每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮席卷全球的今天，穩(wěn)定幣作為連接傳統(tǒng)金融與數(shù)字資產(chǎn)的“數(shù)字錨點(diǎn)”，正深刻重塑跨境支付與資產(chǎn)交易的底層邏輯。

對(duì)于國(guó)際金融中心香港而言，穩(wěn)定幣的未來(lái)絕非單純的技術(shù)革新議題，更深度承載著其打造數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域全球創(chuàng)新中心的戰(zhàn)略決心。

自2022年起，香港就啟動(dòng)了對(duì)穩(wěn)定幣監(jiān)管的系統(tǒng)探索，從立法醞釀到“沙盒”（計(jì)算機(jī)領(lǐng)域術(shù)語(yǔ)，本意為在產(chǎn)品未上線前在內(nèi)部環(huán)境或網(wǎng)絡(luò)下進(jìn)行的測(cè)試，此處為其引申義）試點(diǎn)，從規(guī)劃監(jiān)管到發(fā)牌制度，一步步錨定“信任”這一金融核心價(jià)值。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）觀察到，隨著今年8月1日《穩(wěn)定幣條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）即將正式落地實(shí)施，香港的穩(wěn)定幣監(jiān)管框架已躍然成型，成為全球關(guān)注的制度樣本。

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破題： 如何讓“穩(wěn)定幣”名副其實(shí)？

早在2022年1月，香港金融管理局（以下簡(jiǎn)稱“香港金管局”）就敏銳地捕捉到穩(wěn)定幣對(duì)金融穩(wěn)定與創(chuàng)新的雙重影響。

彼時(shí)，香港金管局總裁余偉文公開(kāi)表示：“我們致力于在維持香港安全高效的金融體系與支持金融創(chuàng)新之間取得適當(dāng)平衡”。這句看似平實(shí)的表述，實(shí)則為后續(xù)穩(wěn)定幣監(jiān)管定下了基調(diào)。彼時(shí)，全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)正經(jīng)歷著劇烈波動(dòng)，讓監(jiān)管者不得不直面一個(gè)核心問(wèn)題：如何讓 "穩(wěn)定幣" 名副其實(shí)？

余偉文及香港金管局從市場(chǎng)觀察發(fā)現(xiàn)，用作支付用途的穩(wěn)定幣及其錢包的功能與儲(chǔ)值支付工具相似。按照“相同風(fēng)險(xiǎn)，相同監(jiān)管”的原則，香港金管局在審視是否需要調(diào)整現(xiàn)有的監(jiān)管框架，例如在《支付系統(tǒng)及儲(chǔ)值支付工具條例》之下，確保用作支付用途的穩(wěn)定幣在香港受到適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管。

2022年4月，香港金管局進(jìn)一步明確數(shù)字貨幣的發(fā)展路徑，從技術(shù)與政策兩端并進(jìn)，探索“數(shù)碼港元”的可行性，這一布局為日后穩(wěn)定幣監(jiān)管體系的建立埋下了伏筆。

進(jìn)入2023年，監(jiān)管思路逐漸清晰。當(dāng)年12月，香港金管局首次提出一個(gè)擬定要求：發(fā)行人若要在香港發(fā)行參考單一或多種法定貨幣的穩(wěn)定幣（法幣穩(wěn)定幣），則必須向香港金管局申請(qǐng)相關(guān)牌照。同時(shí)，香港金管局計(jì)劃設(shè)立“沙盒”，還將要求只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣才可以售予零售投資者。

立規(guī)：“沙盒測(cè)試”與立法攻堅(jiān)

2024年是香港穩(wěn)定幣監(jiān)管由“設(shè)想”走向“制度”的關(guān)鍵一年。

2024年7月，香港金管局與財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局聯(lián)合發(fā)布咨詢總結(jié)報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“咨詢報(bào)告”），正式確立監(jiān)管框架的設(shè)計(jì)原則。咨詢期內(nèi)共收到108份意見(jiàn)書，分別來(lái)自市場(chǎng)參與者、行業(yè)組織、商會(huì)和專業(yè)團(tuán)體等。

