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來(lái)源：微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”（微信公號(hào)ID：daoda1997）

各位老鐵，大家好，我是錢(qián)研君。

今天，承接上周分享的動(dòng)物保健行業(yè)（詳見(jiàn)《受益豬價(jià)上漲和寵物滲透率提升，這個(gè)行業(yè)的估值有望迎來(lái)絕地反擊》），繼續(xù)聊聊動(dòng)保市場(chǎng)中增速最快的細(xì)分賽道。

在正式開(kāi)始之前，先回顧一下動(dòng)保板塊本周的表現(xiàn)。整體來(lái)看，白金版中重點(diǎn)關(guān)注的4家公司表現(xiàn)還是非常不錯(cuò)的，有1家公司本周最高漲幅超過(guò)15%，2家公司本周最高漲幅超過(guò)10%。不過(guò)，目前A股的市場(chǎng)情緒仍然較為低迷，因此在操作上，老鐵們還是要謹(jǐn)慎一點(diǎn)，不要急于追高。

也正是因?yàn)锳股的市場(chǎng)情緒一直較為低迷，所以今年以來(lái)錢(qián)研君很少推出白金版的錢(qián)瞻研報(bào)。而經(jīng)過(guò)小半年的調(diào)整后，很多前景不錯(cuò)的行業(yè)的估值已經(jīng)趨于合理，加上券商普遍看好5月份的市場(chǎng)表現(xiàn)，因此錢(qián)研君也開(kāi)始從價(jià)值投資的角度挑選一些精品研報(bào)分享給大家。

這里還是要給各位老鐵提個(gè)醒，錢(qián)瞻研報(bào)主要是分享行業(yè)的投資邏輯，而股價(jià)的短期波動(dòng)實(shí)際上是無(wú)法預(yù)測(cè)的。正如錢(qián)研君一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)的是，一筆好投資需要滿足三要素：“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”，希望老鐵們可以記住這三要素，多關(guān)注行業(yè)的投資邏輯以及優(yōu)質(zhì)公司的估值水平，至于股價(jià)的短期波動(dòng)，則要看淡一些。

國(guó)內(nèi)動(dòng)保市場(chǎng)中增速最快的細(xì)分賽道

下面進(jìn)入正題。上周六的錢(qián)瞻研報(bào)中，我們提過(guò)，動(dòng)物市場(chǎng)主要分為獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品和中獸藥三大細(xì)分市場(chǎng)。其中，增速最快的細(xì)分賽道是獸用生物制品。

2020年在國(guó)內(nèi)畜禽產(chǎn)能快速恢復(fù)的背景下，國(guó)內(nèi)獸用生物制品總銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)37.17%至162.36億元，2010-2020年復(fù)合增速高達(dá)10.08%。從產(chǎn)品類(lèi)型來(lái)看，獸用疫苗占據(jù)了獸用生物制品市場(chǎng)中的主要份額，2020年國(guó)內(nèi)獸用疫苗市場(chǎng)總銷(xiāo)售額為142.28億元，同比增速為35.12%，在獸用生物制品市場(chǎng)中所占份額為87.73%。

從用途來(lái)看，國(guó)內(nèi)獸用生物制品和獸用疫苗均主要用于豬、禽等經(jīng)濟(jì)類(lèi)動(dòng)物。2020年國(guó)內(nèi)豬用生物制品、禽用生物制品的總銷(xiāo)售額分別為69.23億元、72.78億元，在獸用生物制品市場(chǎng)中所占份額分別為42.64%、44.83%；2020年國(guó)內(nèi)豬用疫苗、禽用疫苗的總銷(xiāo)售額分別為69.23億元、72.78億元，在獸用疫苗市場(chǎng)中所占份額分別為40.02%、46.72%。

未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)聚攏

獸用生物制品行業(yè)是份額集中的高毛利賽道。一款新的獸用疫苗從研發(fā)到上市至少需求6年時(shí)間，且隨著養(yǎng)殖規(guī)?；纳钊氚l(fā)展，獸用疫苗需求正在逐步向質(zhì)優(yōu)價(jià)高方向轉(zhuǎn)變，頭部獸用生物制品企業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品和渠道等方面的優(yōu)勢(shì)正進(jìn)一步凸顯。

