中國平安：股權交易獲批補漲需求強烈（買入） 年初以來中國平安股價漲幅低于券商以及銀行板塊，估值在保險行業(yè)中也依然處于底部，主要受此事影響。中國平安“開門紅”表現(xiàn)大幅超預期，基本面利好頻傳；但年初以來股價增速僅為12.1%，低于銀行指數(shù)的13.3%，以及券商指數(shù)的17.5%，主要受匯豐集團及正大集團之間有關平安股權的交易尚未獲批的影響。同時，公司估值在保險板塊內(nèi)部也大幅低于行業(yè)約15%，可以市場對平安股權轉(zhuǎn)讓的不確定性給予了較大的折價。如今塵埃落定，保監(jiān)會批準交易后中國平安短期內(nèi)股價最大負面因素消除，再考慮到中國平安估值僅為1.28倍13P/EV，估值處于行業(yè)底部，補漲需求強烈。 中國平安“開門紅”保費增速大幅超預期，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他上市保險公司。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到的情況，1月份中國平安壽險個險新單同比增速超過50%，大幅高于市場預期，且顯著高于同業(yè)。有市場傳言平安壽險1月個險新單保費中有20億元左右來自于去年12月份的預留保單，對此調(diào)研中平安并未承認。即使將這20億元保費扣除，預計平安壽險1月個險新單保費同比增速仍高達約15%，依然顯著高于行業(yè)競爭對手。 中國平安股權較為分散，第一大股東股權占比較低，大股東變更對于管理層影響不大。與其他競爭對手不同，中國平安股權較為分散，第一大股東匯豐集團通過旗下兩家子公司香港匯豐保險及匯豐銀行共持有中國平安15.58%的股份，占比較低，因此大股東的變更對管理層影響不大。而新股東泰國正大集團是泰籍華人創(chuàng)辦的知名跨國企業(yè)，在中國以外稱作CharoenPokphandGroup（卜蜂集團）。目前業(yè)務遍及20多個國家和地區(qū)，下屬400多家公司，員工人數(shù)近20萬人，在中國投資額近60億美元，設立企業(yè)200多家，員工人數(shù)超過80,000人，年銷售額超過500億元。正大集團以農(nóng)牧業(yè)、食品業(yè)、商業(yè)零售業(yè)為核心，制藥、機車、房地產(chǎn)、國際貿(mào)易、金融、傳媒等領域共同發(fā)展，實力雄厚，預計將會對于致力于發(fā)展綜合金融的中國平安提供更大幫助。 中國平安在目前混業(yè)經(jīng)營背景下受益于綜合金融，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。中國平安擁有保險行業(yè)中最為齊全的牌照，在金融行業(yè)整體混業(yè)經(jīng)營的的背景下最為受益。其中綜合金融和交叉銷售能夠很好的提升平安代理人的綜合形象。平安目前代理人人均年收入約5萬元（主管以上級別月收入平均1萬元以上），大幅高于同業(yè)。困擾行業(yè)的代理人收入較低，人力成本上升后增員困難的現(xiàn)象對平安影響相對有限。目前代理人收入當中通過綜合金融進行交叉銷售的收入已超過10%。 投資建議：中國平安年初以來“開門紅”保費表現(xiàn)顯著高于預期且好于競爭對手；權益市場持續(xù)回暖使得公司投資端大幅受益。目前13PEV僅為1.26，相比行業(yè)折價約15%，且年初以來股價漲幅低于銀行以及券商指數(shù)；股權方面不確定性消除后短期內(nèi)補漲需求強烈。給予63.69元目標價，對應13年VNBX8倍，13年PEV1.6倍。 主要不確定因素：權益市場下跌導致公司投資收益和估值中樞雙雙下跌。 寶新能源：新機組投產(chǎn)、燃煤成本下降促進盈利改善（增持） 分業(yè)務收入來看，公司2012年實現(xiàn)發(fā)電業(yè)務收入35億元，同比增長12%，主要原因是新機組投產(chǎn)帶來的發(fā)電量增長（隨著3、4季度公司新機組投產(chǎn)，公司單季度發(fā)電量同比增速為12%、42%）。建筑施工業(yè)務收入4.4億元，同比增長14%。 