每經(jīng)記者｜舒冬妮    每經(jīng)編輯｜張海妮    

開年迎來暴擊，下半年快速反彈，2020年作為受疫情影響最大的行業(yè)之一，旅游酒店行業(yè)一波三折。 

酒店龍頭——錦江酒店（600754，SH）下半年以來股價(jià)一路飆升，12月17日盤中上摸59.63元，創(chuàng)出歷史新高。截至12月25日收盤，錦江酒店年內(nèi)股價(jià)漲幅達(dá)76.45%。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，大量賣方機(jī)構(gòu)幾乎一致推薦錦江酒店。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，近期對(duì)錦江酒店發(fā)出研究報(bào)告的賣方機(jī)構(gòu)“買入、增持、中性”的比例分別為66.67%、28.57%、4.76%。

錦江酒店。圖片來源：公司官網(wǎng)

錦江速度，唯快不破？

疫情加速行業(yè)洗牌，單體酒店出清，龍頭酒店品牌逆勢(shì)擴(kuò)張，錦江酒店保持了以往的快速。 

收并購是一家公司快速擴(kuò)張的重要途徑。2018年11月，在完成對(duì)麗笙酒店集團(tuán)的收購后，錦江酒店一躍成為全球第二大酒店集團(tuán)。 

截至2020年9月30日，錦江酒店旗下簽約的酒店規(guī)模達(dá)到14166家，客房規(guī)模合計(jì)達(dá)到1408080間。

實(shí)際上，自2010年收購山西金廣快捷，開啟收購戰(zhàn)略以來，錦江酒店的門店數(shù)增加的速度不斷加快。之后，陸續(xù)收購時(shí)尚之旅、法國(guó)盧浮酒店、鉑濤、維也納和麗笙酒店集團(tuán)，2018年底錦江酒店的酒店數(shù)超過10000家。

數(shù)據(jù)來源：錦江酒店歷年財(cái)報(bào)，記者制圖

2020年，疫情沖擊下，單體酒店加速出清，沒有什么重大的收購消息，但錦江擴(kuò)店的速度依舊很快。 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理錦江酒店、華住集團(tuán)、首旅酒店2020年每季度財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，三家酒店集團(tuán)的開店速度都有所加快，其中，錦江酒店在第三季度拓店速度明顯提速。

數(shù)據(jù)來源：各酒店集團(tuán)2020季度財(cái)報(bào)，記者制圖 

一位長(zhǎng)期關(guān)注酒店旅游行業(yè)的分析師告訴記者，未來三年是酒店行業(yè)擴(kuò)張的關(guān)鍵期，也是企業(yè)擴(kuò)張的最佳窗口期，各企業(yè)必然會(huì)加速搶占市場(chǎng)。 

錦江酒店的加速擴(kuò)張被多家券商機(jī)構(gòu)看好，東興證券在研報(bào)中表示，疫情影響下單體酒店經(jīng)營(yíng)承壓，加盟意愿提升，馬太效應(yīng)強(qiáng)化，龍頭酒店抓住行業(yè)整合機(jī)遇，錦江酒店市占率有望進(jìn)一步提升。 

2020年9月初，錦江酒店發(fā)布公告擬定增50億元，其中35億元用于酒店裝修升級(jí)項(xiàng)目，15億元用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款。 

公告稱，目前對(duì)于一二線城市，大量的單店規(guī)模50間房左右的小規(guī)模連鎖酒店還有一定的連鎖化機(jī)會(huì)存在，對(duì)于三四線以下城市，酒店品牌連鎖化程度相對(duì)較低，經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)尚屬剛需產(chǎn)品，中國(guó)城鎮(zhèn)化過程中的酒店品牌產(chǎn)業(yè)升級(jí)還有較大的成長(zhǎng)空間。 

而錦江酒店的35億元也將用于進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)型酒店和中端酒店布局。

規(guī)模大、速度快就一定賺錢嗎？ 

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理2010年以來錦江、華住、首旅三大酒店的凈利率發(fā)現(xiàn)，規(guī)模最大、擴(kuò)張速度最快的錦江酒店的凈利率反而總體看是下降的。

