每經(jīng)記者｜張靜    西安    每經(jīng)編輯｜賀娟娟    

深交所官網(wǎng)上的一則簡短公告，為開源證券長達三年的IPO長跑按下暫停鍵。

2025年6月底，因保薦人撤回發(fā)行上市申請，深交所決定終止對開源證券的發(fā)行上市審核，這家總部位于西安的券商已經(jīng)沖擊A股市場折戟。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，雖然開源證券方面未公開主動撤單的原因，但真正擊碎開源證券上市夢的，或是2024年10月17日中國證監(jiān)會的一紙監(jiān)管令。

該罰單直指開源證券債券業(yè)務“命門”：暫停債券承銷業(yè)務資格6個月，總經(jīng)理李剛、時任分管債券業(yè)務高管楊彬被約談問責。

一名接近開源證券人士向記者表示，“業(yè)務暫停時，公司內(nèi)部就有過預期，其影響是個持續(xù)性問題，會繼續(xù)發(fā)酵，果不其然?！?/span>

三年等待保薦人主動撤回

開源證券總部位于陜西西安，公司主營業(yè)務涵蓋證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；證券投資基金銷售；證券資產(chǎn)管理；融資融券；代銷金融產(chǎn)品；為期貨公司提供中間介紹業(yè)務等。

這家陜西國資券商在資本市場并非無名之輩，穿透股權關系，控股股東陜煤集團持股58.80%，是公司的控股股東。陜西省國資委擁有陜煤集團、匯通投資的實際控制權，并通過陜煤集團、匯通投資間接擁有公司64.17%的表決權，為公司的實際控制人。

在業(yè)內(nèi)，開源證券表現(xiàn)最為優(yōu)異的是投行業(yè)務，有“新三板之王”稱號，截至2024年6月30日，其持續(xù)督導新三板企業(yè)共計723家，占股轉系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)的11.77%。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018—2021年、2023年及2024年上半年，公司新三板掛牌項目行業(yè)排名第一，2022年新三板掛牌項目行業(yè)排名第二。

2022年7月，開源證券開始了IPO征途，當時其向證監(jiān)會提交深市主板IPO申請，正式啟動從新三板摘牌后的二次資本化征程。

按照招股書，開源證券本次原擬發(fā)行不超過115,343.64萬股，占本次發(fā)行后公司總股本的比例不超過20%，公司股東不公開發(fā)售股份。

通過IPO，開源證券擬募資40億元用于業(yè)務升級。招股書列明的資金用途包括優(yōu)化經(jīng)紀業(yè)務、提升投行實力、加強自營業(yè)務支持、增強研究業(yè)務競爭力、加大資管投入以及提升數(shù)字服務能力。

上述IPO進程在2023年2月全面注冊制改革后平移至深交所審核，并于同年4月收到深交所發(fā)出的首輪問詢函。

然而，值得注意的是，直至2025年6月28日深交所公告終止審核，開源證券始終未對問詢作出掛網(wǎng)回復。

而長達三年的審核周期中，開源證券經(jīng)歷了多次財務數(shù)據(jù)過期、保薦機構民生證券更名（國聯(lián)民生證券）等插曲和波折。

更致命的是，2024年10月證監(jiān)會對其作出暫停債券承銷業(yè)務半年的處罰，直接沖擊了公司作為核心收入來源的投行業(yè)務。

記者注意到，2023年8月證監(jiān)會“階段性收緊IPO節(jié)奏”的政策，使得中小券商上市窗口期大幅收窄，開源證券恰在此時遭遇業(yè)務暫停，“政策寒冬+自身危機”形成疊加效應。隨后不久，保薦機構在2025年6月主動撤回申請。

據(jù)深交所官網(wǎng)顯示，因保薦人撤回發(fā)行上市申請，根據(jù)《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則（2024年修訂）》第六十二條，深交所決定終止開源證券股份有限公司發(fā)行上市審核。