隨著虛擬資產(chǎn)日益普及和持續(xù)發(fā)展，絕大部分意見(jiàn)都認(rèn)同有必要為法幣穩(wěn)定幣發(fā)行人引入監(jiān)管制度，以適當(dāng)管理潛在的貨幣與金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，并提供具有透明度和合適的規(guī)限。

隨后，香港金管局進(jìn)一步發(fā)布“沙盒”參與者名單，囊括了傳統(tǒng)銀行（如渣打銀行香港）、科技公司（如京東幣鏈）、電信企業(yè)（如香港電訊）等五家企業(yè)，體現(xiàn)了政策在鼓勵(lì)“跨界融合”上的務(wù)實(shí)嘗試。沙盒機(jī)制本質(zhì)上是一種可控環(huán)境下的監(jiān)管實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，既為企業(yè)提供試水空間，也為監(jiān)管積累風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與技術(shù)應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)。

“沙盒”測(cè)試參與者之一的安擬集團(tuán)有限公司總裁歐陽(yáng)杞浚在6月接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，穩(wěn)定幣的安全性非常高。穩(wěn)定幣的價(jià)值通常以1：1的比例與法定貨幣綁定，基本上沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。但是，沒(méi)有法律法規(guī)約束的穩(wěn)定幣風(fēng)險(xiǎn)比較高，因?yàn)椴恢浪c法定貨幣綁定的比例是否真的是1：1，也不知道發(fā)行該穩(wěn)定幣的公司投資了哪些項(xiàng)目，這可能是傳統(tǒng)金融對(duì)穩(wěn)定幣安全性仍然感到擔(dān)憂的原因。因此，市場(chǎng)需要合法合規(guī)、受監(jiān)管的穩(wěn)定幣。

立法進(jìn)程在2024年底加速推進(jìn)。

2024年12月刊憲的《穩(wěn)定幣條例草案》（以下簡(jiǎn)稱《草案》），明確了發(fā)牌要求、儲(chǔ)備資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)機(jī)制，與7月的咨詢報(bào)告形成精準(zhǔn)呼應(yīng)。這一草案將監(jiān)管邏輯進(jìn)一步制度化，為2025年的立法鋪平了道路。

彼時(shí)，香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇表示，上述立法建議對(duì)履行香港作為金融穩(wěn)定理事會(huì)成員的義務(wù)至關(guān)重要。秉持“相同活動(dòng)、相同風(fēng)險(xiǎn)、相同監(jiān)管”的原則，立法建議著重風(fēng)險(xiǎn)為本，致力締造穩(wěn)健的監(jiān)管環(huán)境，亦與香港對(duì)虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管方針一致。

與2022年“相同風(fēng)險(xiǎn)，相同監(jiān)管”的原則相比，多加了一個(gè)“相同活動(dòng)”原則。

落地：熱潮奔涌下監(jiān)管“踩剎車”

從確立穩(wěn)定幣監(jiān)管框架設(shè)計(jì)原則到香港立法會(huì)正式通過(guò)《草案》，還不到一年時(shí)間。

2025年可謂是香港穩(wěn)定幣監(jiān)管的“完成年”。5月21日，《條例》獲香港立法會(huì)正式通過(guò)，為香港引入錨定法定貨幣的穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度，完善對(duì)虛擬資產(chǎn)活動(dòng)在香港的監(jiān)管框架，以保持金融穩(wěn)定，同時(shí)推動(dòng)金融創(chuàng)新，標(biāo)志著穩(wěn)定幣在香港正式走入了清晰、法治的軌道。

根據(jù)《條例》，任何人如在業(yè)務(wù)過(guò)程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。只容許指定的持牌機(jī)構(gòu)在香港銷售法幣穩(wěn)定幣，而只有由持牌發(fā)行人所發(fā)行的法幣穩(wěn)定幣方可銷售予零售投資者。

