每經(jīng)記者｜張靜    西安    每經(jīng)編輯｜賀娟娟

老牌中成藥企康惠制藥（603139.SH）交出一份業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑的成績(jī)單。

2024年，公司營(yíng)業(yè)收入同比下滑16.54%至 5.62億元，歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大242.6%至8962.55萬(wàn)元，這也是公司連續(xù)三年歸屬凈利潤(rùn)虧損。

2025年第一季度，公司則實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.21億元，同比下降4.72%；歸母凈利潤(rùn)虧損1723.93萬(wàn)元。

而若從扣非凈利潤(rùn)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司“上市即巔峰”，2017年上市后至2022年扣非凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

如今，這家1999年成立，當(dāng)下業(yè)績(jī)落寞，面臨諸多經(jīng)營(yíng)困難的老牌藥企，被一家算力科技公司跨界收購(gòu)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于其是否會(huì)被“借殼”的關(guān)注。

當(dāng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新經(jīng)濟(jì)資本“聯(lián)姻”，這場(chǎng)資本騰挪中，面臨生存困境與轉(zhuǎn)型壓力的老牌藥企，將何去何從？

連續(xù)三年虧損

康惠制藥是一家位于陜西咸陽(yáng)的老牌中成藥企業(yè)，1999年創(chuàng)立，于2017年在上交所主板上市。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥品的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為消銀顆粒、復(fù)方雙花片、坤復(fù)康膠囊（片）、附桂骨痛膠囊、復(fù)方清帶灌注液、骨刺膠囊、熊膽痔瘡膏等。

2024年，康惠制藥交出了一份營(yíng)收凈利雙降的成績(jī)單，營(yíng)業(yè)收入同比下滑16.54%至 5.62億元，歸母凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大242.6%至8962.55萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損亦達(dá)6702.24萬(wàn)元。

從業(yè)務(wù)板塊看，公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入下滑19.65%至2.78億元，醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入下滑 16.37%至2.66億元，兩大核心板塊同步呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，這是公司自2021年以來(lái)連續(xù)第三年虧損，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，康惠制藥2022年凈虧損6305.59萬(wàn)元，2023年則虧損2615.86萬(wàn)元，三年累計(jì)虧損額已超1.5億元。

而2024年虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。一方面，是營(yíng)業(yè)收入的下滑減少了利潤(rùn)來(lái)源。另一方面，成本費(fèi)用的增加更是“雪上加霜”。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2024年期間費(fèi)用為2.37億元，較上年同期增加4081.51萬(wàn)元，期間費(fèi)用率攀升至42.20%。

其中，銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.32%至1.4億元，占營(yíng)收比重達(dá)24.98%。銷(xiāo)售費(fèi)用中市場(chǎng)推廣費(fèi)9647萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的68.75%，明顯高于行業(yè)平均水平。但高投入并未帶來(lái)預(yù)期回報(bào)，投資回報(bào)比較低，公司的兩大核心業(yè)務(wù)的營(yíng)收均同比下滑。

另，公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)23.76%至5598萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比激增77.03%至3238萬(wàn)元，成本管理“失控”

不僅歸母凈利潤(rùn)虧損，公司扣非凈利潤(rùn)同樣處于虧損狀態(tài)且虧損幅度增加，2024年扣非凈利潤(rùn)為-6702.24萬(wàn)元，2023年則為-3265.76萬(wàn)元，時(shí)間若往前推，會(huì)發(fā)現(xiàn)公司“上市即巔峰”，2017年至2022年扣非凈利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。

這亦折射出公司核心業(yè)務(wù)的盈利能力較弱，在剔除了非經(jīng)常性損益的影響后，主營(yíng)業(yè)務(wù)的壓力更為凸顯。

年報(bào)披露后，公司亦披露2025年第一季度報(bào)告，業(yè)績(jī)依然呈下滑態(tài)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.21億元，同比下降4.72%；歸母凈利潤(rùn)虧損1723.93萬(wàn)元，上年同期盈利108.63萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)虧損1841.52萬(wàn)元，上年同期虧損11.91萬(wàn)元。