三年等待后，這家國資券商的上市之路再度回到原點。

就上述IPO撤回一事，每經(jīng)記者向開源證券發(fā)去了采訪提綱，但截至發(fā)稿未收到對方回復。

頻被監(jiān)管背后的合規(guī)裂痕

據(jù)媒體報道，接近開源證券的人士了解到，其此次撤回申報材料與更換會計師事務所有關，因開源證券未回復采訪郵件，尚不得知撤回背后的詳細原因。

但記者注意到，2024年10月的證監(jiān)會一紙監(jiān)管罰單，揭開了開源證券背后的合規(guī)裂痕和風險，此或為其IPO夢碎的主要原因。

證監(jiān)會的處罰直指三項核心問題：個別募集說明書存在誤導性陳述；綠色債券承銷未審慎核查，導致發(fā)行人依托虛假項目、無收益或有明確資金來源且即將建成等項目違規(guī)融資、重復融資，且資金被挪用；多個投行項目質(zhì)控核查把關不嚴。

根據(jù)罰單內(nèi)容，公司暫停債券承銷業(yè)務資格6個月，總經(jīng)理李剛、時任分管債券業(yè)務高管楊彬被約談問責。

這張罰單引發(fā)連鎖反應，因開源證券作為主承銷商無法參與債券發(fā)行承銷工作，牽累多個項目擱淺或折戟。

如中信證券60億元債券被迫取消發(fā)行，湖南洞庭資源控股集團有限公司取消“24洞庭04”和“24洞庭03”的債券發(fā)行，發(fā)行規(guī)模合計達15億元。宜賓市科教產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司取消“24宜教01”擬募資10億元的債券發(fā)行。

據(jù)上交所公開信息，當年年內(nèi)，僅從已受理及已反饋狀態(tài)看，開源證券擔任主承銷商的22個債券項目、涉及339億元募資額陷入停滯。

更為緊要的是，作為開源證券重要收入來源的債券承銷業(yè)務“戛然而止”，直接影響開源證券業(yè)績表現(xiàn)，債券承銷是開源證券第三大收入來源，貢獻約15%的營業(yè)收入。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，2024年公司投行業(yè)務收入僅為4.64億元，同比減少45.89%，占總營收比重從2019年的41.07%下滑至16.23%，創(chuàng)近年新低。

中誠信國際對公司2025年度跟蹤評級報告就指出，2024年IPO及再融資規(guī)模減小、外部競爭環(huán)境加劇，并受債券承銷業(yè)務資格暫停影響，公司投資銀行業(yè)務收入同比大幅下滑,仍需關注上述因素持續(xù)影響。

公司招股書中對此亦已提示：這項禁令將對2024—2025年業(yè)績產(chǎn)生持續(xù)不利影響。

實際上，監(jiān)管對開源證券的合規(guī)疑慮亦早有預警。

2023年1月，證監(jiān)會對開源證券IPO申請出具反饋意見，一口氣提出35個問題，其中重點要求說明報告期內(nèi)2項行政處罰和4項監(jiān)管措施的相關情況，要求中介機構就內(nèi)控制度是否健全有效、經(jīng)營合規(guī)性要求發(fā)表意見。

翻閱招股書，開源證券的合規(guī)問題多數(shù)與債券業(yè)務相關。2項行政處罰主要涉及稅務及反洗錢業(yè)務，4項監(jiān)管措施中1為資管業(yè)務違規(guī)，其余3項均涉及公司債業(yè)務。

2019年，因“公司債券及資產(chǎn)證券化項目質(zhì)量控制不到位”“未充分履行資產(chǎn)支持專項計劃管理人職責”等事項，陜西證監(jiān)局對其出具警示函。

同年，山東證監(jiān)局就開源證券在洪業(yè)化工債券承銷中“未審慎調(diào)查該公司有關關聯(lián)方關系及對外擔?！辈扇”O(jiān)管措施。天津證監(jiān)局更直指其在三只公司債券承銷中“盡職調(diào)查中未勤勉盡職，未能發(fā)現(xiàn)財務數(shù)據(jù)存在的虛假記載”。

訴訟糾紛同樣觸目驚心。招股書披露的6起未了結訴訟中，起訴涉及融資融券、委托理財、股票質(zhì)押式回購、債券虛假陳述等，涉案金額合計3.35億元。

其中，最突出的是天弘基金訴開源證券債券虛假陳述糾紛案，也由公司債券業(yè)務引起，涉案金額達1.1億元，其起訴開源證券的理由直指其“募集說明書中存在虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏”。

