三維工程(002469)：業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)環(huán)保主題沖淡三季度利潤(rùn)下滑影響

觀點(diǎn)：

公司前三季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要原因是中化泉州38萬(wàn)噸/年硫磺回收項(xiàng)目進(jìn)入采購(gòu)、安裝、施工期，收入確認(rèn)較高；泉州項(xiàng)目合同額7.7億，是公司2012年總收入的1.7倍，該項(xiàng)目去年底完成設(shè)計(jì)，計(jì)劃13年底前中交，前三季度共確認(rèn)收入2.9億元，占比67.8%。

環(huán)保主題沖淡三季度業(yè)績(jī)同比下滑的不利影響。泉州項(xiàng)目進(jìn)度及年初以來(lái)未新簽大額合同導(dǎo)致三季度凈利潤(rùn)同比下滑，三季度營(yíng)業(yè)收入1.4億元，增長(zhǎng)27.19%，凈利潤(rùn)同比減少31.63%。但近期環(huán)保政策頻出與各地霧霾天氣使得公司等環(huán)保龍頭股受市場(chǎng)關(guān)注，公司股價(jià)近期漲幅較大。按照公司預(yù)計(jì)，四季度凈利潤(rùn)為2960-4790萬(wàn)元，相比去年同期變動(dòng)幅度為-3.35%至56.39%。

財(cái)務(wù)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司無(wú)長(zhǎng)短期借款，貨幣資金充足，其它應(yīng)收款比期初增加71.48%，主要原因?yàn)橹Ц兜捻?xiàng)目投標(biāo)保證金(行情股吧買賣點(diǎn))增加，說(shuō)明意向合同增長(zhǎng)較多，預(yù)收款增加44.2%，主要系扣除泉州項(xiàng)目外新簽訂單增加所致，1-9月公告的新簽合同額2.1億，是去年同期的兩倍。

成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工規(guī)模化將成為公司硫回收再次打開(kāi)發(fā)展空間的契機(jī)。我國(guó)將分別發(fā)布汽柴油硫含量第四階段不大于50ppm、第五階段不大于10ppm的標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)渡期分別至2014年底、2017年底；2013年發(fā)放路條的現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目投資額超6000億，行業(yè)投資將提速，公司已承接數(shù)個(gè)煤化工硫回收工程，在煤化工領(lǐng)域發(fā)展空間極大。預(yù)計(jì)公司明后年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

結(jié)論：

公司是國(guó)內(nèi)硫回收龍頭企業(yè)，受益成品油提質(zhì)與現(xiàn)代煤化工投資大幅增長(zhǎng)，符合年初以來(lái)政策一直力推的環(huán)保主題。隨著成品油硫含量標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)出臺(tái)、已發(fā)路條的煤化工項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)展招標(biāo)，公司將再度步入快速發(fā)展通道。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014年EPS分別為0.49元、0.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為36、29倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。東興證券