面臨多重壓力

對(duì)于凈利潤(rùn)虧損的原因，年報(bào)中，公司亦做了相應(yīng)的原因解釋?zhuān)高^(guò)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，公司面臨著經(jīng)營(yíng)上的多重壓力，導(dǎo)致了增長(zhǎng)的“失速”。

首先，產(chǎn)能擴(kuò)張“反噬”利潤(rùn)。

據(jù)公告，公司投資新建的生產(chǎn)基地2024年8月通過(guò)GMP符合性檢查，公司年生產(chǎn)能力大幅提升，如顆粒劑年產(chǎn)能約5億袋、硬膠囊劑20億粒，片劑15億片等。

但產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致固定資產(chǎn)折舊激增，據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)折舊費(fèi)相比2023年的3177.5萬(wàn)元增加至2024年的5455.4萬(wàn)元。

來(lái)源：康惠制藥公告

其次，子公司拖累業(yè)績(jī)。

記者注意到，康惠制藥主業(yè)盈利性持續(xù)走弱，卻熱衷于收購(gòu)運(yùn)作，但高溢價(jià)收購(gòu)的一些標(biāo)的公司業(yè)績(jī)不佳，反而拖累上市公司業(yè)績(jī)。

如科萊維藥業(yè)為康惠制藥溢價(jià)734.77%增資持股的公司。科萊維生物藥業(yè)承諾2021年至2023年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于2600萬(wàn)元、3250萬(wàn)元、4200萬(wàn)元作出承諾，但科萊維藥業(yè)2020年至2023年合計(jì)虧損達(dá)5815.88萬(wàn)元。

到了2024年，更是因股權(quán)回購(gòu)款問(wèn)題，公司確認(rèn)了對(duì)其的投資損失，進(jìn)而影響了本期業(yè)績(jī)。

因科萊維未按期支付股權(quán)回購(gòu)款，公司已于2024年9月針對(duì)欠付的定金200萬(wàn)元及2024年8月31日到期的第二期回購(gòu)款3599.40萬(wàn)元向法院提起訴訟，訴訟已受理，截至2025年4月27日尚未開(kāi)庭審理。

此外，控股子公司陜西友幫原股東未完成業(yè)績(jī)承諾，引入新股東，對(duì)其產(chǎn)品、技術(shù)、設(shè)備等資源進(jìn)行整合調(diào)整，至2024年第四季度才全面正式運(yùn)營(yíng)，但固定資產(chǎn)折舊及融資貸款利息費(fèi)用較大導(dǎo)致其全年仍處于虧損狀態(tài)，虧損額為5251.3萬(wàn)元。

同時(shí)，記者注意到，公司亦面臨集采政策調(diào)整的沖擊與市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，比如公司子公司春盛藥業(yè)2024年未完成業(yè)績(jī)承諾，主要原因?yàn)椋鹤庸卷樖⑺帢I(yè)受連鎖藥房需集采政策影響其業(yè)績(jī)下滑明顯。

另外，據(jù)公司披露，盡管公司相關(guān)中成藥品種尚未納入醫(yī)藥集中帶量采購(gòu)范圍，但行業(yè)整體降價(jià)壓力傳導(dǎo)明顯。

公司的消銀顆粒、復(fù)方雙花片、坤復(fù)康膠囊等核心產(chǎn)品，但均為上市超10年的成熟品種，缺乏重磅新藥。2024年亦無(wú)新產(chǎn)品獲批，獨(dú)家品種市場(chǎng)滲透率未見(jiàn)提升，難以抵御集采沖擊。

而據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，公司毛利率較行業(yè)平均水平較低，反映出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足。此外，2024年中成藥集采中，同品類(lèi)產(chǎn)品平均降價(jià)58%，進(jìn)一步擠壓市場(chǎng)空間。

對(duì)于上述問(wèn)題，記者亦致電康惠制藥采訪(fǎng)，對(duì)方董秘辦工作人員稱(chēng)，領(lǐng)導(dǎo)都出差了，以公開(kāi)披露為準(zhǔn)。