據(jù)此開(kāi)始，無(wú)論是中國(guó)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)均掀起了對(duì)穩(wěn)定幣的高度關(guān)注，在資本市場(chǎng)甚至出現(xiàn)熱炒。

但面對(duì)熱潮，監(jiān)管者始終保持清醒。6月23日，香港金管局表態(tài)“發(fā)牌設(shè)有相當(dāng)高的門檻，初期只會(huì)批出數(shù)個(gè)牌照”。

余偉文稱，此時(shí)發(fā)聲意在為穩(wěn)定幣降降溫，希望市場(chǎng)能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣。他指出，“穩(wěn)定幣并不是投資或投機(jī)的工具，而是運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的支付工具之一，本身并沒(méi)有升值空間?！?/p>

7月23日，由于市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定幣的討論熱度仍未降溫，余偉文再次發(fā)文警告“泡沫化趨勢(shì)、過(guò)度亢奮的情緒”，并預(yù)告將加強(qiáng)反洗錢措施，確保生態(tài)健康有序發(fā)展。據(jù)他透露，已經(jīng)有數(shù)十家機(jī)構(gòu)主動(dòng)接觸香港金管局團(tuán)隊(duì)，有的明確表示有意申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照，有的屬于初步探路性質(zhì)。

余偉文總結(jié)了這些接觸的經(jīng)驗(yàn)，很多只停留在概念階段，但缺乏實(shí)際的應(yīng)用場(chǎng)景，無(wú)法提出切實(shí)可行的具體方案和落實(shí)計(jì)劃，更遑論具備管控風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。一部分能提供應(yīng)用場(chǎng)景的，機(jī)構(gòu)本身卻缺乏發(fā)行穩(wěn)定幣的技術(shù)和管控各類金融風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)和能力。

“即使取得牌照，基于我們希望穩(wěn)步發(fā)展的考慮，加上初期所需要的資源投入，對(duì)公司短期盈利的貢獻(xiàn)會(huì)有一定的不確定性?！庇鄠ノ奶寡?，受監(jiān)管的穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)處于起步階段，先嚴(yán)，走穩(wěn)，然后按照實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)再適度放松，相較于起步過(guò)松而后收拾亂象，明顯更有利于市場(chǎng)和發(fā)行機(jī)構(gòu)的持續(xù)健康發(fā)展。

7月29日，香港金管局就穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度舉行技術(shù)簡(jiǎn)報(bào)會(huì)，同時(shí)就8月1日起實(shí)施的穩(wěn)定幣發(fā)行人監(jiān)管制度發(fā)布多個(gè)指引文件。

每經(jīng)記者從香港金管局副總裁陳維民處了解到，首階段發(fā)放的穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照的數(shù)量還不確定，需視申請(qǐng)機(jī)構(gòu)提交的申請(qǐng)材料質(zhì)量而定，預(yù)計(jì)首個(gè)穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照將于明年初發(fā)出。

而不久前，許正宇還透露，批出的穩(wěn)定幣牌照數(shù)目會(huì)是個(gè)位數(shù)，希望條例生效后能夠收到申請(qǐng)，目標(biāo)是今年內(nèi)發(fā)出牌照。

香港一位熟悉《條例》的業(yè)內(nèi)人士也向每經(jīng)記者坦言，從7月29日公布的穩(wěn)定幣條例細(xì)則看，要求的條件的確是比此前預(yù)想的嚴(yán)。這樣對(duì)發(fā)行商是一個(gè)很大的考驗(yàn)，在推動(dòng)市場(chǎng)使用香港發(fā)行穩(wěn)定幣的考慮上會(huì)增加難度，希望香港金管局稍后會(huì)聽(tīng)取市場(chǎng)的意見(jiàn)再作考慮。

（特約記者李旭馗對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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