農(nóng)產(chǎn)品:前三季度凈利略增0.5% 短期仍處于有價(jià)值無業(yè)績階段

農(nóng)產(chǎn)品 000061

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：汪立亭,李宏科,路穎,潘鶴 撰寫日期：2014-11-03

公司10月31日發(fā)布2014年三季報(bào)。2014年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元,同比下降25%,利潤總額1.98億元,同比增長1.77%,歸屬凈利潤5986萬元,同比增長0.47%,扣非虧損1278萬元,同比下降129.03%;其中,三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.94億元,同比下降28.25%,利潤總額6003萬元,同比增長1.3%,歸屬凈利潤為2938萬元,同比增長29.58%。

公司前三季度攤薄每股收益0.04元(其中三季度0.02元),凈資產(chǎn)收益率1.23%,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.32元。

簡評及投資建議。

公司前三季度收入下降25%,其中上半年收入下降23.4%,三季度收入下降28.25%,主要原因?yàn)楣驹毓勺庸巨r(nóng)牧公司自2013年11月退出并表范圍所致,剔除該因素,本期營業(yè)收入較上年同期有所增長。前三季度利息收入為2304萬元,同比增加1573萬元,主要來自小貸公司較好的業(yè)務(wù)量增長。

公司前三季度毛利率為47.25%,同比增加8.45個(gè)百分點(diǎn),其中第三季度毛利率為42.22%,同比增加10.18個(gè)百分點(diǎn),主要是低毛利率的加工養(yǎng)殖板塊剝離,高毛利率的農(nóng)批市場、小貸等業(yè)務(wù)占比提升,從而帶動(dòng)公司總體毛利率上升。

公司前三季度銷售與管理費(fèi)用合計(jì)為3.3億元,同比略增1.7%,兩項(xiàng)費(fèi)用率同比增加6.93個(gè)百分點(diǎn)至26.42%;第三季度內(nèi),銷售與管理費(fèi)用合計(jì)為1.19億元,同比增長18.39%,兩項(xiàng)費(fèi)用率增加11.94個(gè)百分點(diǎn)至30.32%。前三季度和第三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為9732萬元和3341萬元,分別同比減少1652萬元和1328萬元,顯示公司新增資本開支量減少,36.58億元的銀行借款余額較年初減少約3.9億元,財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力緩解。

公司三季度歸屬凈利潤為2938萬元,同比增長29.58%,其中扣非虧損3191萬元,同比下滑501.38%。前三季度歸屬凈利潤5986萬元,同比增長0.47%;扣非虧損1278萬元,同比下降129.03%?？鄯菤w屬虧損和下滑,主要由于本期實(shí)體批發(fā)市場銷售商鋪減少原因。

截至2014年3季度末,生命人壽合計(jì)持有農(nóng)產(chǎn)品達(dá)到42452萬股,占總股本的25.016%。而農(nóng)產(chǎn)品實(shí)際控制人深圳國資委合計(jì)持股29.98%。

對公司觀點(diǎn)。

(1)戰(zhàn)略升級,平臺型公司架構(gòu)已經(jīng)形成。2007年以來,公司先后推行“歸核化”(剝離非核心的虧損資產(chǎn))、“網(wǎng)絡(luò)化”(加速布局實(shí)體市場并推進(jìn)電子結(jié)算,打造統(tǒng)一的后天體系)戰(zhàn)略,最終搭建完成“虛實(shí)結(jié)合、輕重平衡”的農(nóng)產(chǎn)品交易平臺,戰(zhàn)略第次升級,尤其是2012年底成立的深圳農(nóng)產(chǎn)品交易所有限公司,為公司未來盈利成長孕育了成長空間。

(2)物業(yè)價(jià)值大,并有望形成持續(xù)出售部分商鋪兌現(xiàn)盈利,實(shí)體市場投入產(chǎn)出將趨向平衡。公司現(xiàn)在全國14個(gè)城市運(yùn)營17家實(shí)體市場(另有7個(gè)在建或籌備開業(yè)市場),擁有自有土地面積已達(dá)約500萬平米,權(quán)益自有土地約360萬平米,其中權(quán)益商業(yè)用地為110萬平米。按公司當(dāng)前205億元市值計(jì)算,對應(yīng)每平米土地價(jià)值為5694元。未來而言,公司將會更加考慮實(shí)體市場的投入產(chǎn)出的期限配比,將在投建一個(gè)新市場的初期和中期(如二期市場)時(shí),將非核心交易區(qū)域商鋪長租,一次性回收投資,另外開發(fā)沿街商鋪用于出售,將可較快回籠資金。比如公司近兩年開發(fā)的平湖市場、南昌市場二期、蚌埠市場一期等均有類似操作,考慮到公司仍有較多即將開業(yè)和在建市場,計(jì)算公司的物業(yè)價(jià)值對中長期投資有較大參考意義。我們測算公司所持權(quán)益土地面積的價(jià)值約417億元,若考慮扣除凈負(fù)債(2014年3季度末數(shù)據(jù)計(jì)算為26億元),其重估價(jià)值仍有約390億元左右,較當(dāng)前市值尚有90%左右空間。

(3)盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2014-2015年EPS為0.1元和0.15元,其中預(yù)計(jì)2014年主業(yè)盈利0.02元,2015年主業(yè)盈利0.06元。公司目前205億市值對應(yīng)2014年P(guān)E約120倍,對應(yīng)2014年3季度末凈資產(chǎn)的PB為4.2倍。

公司可能更適合看重資產(chǎn)價(jià)值和長期成長潛力的前瞻性投資者參與,而金融資本積極的戰(zhàn)略性持股有望激活公司治理激勵(lì)機(jī)制,催化更快出現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)和業(yè)績拐點(diǎn),建議從公司治理和經(jīng)營業(yè)績兩個(gè)角度持續(xù)關(guān)注公司投資機(jī)會。

考慮到公司具有較高的資產(chǎn)重估價(jià)值,從中長期價(jià)值成長角度,按2014年3季度末凈資產(chǎn)給予5倍PB,目標(biāo)價(jià)14.3元,維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。房地產(chǎn)收入確認(rèn)具有不確定性;新市場開業(yè)時(shí)間低于預(yù)期及租金水平的不確定性。