“易主”戰(zhàn)略未明？

作為一家老牌的中成藥企，康惠制藥業(yè)績(jī)連年下滑，盈利能力走弱，面對(duì)經(jīng)營(yíng)困局和多重壓力，公司打出的牌是“易主”。

目前，公司控股股東陜西康惠控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“康惠控股”）與嘉興悅合智創(chuàng)科技合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱(chēng)“悅合智創(chuàng)”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，康惠控股擬向悅合智創(chuàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有上市公司2197.36萬(wàn)股股份，占總股本的22%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格24.7元/股，總價(jià)款5.43億元。

由此，上市公司的控股股東將由康惠控股變更為悅合智創(chuàng)，實(shí)際控制人將變更為悅合智創(chuàng)實(shí)控人李紅明、王雪芳夫婦。

公開(kāi)資料顯示，李紅明、王雪芳夫婦同時(shí)也是新三板公司億安天下（870849）的實(shí)控人。

億安天下成立于2009年，是一家主要提供算力服務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的科技公司，在京津冀經(jīng)濟(jì)圈、珠三角經(jīng)濟(jì)圈以及“東數(shù)西算”節(jié)點(diǎn)布局了智算中心，提供標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)柜服務(wù)，并融合高速寬帶、網(wǎng)絡(luò)安全和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化增值服務(wù)。

來(lái)源：億安天下官網(wǎng)

據(jù)億安天下年報(bào)，公司2024年?duì)I收4.47億元，同比上漲9.26%，凈利潤(rùn)3812萬(wàn)元，同比下滑10.03%，呈現(xiàn)“增收不增利”的疲態(tài)。

記者注意到，億安天下于2023年啟動(dòng)北交所IPO輔導(dǎo)，截至目前仍處于輔導(dǎo)階段。雖然其準(zhǔn)備沖刺北交所，但業(yè)績(jī)存在“硬傷”，2024年凈利潤(rùn)僅3812萬(wàn)元，距離北交所“近三年凈利潤(rùn)累計(jì)≥1.5億元”的標(biāo)準(zhǔn)差距較遠(yuǎn)。

所以，當(dāng)一家算力公司“跨界”醫(yī)藥，自然引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑，康惠制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)是否改變？?jī)|安天下是否會(huì)“借殼”上市？

不過(guò)，對(duì)于上述交易實(shí)控人方稱(chēng)，暫無(wú)資產(chǎn)注入計(jì)劃，據(jù)2024年報(bào)，公司仍延續(xù)原有管理層，新實(shí)控人未提出明確戰(zhàn)略調(diào)整，業(yè)務(wù)重心仍停留在傳統(tǒng)中成藥領(lǐng)域。

盡管交易雙方否認(rèn)“借殼”，但值得注意的是，此次康惠制藥“易主”，仍有不少跡象指向資本騰挪。

億安天下主營(yíng)算力服務(wù)，康惠制藥聚焦中藥制造，兩者并無(wú)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的可能，跨界收購(gòu)違背商業(yè)邏輯。

而若億安天下北交所IPO受阻，而康惠制藥作為主板上市公司，市值僅20億元，是理想的“殼資源”。

另億安天下面臨的資金鏈壓力，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司貨幣資金減少47.53%至1.02億元，短期借款激增56.48%至1.12億元，流動(dòng)比率僅0.77，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1.09億，占比增加185.16%，短期償債能力承壓。公司亦曾高比例資產(chǎn)抵押和多次定向增發(fā)。

同時(shí)，億安天下2024年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為-4656.5萬(wàn)元，5.43億元收購(gòu)款可能通過(guò)股權(quán)質(zhì)押或關(guān)聯(lián)方借款籌集，進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

而一旦后續(xù)億安天下真的“借殼”，值得警惕的是，對(duì)上市公司而言，有可能會(huì)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、業(yè)務(wù)整合、監(jiān)管合規(guī)、中小股東利益受損等諸多風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于實(shí)控人變更后，對(duì)上市公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)及戰(zhàn)略方向，記者亦向康惠制藥發(fā)去采訪(fǎng)提綱，但截至發(fā)稿前尚未得到對(duì)方回復(fù)。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：VCG41N1330070401