數(shù)據(jù)來源：各酒店集團(tuán)歷年財(cái)報(bào)，記者制圖 

相比之下，華住和首旅酒店的凈利率呈上升趨勢(shì)，2019年華住酒店凈利率為15.71%，首旅酒店凈利率為11.06%，錦江酒店僅為8.47%。 

數(shù)據(jù)顯示，2014年之后，錦江酒店的凈利率大幅下滑，回顧錦江酒店發(fā)展歷史，這顯然跟2015年收購盧浮酒店相關(guān)。 

記者查詢2015年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，該年度銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用同比均出現(xiàn)了大幅上漲，銷售費(fèi)用同比上漲97.44%，管理費(fèi)用同比上漲98.83%，并且2016年銷售及管理費(fèi)用同比增幅并沒有下降。 

對(duì)于企業(yè)而言，完成收購并不意味著結(jié)束，拿來主義和為我所用中間還差一個(gè)整合。 

錦江酒店并不是沒有看到凈利率下滑的問題。自2016年起，“深度整合”的關(guān)鍵詞開始頻繁出現(xiàn)在年度財(cái)報(bào)中。“以實(shí)現(xiàn)連鎖經(jīng)營(yíng)下的規(guī)模效應(yīng)為前提，啟動(dòng)前端業(yè)務(wù)與后端平臺(tái)深度整合，打造全球共享服務(wù)平臺(tái)。”2016年年報(bào)中寫道。 

為推進(jìn)全球酒店資源整合，錦江酒店提出“基因不變、后臺(tái)整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展”和“一中心三平臺(tái)”的建設(shè)方針，即打造錦江酒店全球創(chuàng)新中心和全球旅行產(chǎn)業(yè)共享平臺(tái)、全球統(tǒng)一采購共享平臺(tái)、全球酒店財(cái)務(wù)共享平臺(tái)。 

在2019年股東大會(huì)交流環(huán)節(jié)，錦江酒店表示未來計(jì)劃整體費(fèi)用率及利潤(rùn)率向華住看齊。 

2020年5月，錦江酒店進(jìn)行重大組織架構(gòu)調(diào)整，設(shè)立中國(guó)區(qū)公司，設(shè)上海、深圳“雙總部”，將錦江都城公司、維也納集團(tuán)、鉑濤集團(tuán)進(jìn)行后臺(tái)重組，同時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的一系列人事任命和調(diào)整。中國(guó)區(qū)公司前端下設(shè)品牌團(tuán)隊(duì)、區(qū)域分公司，后臺(tái)職能由9大中心統(tǒng)一管理。 

華泰證券的研報(bào)稱，本次調(diào)整保持前端品牌基因不變，打破子公司間壁壘，實(shí)現(xiàn)旗下錦江都城、維也納與鉑濤系各品牌資源整合。“前端賽馬，后端整合”的模式服務(wù)于錦江“深耕國(guó)內(nèi)”的戰(zhàn)略，有利于維持品牌特性，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提升運(yùn)營(yíng)效率。 

西部證券在研報(bào)中稱，隨著2019年下半年鉑濤、維也納管理層相繼調(diào)整完成，“一中心三平臺(tái)”戰(zhàn)略有望提速，短期受疫情影響或有波動(dòng)，但預(yù)計(jì)2021年、2022年管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率水平將持續(xù)優(yōu)化。 

一位長(zhǎng)期跟蹤錦江酒店的分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“目前錦江酒店還遠(yuǎn)沒有達(dá)到長(zhǎng)期的估值，酒店行業(yè)現(xiàn)在處于景氣上行的階段，市場(chǎng)情緒不斷提升，行業(yè)關(guān)注度也會(huì)提升。同時(shí)公司自身也在做一些調(diào)整，龍頭溢價(jià)還尚未凸顯。” 

“到2023年，包括簽約項(xiàng)目在內(nèi)，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）總規(guī)模要達(dá)到25000家，成為全球最大酒店集團(tuán)。”9月底，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官張曉強(qiáng)，在2020錦江酒店（中國(guó)區(qū)）投資加盟品鑒會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，規(guī)模不完全是錦江酒店的實(shí)力，未來錦江酒店（中國(guó)區(qū)）希望在品牌打造和標(biāo)準(zhǔn)制定方面在全球酒店業(yè)占據(jù)一席之地。

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