每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫嘉夏 蔣佩芳    

◎每經(jīng)記者 孫嘉夏 蔣佩芳

一群“北漂”小人物在殘酷現(xiàn)實(shí)中賣(mài)力地生長(zhǎng)。這是迪信通（06188，HK）公司官網(wǎng)“迪信通新聞”欄目的一篇文章標(biāo)題，代表了這家1993年成立的中國(guó)最大的移動(dòng)通信連鎖銷(xiāo)售企業(yè)的努力以及面臨的“殘酷現(xiàn)實(shí)”。

2014年7月8日，憑借O2O和“虛擬運(yùn)營(yíng)商”轉(zhuǎn)型的新概念，迪信通獲得聯(lián)想集團(tuán)等4875萬(wàn)美元的基石投資，終于登陸香港聯(lián)交所。

而截至今年5月9日，迪信通股價(jià)較最高點(diǎn)時(shí)僅剩約三分之一。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)初投資2200萬(wàn)美元的聯(lián)想集團(tuán)只在2015年減持47.15萬(wàn)股，目前持股3243.55股占9.86%，市值損失慘重。

毛利率呈下降趨勢(shì)

擁有知名品牌、身處熱門(mén)行業(yè)的上市公司，迪信通為何并不受投資者青睞？

迪信通2015年年報(bào)顯示，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.31億元人民幣（以下未特別注明貨幣單位的，均為人民幣），同比上升10.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.57億元，同比增長(zhǎng)12.24%；全年手機(jī)銷(xiāo)售1078.67萬(wàn)臺(tái)，較上年增長(zhǎng)15.94萬(wàn)臺(tái)，增長(zhǎng)率1.5%。

看上去似乎是一份還不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2011年~2015年迪信通在營(yíng)收分別為65.14億元、88.03億元、128.12億元、143.59億元和158.31億元的情況下，毛利分別為12.16億元、14.63億元、17.38億元、19.77億元和20.34億元，相應(yīng)的毛利率分別為18.67%、16.62%、13.57%、13.77%和12.85%。

可見(jiàn)雖然公司歷年?duì)I收仍能保持增長(zhǎng)，但毛利率卻已呈明顯的下降趨勢(shì)。

同時(shí)，2011年至2015年，迪信通歷年凈利潤(rùn)分別為2.21億元、2.50億元、2.74億元、3.18億元和3.57億元，相應(yīng)凈利率分別為3.39%、2.84%、2.14%、2.21%、2.26%，常年亦在個(gè)位數(shù)徘徊，甚至還未跑贏余額寶收益率。

迪信通解釋稱(chēng)，2015年，公司整體毛利率有所下降的原因主要是來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商服務(wù)收入毛利率及來(lái)自銷(xiāo)售移動(dòng)通訊設(shè)備及配件的毛利率下降所致，而后者的毛利率下降則主要是由于公司線上到線下等業(yè)務(wù)的發(fā)展，從而使整體手機(jī)銷(xiāo)售毛利有所下降。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整也是公司整體毛利率波動(dòng)的原因之一。

根據(jù)2015年年報(bào)具體來(lái)看，迪信通“移動(dòng)通信設(shè)備及配件銷(xiāo)售”業(yè)務(wù)毛利率從2014年的9.69%下降至9.18%、“來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)收入”業(yè)務(wù)毛利率86.01%下降至84.98%、“其他服務(wù)費(fèi)收入”業(yè)務(wù)毛利率從97.15%下降至97.05%。

在招股材料中，迪信通也曾解釋說(shuō)，公司整體毛利率下降主要是因?yàn)橐苿?dòng)通訊設(shè)備及配件銷(xiāo)售的毛利率下降所致，而當(dāng)時(shí)，這一毛利率下降的原因是由于包括智能手機(jī)及3G手機(jī)的采購(gòu)成本增幅超過(guò)售價(jià)增幅，而該類(lèi)手機(jī)所占銷(xiāo)售比重于期內(nèi)穩(wěn)步上升所致。此外，導(dǎo)致毛利率下降的因素還包括移動(dòng)通訊設(shè)備及配件批發(fā)的比例增加，批發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較低，以及公司的策略系通過(guò)提供較低售價(jià)來(lái)發(fā)展網(wǎng)上銷(xiāo)售平臺(tái)等。

收入增幅趕不上成本增幅

營(yíng)收方面，迪信通稱(chēng)，其收入增長(zhǎng)主要來(lái)源于“移動(dòng)通訊設(shè)備及配件銷(xiāo)售”和“其他服務(wù)費(fèi)收入”的增加。

迪信通最主要的收入來(lái)源為移動(dòng)通信設(shè)備及配件零售，以2015年度為例，當(dāng)年這一板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.23億元，占總收入的53.21%，較2014年增長(zhǎng)4.89%。而這一部分的收入之所以能夠?qū)崿F(xiàn)迅猛增長(zhǎng)，恐怕很大程度上要?dú)w功于公司新開(kāi)門(mén)店數(shù)量的增加。

大規(guī)模開(kāi)店促使?fàn)I業(yè)收入迅速增加的同時(shí)，也讓其營(yíng)業(yè)成本增加更快。

財(cái)報(bào)顯示，迪信通2015年?duì)I業(yè)成本137.97億元，較2014年增長(zhǎng)11.42%，而同時(shí)營(yíng)收增幅則是10.25%。