分業(yè)務盈利方面，公司2012年實現(xiàn)發(fā)電業(yè)務毛利率23.5%，同比上升5個百分點，主要原因是單位燃料成本同比下降所致——2012年，公司度電燃料成本約為0.34元/度，同比下降4.6%。對比之下，2012年，秦皇島5500大卡動力煤均價同比下降14%，可見，公司沒有充分受益于市場煤價的下跌，這與公司2011年底存煤量較多有關。截至2012年末，公司原材料存貨為1.61億元，對比2012年中期的水平（1.58億元）基本持平。在下半年新機組投產(chǎn)的情況下，公司依然沒有增加原材料庫存，可見與2011年底時相比，公司目前對于煤價的態(tài)度較謹慎。考慮到公司目前的低庫存，其2013年業(yè)績受煤炭現(xiàn)貨價格變動的影響程度可能會大于2012年。 從單季度毛利率來看，隨著煤價逐漸下降，公司下半年電力業(yè)務毛利率水平持續(xù)回升，而其4季度毛利率創(chuàng)新高，則估計與其毛利率較高的工程業(yè)務收入確認較多有關。 此外，2012年公司實現(xiàn)公允價值變動損益0.27億元，同比大幅增長147%，對利潤總額的貢獻顯著增長，主要來自寶新能源投資公司出售交易性金融資產(chǎn)所致。 總體來看，公司2012年業(yè)績符合我們此前預期。若按2013年機組利用小時與2012年持平、煤價保持2012年4季度水平、荷樹園三期兩臺新投產(chǎn)機組上網(wǎng)電價與一、二期相同，則預計2013年EPS為0.45元?？紤]到公司未來裝機規(guī)模的增長潛力（陸豐甲湖灣2臺100萬千瓦機組開展前期、與神華的戰(zhàn)略合作），以及地產(chǎn)（截至2012年底公司存貨科目中“山水城項目”開發(fā)成本達6.8億元）、金融業(yè)務等其他的拓展，參考同行給予2013年目標動態(tài)PE12倍，對應目標價5.4元，上調(diào)評級至增持。 益佰制藥：公布定增預案擴產(chǎn)布渠看好長期發(fā)展（審慎推薦） 公布定增預案，董事長參與認購：擬向不超過十名特定對象以非公開發(fā)行不超過5,818萬股，擬募集資金總額不超過11.6億元，竇啟玲女士認購金額不低于1億元（自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓）。預計每股發(fā)行價格不低于19.94元，即不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的90%，我們認為，公司董事長參與定增顯示對企業(yè)長期發(fā)展的信心； 募集資金擴產(chǎn)布渠：募集資金將用于益佰制藥GMP改造二期工程項目、民族藥業(yè)GMP異地改擴建項目、南詔藥業(yè)GMP改擴建項目和益佰制藥營銷網(wǎng)絡擴建及品牌建設項目。民族藥業(yè)擁有苗藥獨家品種心胃止痛膠囊、金骨蓮膠囊和馬蘭感膠囊等，其中新藥米槁心樂滴丸即將獲批，處于藥監(jiān)局的待制證狀態(tài)；南詔藥業(yè)擁有科博肽注射液、中藥消炎片、骨肽注射液、胸腺肽注射液等，其中科博肽對于癌癥疼痛治療無成癮性，目前國內(nèi)僅5家制劑批文；益佰制藥歷來以銷售見長，目前擁有銷售人員近2500人，此次募投后將在北京、上海等27個地區(qū)新增101個省級辦事處實現(xiàn)營銷網(wǎng)絡擴建，通過系統(tǒng)化的學術推廣活動實現(xiàn)品牌建設； 未來三年股東回報規(guī)劃：公司同時也公告未來三年股東回報規(guī)劃，優(yōu)先考慮現(xiàn)金分紅，未來三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于未來三年公司合并報表歸屬于上市公司股東凈利潤的30%,每年具體分紅比例由董事會據(jù)相關規(guī)定和公司當年經(jīng)營情況擬定,由公司股東大會審議決定。 維持“審慎推薦-A”投資評級：公司的銷售能力強、產(chǎn)品梯隊合理，核心管理層已經(jīng)完成股權激勵（并于13年1月28日第1期解鎖，短期股價壓制因素解除），此次定增意在擴產(chǎn)能布渠道，這是一個以時間換空間的品種，我們看好公司長遠的發(fā)展，維持盈利預測：12-14年EPS0.89、1.12、1.37（未考慮股權激勵的成本則為0.93、1.15、1.40）當前股價對應PE分別為29/23/19倍，維持“審慎推薦-A”投資評級； 風險提示：新產(chǎn)品推廣低于預期、藥品價格管控風險； 大有能源：受益合同煤價格改革關注后續(xù)資產(chǎn)注入（強烈推薦） 1、合同煤改革后，煤價補漲動力足 合同煤銷售占比在85%以上，市場化改革后，后續(xù)煤價補漲動力足。