每經(jīng)編輯｜何建川

洪都航空(600316)：L15教練機發(fā)放“準生證”進入批量生產(chǎn)交付階段，業(yè)績將迎高增長

洪都“獵鷹”教練機通過評審，進入批量生產(chǎn)交付階段

1月9日，中航工業(yè)洪都公司官方網(wǎng)站發(fā)布消息，該公司研制的新型高級教練機“領先使用批次”首架機在空軍試飛大隊、軍代表和廠方的評估后，通過“技術(shù)質(zhì)量暨放飛評審”。據(jù)悉，這個評審相當于我國軍機的“準生證”，該機的正式批量生產(chǎn)和大量交付部隊可能隨后就會開始。

預計2015年公司業(yè)績高增長，2016年開始將迎來爆發(fā)式增長

我國戰(zhàn)斗機從開始研制到部隊正式列裝一般需要經(jīng)歷設計、生產(chǎn)、首飛、鑒定試飛、試驗、部隊領先試用和技術(shù)鑒定評審到最終完成設計定型。關(guān)于“部隊領先試用（使用）”：參考國內(nèi)外戰(zhàn)斗機研制過程，“部隊領先試用”一般我們可以理解為進入小批量供貨階段，”完成設計定型“則代表進入大批量供貨階段。

我國第三代戰(zhàn)斗機殲10于1998年01架首飛，1999年型號調(diào)整試飛，2003年開始續(xù)交付空軍部隊，開創(chuàng)了我國軍機在設計定型前進行小批量生產(chǎn)并交付部隊領先試用的先河。2005年底，殲十形成作戰(zhàn)能力。教練9（山鷹）和教練10（L15）均參照了殲10這種模式。洪都L15于06年01架首飛、11年03架完成鑒定試飛，13年國內(nèi)版本教練10首飛，2015年初通過“技術(shù)質(zhì)量暨放飛評審”并領先使用部隊。由于L15已于12年底獲得12架海外訂單，并于2013年交付客戶使用，我們判斷洪都L15機型已經(jīng)比較成熟和公司已具備批量生產(chǎn)能力，預計完成設計定型并大批量列裝的時間將短于殲10和山鷹，預計2015年公司業(yè)績高增長，2016年開始將迎來爆發(fā)式增長。

預計利劍無人戰(zhàn)機進度將大幅超市場預期，關(guān)注研制進展

利劍無人戰(zhàn)機2012年底下線，2013年底首飛成功，遠超國外同類機型進度。根據(jù)國外經(jīng)驗不排除首飛后1-2年內(nèi)就獲得軍方訂單（如捕食者等），我們預計利劍無人戰(zhàn)機將大幅超市場預期。無人戰(zhàn)機代表未來戰(zhàn)斗機的發(fā)展方向，根據(jù)最新的美國空軍發(fā)展路線圖，未來無人戰(zhàn)機比例將提高至90%，我們預計未來我國空軍裝備的半數(shù)以上來自無人機，因此公司的發(fā)展空間巨大。參考國外同類機型和國內(nèi)三代機價格，預計利劍單價約在2-3億元左右，預計未來10-15年我國無人戰(zhàn)機需求1000架以上，利劍一旦立項列裝公司市值將有巨大提升空間。

洪都航空是內(nèi)生增長最強勁的整機企業(yè)、維持公司“推薦”評級

我們判斷公司未來10年將迎來持續(xù)的高增長，教練機、輕型多用途戰(zhàn)斗機、無人戰(zhàn)斗機將接力推動公司高增長。預計2014-2016年EPS為0.20、0.45、0.70元，對應動態(tài)PE為143、63、40倍，維持“推薦”評級。（銀河證券）