迪信通的收入分類(lèi)中，除“移動(dòng)通信設(shè)備及配件批發(fā)”業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本和收入增長(zhǎng)相匹配之外，其他各項(xiàng)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)均高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，而“來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)收入”中，盡管收入下降，但營(yíng)業(yè)成本卻依舊在上升。迪信通稱(chēng)，“來(lái)自移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)收入”營(yíng)收下降主要是由于2015年各大運(yùn)營(yíng)商減少了對(duì)終端銷(xiāo)售手機(jī)的補(bǔ)貼所致。

此外，迪信通2015年銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支總額為11.41億元，同比增長(zhǎng)率4.56%，公司稱(chēng)增長(zhǎng)主要原因是職工薪酬費(fèi)用、房租物業(yè)費(fèi)用、長(zhǎng)期待攤銷(xiāo)費(fèi)用攤銷(xiāo)的增長(zhǎng)等。

上下游雙重?cái)D壓資金承壓

迪信通的資金狀況恐怕也并不樂(lè)觀。2014年，迪信通于香港聯(lián)交所上市時(shí)，以每股5.30港元發(fā)行16666700股H股，共募資8.83億港元，而至2015年12月31日，募資款中已使用8.74億港元。明細(xì)表顯示，其中4.72億港元被用于擴(kuò)張零售及分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)、1.19億港元被用于償還銀行貸款。

2015年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用的現(xiàn)金凈額為-1.19億元、投資活動(dòng)所用的現(xiàn)金凈額為-1.74億元、融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為4億元。顯然，盡管迪信通已經(jīng)成功上市，但包括募資在內(nèi)的大量資金被用于開(kāi)拓市場(chǎng)等方面，而另一大資金來(lái)源渠道主要依靠舉債等方式。

融資活動(dòng)中，迪信通2015年度融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額為4.00億元，其中主要為銀行借款76.47億元，并償還借款63.50億元，以及支付銀行利息1.68億元等。

在迪信通所負(fù)債務(wù)中，“無(wú)抵押、須于一年內(nèi)償還”的銀行貸款為20.10億元、“有抵押、須于一年內(nèi)償還”的銀行貸款為11.41億元，“無(wú)抵押的長(zhǎng)期負(fù)債”為4800萬(wàn)元，三者合計(jì)為31.99億元，較2014年的12.97億元猛增了68.13%。而隨著短期銀行貸款的增加，迪信通財(cái)務(wù)成本也從2014年的1.17億元增加至2015年的1.68億元，增長(zhǎng)幅度為43.98%。

2015年，迪信通流動(dòng)負(fù)債總額已經(jīng)達(dá)到了43.01億元，較2014年的30.26億元增長(zhǎng)了42.13%，其中計(jì)息貸款從19.03億元增加到31.52億元，增長(zhǎng)了65.61%，而流動(dòng)比率也進(jìn)一步從2014年的1.72下降至2015年的1.59。

迪信通稱(chēng)，增長(zhǎng)的主要原因是由于公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張拉動(dòng)銷(xiāo)售增長(zhǎng)從而導(dǎo)致需購(gòu)買(mǎi)更多移動(dòng)通信設(shè)備及配件、以及因若干供應(yīng)商未向公司授予信貸期及要求預(yù)付或即時(shí)付款而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)需求。

顯然，對(duì)待上游的強(qiáng)勢(shì)手機(jī)廠商如蘋(píng)果、三星、華為等，迪信通不得不預(yù)付部分貨款。2015年，迪信通預(yù)付款為9.05億元，較2014年的7.93億元增長(zhǎng)了14.01%。

但同時(shí)，迪信通卻又不得不允許下游加盟商、外部批發(fā)客戶(hù)“賒賬”銷(xiāo)售。

事實(shí)上，2015年，迪信通為了提升手機(jī)銷(xiāo)量，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，向部分客戶(hù)授出的信貸期已經(jīng)由2014年的30~90天延長(zhǎng)至30~120天。

也由此，迪信通于2015年12月31日未扣除減值后的應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)為19.69億元，較2014年的17.63億元增長(zhǎng)了11.73%。其中對(duì)加盟商的應(yīng)收款項(xiàng)為6.57億元，較2014年增長(zhǎng)30.87%。

此外，迪信通資產(chǎn)負(fù)債比率也呈上升態(tài)勢(shì)。2011年至2013年，這一數(shù)字分別為29.5%、35.8%和49.2%，2014年下降至39.31%，但2015年再次增長(zhǎng)至49.64%。2014年，迪信通債務(wù)凈額尚維持在15.68億元，2015年則猛增至27.58億元，增長(zhǎng)了75.90%。

事實(shí)上，迪信通的興起得益于手機(jī)在中國(guó)的快速普及，通訊設(shè)備集中銷(xiāo)售的連鎖大賣(mài)場(chǎng)模式也曾經(jīng)是高速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。然而在互聯(lián)網(wǎng)電商沖擊下，這塊業(yè)務(wù)也迅速地變成了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。因此，迪信通也急需找到新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，本來(lái)被寄予厚望的虛擬運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)，現(xiàn)下又正在遭遇工信部的重點(diǎn)整治，“陣痛”也就在所難免了。

5月9日，記者試圖就上述事項(xiàng)聯(lián)系迪信通。但其公司董事長(zhǎng)劉東海手機(jī)處于關(guān)機(jī)狀態(tài)，而公司官方網(wǎng)站上提供的總機(jī)電話則始終無(wú)人接聽(tīng)，其“投資者關(guān)系”項(xiàng)下聯(lián)系方式一欄則無(wú)任何內(nèi)容。記者又再試圖聯(lián)系迪信通于網(wǎng)絡(luò)中的數(shù)個(gè)公開(kāi)電話，但均處于空號(hào)或無(wú)人接聽(tīng)的情況。