2013年力爭合同煤價格上漲10多元/噸，前期12月份合同煤價格談判，并未簽訂，與電廠有分歧，目前為先發(fā)貨后結(jié)算方式。目前售價為390多元/噸，低于市場價約30元/噸。 天峻義海，二季度綜合售價670元/噸，10-11月綜合售價540元/噸，2012年煤炭銷售均價600多元/噸（不含稅），洗精煤發(fā)熱量8000多大卡，焦煤產(chǎn)量占比70%，動力煤產(chǎn)量占比30%，主焦煤640元/噸（不含稅），動力煤300多元/噸（不含稅）。 2、天峻義海產(chǎn)能核準積極推進，未來產(chǎn)量增長確定 青海屬于欠發(fā)達地區(qū)，當?shù)毓膭钌a(chǎn)，對GDP依賴強。當?shù)啬纠锏V區(qū)，6-7個采礦點。義煤在木里礦區(qū)尚有井工礦，大煤溝礦，產(chǎn)能120萬噸。 產(chǎn)能核定問題，現(xiàn)等待發(fā)改委審核，力爭2013上半年拿到產(chǎn)能提升核準。2012年財務報表預計確認產(chǎn)量190萬噸左右，2013年預計產(chǎn)量300萬噸左右。煤炭外運至河南、山西等地，汽運為主，公路運費400多元/噸。 3、完善煤炭-化工產(chǎn)業(yè)鏈，煤炭轉(zhuǎn)化占比提高，拓寬市場需求 義馬集團大力發(fā)展化工產(chǎn)業(yè)鏈，義煤的煤質(zhì)揮發(fā)分高，活性好，適合做煤化工。集團積極推進煤化工公司開祥化工，10萬噸產(chǎn)能，BDO，盈利較好，2012年凈利潤1億多。隨著煤制氣、甲醇蛋白項目的開工建設，未來計劃消化煤炭900萬噸的。 4、資產(chǎn)注入方面，履行承諾，未來資產(chǎn)注入可期。相對成熟，證照齊全的礦井： 新義煤礦，55%，新投產(chǎn)礦井，2012年100萬噸，貧瘦煤，發(fā)熱量5000多大卡，權益利潤1個多億，噸煤凈利200元/噸。 金鼎礦，51%，產(chǎn)能90萬噸，2014年投產(chǎn)，二期工程在做。 宜陽煤礦，100%，180萬噸，在建，兩年后投產(chǎn)。 萬基煤業(yè)，5個采礦權，3個經(jīng)營單位，貧瘦煤，產(chǎn)能200萬噸，都是生產(chǎn)礦，云頂?shù)V，90萬噸，其中最大的礦。 屯南煤業(yè)(50%)、觀音堂煤業(yè)(14.4%)、曹躍公司(24.74%)，均本部改制礦井，權益較小，貢獻不大。 818煤礦，200萬噸，有德公司，計劃在澳洲IPO，然后再行注入股份公司。澳洲公司（北昆礦業(yè)）停牌，目前股價0.38澳元。 義馬集團與內(nèi)蒙古民營企業(yè)伊東集團合作，10億噸的煤炭儲量，開展煤化工業(yè)務，設立內(nèi)蒙開祥化工，已進入到內(nèi)蒙古十二五規(guī)劃，未來可以直接放到大有能源，可以建設1000萬噸露天礦。 5、盈利預測：維持盈利及評級，依然是估值最具優(yōu)勢 此前增發(fā)收購資產(chǎn)，天峻義海、豫新煤業(yè)等，以及收購的義絡煤業(yè)均將按2012年全年業(yè)績合并報表； 目前公司的盈利預測逐步形成市場共識，股價較前期低點上漲50%以上，后續(xù)業(yè)績的確認及集團資產(chǎn)注入逐步受到關注； 維持盈利預測，預計2012年（全面攤?。?、2013年、2014年EPS分別為1.57元、2.10元、2.23元，對應估值為15.6倍、11.6倍、10.9倍，維持“強烈推薦-A”評級，目標價30.0元。 6、風險提示：宏觀經(jīng)濟回落超出預期；天峻義海產(chǎn)能提升核準進度低于預期 一汽轎車：自主品牌將走向政府采購（買入） 1、政府采購利好自主品牌，紅旗今年上半年正式上市。 中央政治局出臺改進工作作風八項規(guī)定后，各省相繼出臺執(zhí)行規(guī)定和實施細則。公務車采購方面，多省出臺文件規(guī)定從省部級領導開始換乘國產(chǎn)自主品牌汽車。