在此背景下，我國(guó)獸用生物制品市場(chǎng)的集中度較高，行業(yè)前10企業(yè)的市占率常年維持在50%以上，同時(shí)頭部獸用生物制品生產(chǎn)的業(yè)務(wù)毛利率也維持在高位。

進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)獸用生物疫苗2019年的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，除新興的基因工程苗外，其他種類(lèi)的疫苗的產(chǎn)能利用率均處于較低水平。國(guó)信證券指出，目前國(guó)內(nèi)生物制品市場(chǎng)的產(chǎn)品同質(zhì)化較為嚴(yán)重，主要是由于部分中小企業(yè)因?yàn)槲茨苷莆蘸诵募夹g(shù)，多通過(guò)購(gòu)買(mǎi)其他企業(yè)的產(chǎn)品或者生產(chǎn)技術(shù)公開(kāi)的規(guī)程產(chǎn)品開(kāi)展生產(chǎn)，這導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，同時(shí)也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)低端產(chǎn)能的過(guò)剩。

國(guó)信證券認(rèn)為，隨著養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程的深入推進(jìn)，下游防疫需求將逐步向?qū)I(yè)化、一體化、高端化方向轉(zhuǎn)變，屆時(shí)落后產(chǎn)能可能將面臨被淘汰或整合的命運(yùn)，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部企業(yè)聚攏。

寵物疫苗尚屬藍(lán)海

我國(guó)寵物數(shù)量保持高速增長(zhǎng)，據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)，2020年全國(guó)城鎮(zhèn)寵物犬貓數(shù)量合計(jì)約1億只，其中寵物犬有5222萬(wàn)只，寵物貓有4862萬(wàn)只，且我國(guó)一二線城市養(yǎng)寵人數(shù)比例僅約40%，相比美國(guó)的約70%仍有較大提升空間。寵物數(shù)量的快速上升也帶動(dòng)我國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，2020年我國(guó)寵物消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2988億元，2015-2020年的復(fù)合增速高達(dá)32.74%。

進(jìn)一步從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在健康養(yǎng)寵的主流理念驅(qū)動(dòng)下，寵物醫(yī)療目前已成為國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)市場(chǎng)的第二大細(xì)分市場(chǎng)，其中狂犬病疫苗等疫苗產(chǎn)品作為剛需消費(fèi)，有望充分受益我國(guó)寵物數(shù)量和寵物市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張。

我國(guó)當(dāng)前寵物疫苗滲透率較低，2018年國(guó)外的寵物及其他獸藥產(chǎn)品占整體獸用生物制品的銷(xiāo)售占比為37.4%，而我國(guó)寵物及其他獸藥產(chǎn)品銷(xiāo)售額在獸藥總銷(xiāo)售額中的占比不到3%。國(guó)信證券預(yù)計(jì)未來(lái)隨著養(yǎng)寵人的防疫意識(shí)提升，我國(guó)寵物疫苗在動(dòng)物疫苗領(lǐng)域的整體銷(xiāo)售占比也有望增長(zhǎng)。

此外，目前我國(guó)寵物疫苗市場(chǎng)消費(fèi)依賴(lài)進(jìn)口，特別是碩騰、英特威、勃林格等國(guó)際知名品牌基本占據(jù)了國(guó)內(nèi)寵物疫苗的高端市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)廠商在寵物疫苗領(lǐng)域的產(chǎn)品布局較少，且產(chǎn)品品種單一，主要集中在犬用疫苗領(lǐng)域，貓用疫苗仍待突破。國(guó)信證券預(yù)計(jì)未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)在寵物疫苗領(lǐng)域的研發(fā)投入加大，產(chǎn)品實(shí)力不斷增強(qiáng)，有望對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)替代。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、養(yǎng)殖規(guī)模化放緩；2、政策實(shí)施不及預(yù)期；3、突發(fā)性重大動(dòng)物疫病。

本期錢(qián)研君周中放送參考研報(bào)如下：

國(guó)信證券-動(dòng)保行業(yè)深度報(bào)告：估值底部絕地反擊，景氣上行靜待反轉(zhuǎn)

（本文內(nèi)容僅作為參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）