業(yè)務壓力和新三板優(yōu)勢

顯然，監(jiān)管罰單產(chǎn)生了“致命性”影響，一名接近開源證券人士向記者表示，“業(yè)務暫停時，公司內(nèi)部就有過預期，其影響是個持續(xù)性問題，會繼續(xù)發(fā)酵，果不其然?！?/span>

另值得注意的是，開源證券至今未對深交所2023年4月審核問詢函予以回復，35項問題中的處罰整改情況尚不得知，意味著其合規(guī)性和內(nèi)控目前如何仍需打個問號。

事實上，除了合規(guī)性的風險和疑慮，拆解公司業(yè)務，公司亦面臨一定結構性壓力。

不僅是投行業(yè)務受重創(chuàng)，公司證券經(jīng)紀業(yè)務方面，招股書坦承公司凈傭金率“已明顯低于行業(yè)平均水平”。在傭金率持續(xù)下滑的行業(yè)背景下，這項占營收11.84%（2024年1—6月）的業(yè)務艱難求生。

報告期內(nèi)，證券經(jīng)紀業(yè)務的行業(yè)平均凈傭金率和公司平均凈傭金率均有所降低，公司凈傭金率從0.29‰下降到0.15‰。未來若經(jīng)紀業(yè)務的凈傭金率持續(xù)下降，將會對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。據(jù)2024年年報，公司證券經(jīng)紀業(yè)務收入同比下滑13.47%。

資產(chǎn)管理業(yè)務同樣遭遇監(jiān)管問責。2024年5月6日，開源證券因“未能有效防范發(fā)行人通過資產(chǎn)管理計劃認購其發(fā)行的債券”，被陜西證監(jiān)局責令改正，時任副總經(jīng)理武懷良及相關投資經(jīng)理被出具警示函。

公司存續(xù)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模呈現(xiàn)下降趨勢，從2021年的571.91億元降至2023年的276.38 億元。截至2024年6月30日，產(chǎn)品規(guī)模為271.79 億元，與行業(yè)頭部券商差距顯著。不過，因業(yè)績報酬增加，公司2024年資管業(yè)務收入同比增長了44.98%。

最大亮點是新三板業(yè)務，截至 2024 年 6月30日,開源證券在股轉系統(tǒng)持續(xù)督導的公司家數(shù)為723 家,占股轉系統(tǒng)掛牌公司總數(shù)的 11.77%。公司新三板做市企業(yè) 75 家,行業(yè)排名第三。

“開源證券作為西部區(qū)域券商，有自己的獨有競爭優(yōu)勢”，北京天馳君泰（西安）律師事務所合伙人彭傲特律師向記者表示，開源證券很早切入新三板賽道，并堅持深耕多年，水到渠成成為北交所頭部券商，新三板是其區(qū)別于其他券商的較強競爭優(yōu)勢。

彭傲特表示，開源證券的短板在于不是大型券商，在諸如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，不是公司的首選，尤其是科創(chuàng)板第五套標準出來后，對大券商是利好，但開源證券沒有相關經(jīng)驗，自然更不會選擇。

但開源證券有新三板的優(yōu)勢，彭傲特認為，700多家督導企業(yè)，其僅維護住基本盤，就有很可觀的收入，而且開源證券近年一直在做針對督導企業(yè)的綜合服務，以及針對北交所的自營業(yè)務。下一步，開源證券會針對督導企業(yè)進一步深挖業(yè)務，為公司提供更多價值可能和提升綜合服務的能力。

業(yè)績方面，2024年，開源證券實現(xiàn)營業(yè)收入28.59億元，同比下降6.61%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，同比增長12.25%。受債券承銷業(yè)務資格暫停影響，對公司后續(xù)業(yè)績具體的影響如何，尚待日后披露。

IPO終止后，開源證券是否會重啟IPO成為市場關注的話題，債券承銷業(yè)務暫停期結束后，市場信心的恢復需要更長時間。

對此，熟悉開源證券的彭傲特持有樂觀預期，開源證券選了新三板的賽道，堅持不懈深耕造就了其北交所頭部券商的優(yōu)勢，雖然其IPO終止，但相信經(jīng)過一系列的改革，內(nèi)部合規(guī)和整改，一定也會達到其最終目標。