我們認為隨著新一屆領導班子的強力推進，以及國產(chǎn)自主品牌汽車在品質(zhì)上的完善，公務車采購選用國產(chǎn)品牌將成為趨勢。 一汽紅旗H7有望在上半年正式上市，紅旗H7的銷售將分為兩步，第一步是政府機關，第二步是面向社會公眾投放，渠道建設正在推進中。我們認為政府機關領導乘坐國產(chǎn)自主品牌的對大眾市場也會有良好的正面導向作用。 2、一汽股份整體上市應愈來愈近 一汽集團整體上市自提上日程（2007年3月份）至今已近6年，經(jīng)過集團改制、繁雜的人員變動，2011年6月已經(jīng)成立集團股份有限公司，歸屬于集團公司一汽轎車、一汽夏利股權已經(jīng)劃撥給股份公司，總經(jīng)理人員已定等等種種跡象表明，集團整體上市之路越來越近。 3、投資建議與風險提示。預估12、13年EPS為-0.35、-0.11元，從自身業(yè)績角度來看，未來兩年對于一汽轎車仍然處于艱難的調(diào)整期。但我們判斷有利的是，一方面，自主品牌將成為政府采購的選擇，紅旗品牌的價值會提升；另一方面，一汽轎車2013年依然虧損，連續(xù)兩年虧損的趨勢利于集團整體上市的推動。維持審慎推薦-A投資評級，建議買入。風險提示：整體上市并無具體時間表。 森遠股份：公路養(yǎng)護黃金時代不容錯過的隱形冠軍（買入） 養(yǎng)護設備擁抱“黃金時代”，上行拐點將于2013年出現(xiàn)：按照5-10年的中大修周期來計算，我們預計過去十年中國筑路的高峰將在未來十年轉(zhuǎn)化為養(yǎng)路的高峰，而近年公路運輸普遍的重載化趨勢和筑路質(zhì)量的低下加速了這一高峰的到來。在時點上，我們認為“國檢”壓力陡然增大、地方財政緊張有所緩解的2013年將成為養(yǎng)護設備采購的一個小高峰，2012年開始預防性養(yǎng)護設備的旺銷就預示著行業(yè)需求加速上行的趨勢已經(jīng)明確。 養(yǎng)護市場化推動機械化，新型養(yǎng)護機械有望成長為一個百億產(chǎn)業(yè)：我們認為在未來幾年公路養(yǎng)護的大潮中，最為受益的是兼具“高效、經(jīng)濟、環(huán)?！比髢?yōu)勢的新型養(yǎng)護機械。而養(yǎng)護市場化改革的深入將進一步刺激新型養(yǎng)護機械的推廣。我們測算，到2015年僅主要瀝青再生機械+預防性養(yǎng)護設備就可形成一個超過百億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)。 草根調(diào)研驗證就地熱再生“高效、經(jīng)濟、環(huán)?！比髢?yōu)勢，公司有望成長為細分行業(yè)隱形冠軍：我們前期對下游客戶的草根調(diào)研驗證了森遠主打的就地熱再生設備“高效、經(jīng)濟、環(huán)保”三大優(yōu)勢，替代傳統(tǒng)工藝的空間廣闊。同時，我們認為未來公路養(yǎng)護中大修的格局將是“冷熱現(xiàn)廠”四種技術路線比翼齊飛，技術最為領先、產(chǎn)品線最為齊全的森遠股份有望脫穎而出，成長為養(yǎng)護細分市場的“隱形冠軍”。 就地熱再生爆發(fā)+預防性養(yǎng)護持續(xù)旺銷+除雪設備穩(wěn)定增長=公司2013年高速成長是大概率事件：在行業(yè)拐點出現(xiàn)、公司客戶積累厚積薄發(fā)的條件下，我們預計今年公司就地熱再生機組有望爆發(fā)，達到5-6臺的體量。其次，預防性養(yǎng)護市場的火爆去年已經(jīng)得到驗證，今年公司產(chǎn)品升級的紅利還將延續(xù)，板塊有望兌現(xiàn)+40%的增速。最后，預計極寒天氣和明星新品的推出也將助推除雪設備板塊維持15%左右的增長。 預計公司凈利潤未來三年復合增速35%，堅定推薦，6個月目標價25.0元：市場反彈、公司業(yè)績兌現(xiàn)、預期修復驅(qū)動公司股價自12月低點反彈近40%。我們預計主業(yè)高速增長、吉工業(yè)績并入將拉動公司13年業(yè)績大幅增長約50%，而主打產(chǎn)品就地再生設備的放量將打開公司長期想象空間，股價受業(yè)績預期、估值雙升的驅(qū)動，將出現(xiàn)較大上漲空間。