成功驗(yàn)證，同時(shí)，這也在一定程度上保證了在多肽業(yè)務(wù)可能轉(zhuǎn)向的背景下，藥明康德依然有可行路徑繼續(xù)尋找新的業(yè)務(wù)核心。

這種可持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)，使得藥明康德的業(yè)務(wù)更具抵抗周期波動(dòng)的韌性。自去年四季度開(kāi)始，藥明康德已開(kāi)始進(jìn)行了不少調(diào)整，而根據(jù)公司中報(bào)信息顯示這樣的調(diào)整仍在繼續(xù)，公司已于今年上半年已簽訂協(xié)議，將ATU業(yè)務(wù)的中國(guó)運(yùn)營(yíng)主體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢⒕Ψ旁诹似浜诵牡腃RDMO業(yè)務(wù)上?？梢钥闯龉芾韺硬⑽磧H著眼于業(yè)績(jī)的短期高速增長(zhǎng)，而是更加看重如何在多變復(fù)雜環(huán)境下穩(wěn)住陣腳和找準(zhǔn)中長(zhǎng)期的定力。

目前看來(lái)，盡管上半年創(chuàng)新藥領(lǐng)域重磅交易接二連三，但據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，上半年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)融資事件和金額雙雙繼續(xù)下滑，未能保持2024年的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。這反映了整個(gè)行業(yè)的普遍現(xiàn)狀，曾經(jīng)的巨額投資浪潮已經(jīng)消退，市場(chǎng)正在重新尋找平衡點(diǎn)。

隨著醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了新常態(tài)，確定性成為行業(yè)最珍貴的屬性。只有當(dāng)盡可能多的確定性乘以盡可能長(zhǎng)的時(shí)間周期，一家企業(yè)的生存能力和生存質(zhì)量才能得到最扎實(shí)的判定。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）