首次覆蓋給予“買入”評級，6個月目標價25元。 匯川技術：股權激勵授予公司大步向前（買入） 公司首期股票期權激勵首次授予完成 公司授予227名激勵對象1252萬份股票期權，首次股票期權授權日為2013年1月31日。首期股權激勵計劃總共擬授予1352份股票期權，每份期權以21元的行權價購買公司1股股份，約占公司總股本的3.48%，其中首次授予期權額占首期期權92.6%，約占總股本的3.22%。剩余100萬份期權暫時預留，預留期權將在首次授予日后12個月內(nèi)授予。首次授予的股票期權自首次授權日起滿12個月后，激勵對象在未來36個月內(nèi)按30%、30%、40%的比例分3期行權。 主要行權條件和期權成本分攤 主要行權條件： 1）以2012年凈利潤為基數(shù)，2013-2015年凈利潤年復合增長率分別不低于13.00%、14.98%、16.63%； 2）2013-2015年加權平均凈資產(chǎn)收益率分別不低于11.40%、11.80%、12.60%。 期權成本分攤： 按2013年1月31日的收盤價計算，首次授予的期權總價值為9146.89萬元。若全部行權，上述期權成本將在13-16年攤銷，逐年攤銷約4670萬元，2910萬元，1458萬元，112萬元。 股權激勵長期利好公司發(fā)展 我們強調(diào)，工控行業(yè)對于研發(fā)的依賴性極強，公司主要的經(jīng)營的OEM市場對渠道要求高，公司完成必要的股權激勵后，以公司研發(fā)、銷售團隊及重要中高層管理團隊為代表的中堅力量的穩(wěn)定性將進一步提高；公司在本土工控企業(yè)的綜合優(yōu)勢將進一步維持。未來公司將進一步夯實國內(nèi)工控龍頭的地位，在變頻器產(chǎn)品的橫向拓展、伺服系統(tǒng)的研發(fā)、新產(chǎn)品投入以及其他工控產(chǎn)業(yè)的拓展上繼續(xù)保持較高的發(fā)展速度和水平。 長期看好公司發(fā)展，繼續(xù)維持買入評級 我們測算，公司12-14年的EPS分別為0.85,1.11和1.47元，繼續(xù)維持買入評級，維持目標價27.16元。 世聯(lián)地產(chǎn)：業(yè)績釋放節(jié)奏加快（買入） 業(yè)績超預期主因源自代理結(jié)算節(jié)奏加快。公司業(yè)績向上修正至同比增20%-45%，主要在于代理業(yè)務結(jié)算節(jié)奏有所加快。因四季度公司代理銷售總額同比大幅提升102.87%，業(yè)績改善促進已售業(yè)務結(jié)算速度，較三季度預期增加0.5億左右結(jié)算收入，因代理業(yè)務成本具剛性，因此結(jié)算項相對整體業(yè)績彈性較高。此外，顧問策劃業(yè)務雖然同比去年仍然略有下降，但四季度已有明顯好轉(zhuǎn)。公司未結(jié)代理銷售額達1704億，對應傭金額約14億，至明年中期代理銷售業(yè)務收入同比增速預計將逾50%。 毛利率隨結(jié)算增速上行，傭金率觸底回升。毛利率在成本略顯剛性的前提下，隨年底結(jié)算加速將有明顯上行。另一方面，代理傭金率在12年上半年觸底，至四季度已經(jīng)出現(xiàn)回升態(tài)勢，預計全年傭金率將維持在0.82%左右。 代理業(yè)務布局完成，深耕戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)。公司12年全年代理銷售額2111億，同比增長48.24%，全國代理市場占有率由2.41%升至3.28%。市場占有率的提升主要來自區(qū)域深耕戰(zhàn)略的執(zhí)行。12年已經(jīng)完成全國30個城市的布局，新進2個城市，,年收入達5000萬以上的區(qū)域公司如期由10個升至15個，其中7000萬以上的區(qū)域公司由2個升至6個。預計13年將進一步追深發(fā)展。 投資評級與盈利預測。公司業(yè)績鎖定性具保障，預計全年業(yè)績?nèi)詫⒂兴鲩L，但結(jié)算方面仍然具有不穩(wěn)定性。預計公司在12-13年EPS分別為0.62元和0.75元，予以“買入”評級。我們看好公司行業(yè)前景、區(qū)域深耕帶來的規(guī)模效應以及業(yè)務體系的逐步完善，予以6個月目標價20元。