央行5日開展了兩期共450億元逆回購操作，全周凈投放2250億元，近兩周凈投放4220億元，超過了下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率可釋放的資金量。市場人士稱，央行再度降息有助于降低資金成本，改善流動性預(yù)期，但短期資金面回暖恐面臨逆回購到期、財稅繳款與銀行分紅等因素羈絆，央行或搭配使用降息和降準(zhǔn)，共同推動資金利率有效下行。

6月來凈投放超5000億

央行網(wǎng)站消息，央行5日再次以利率招標(biāo)方式開展了7天和14天期逆回購操作，規(guī)模共450億元，中標(biāo)利率雙雙下行。其中，14天逆回購規(guī)模400億元，中標(biāo)利率4%，較周二下行10個基點(diǎn)；7天逆回購規(guī)模50億元，中標(biāo)利率3.8%，較周二下行15個基點(diǎn)。當(dāng)日央行未進(jìn)行正回購交易，也未發(fā)行央行票據(jù)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場到期資金共計370億元，央行共實施逆回購1880億元，若不進(jìn)行額外操作，本周公開市場將凈投放2250億元，為6月以來連續(xù)第五周向市場凈投放資金，近五周共計凈投放5160億元。其中，僅最近兩周央行便通過公開市場凈投放4220億元，超過了下調(diào)一次法定存款準(zhǔn)備金率可釋放的資金量。有交易員表示，若算上未被證實的上千億定向逆回購，6月以來央行綜合資金釋放量應(yīng)達(dá)到下調(diào)1.5次法定存款準(zhǔn)備金率的量級。

5日是例行的法定存款準(zhǔn)備金繳退款日。機(jī)構(gòu)估計，今年6月銀行機(jī)構(gòu)新增人民幣存款超過1.5萬億元，且大部分為6月下旬新增，因此當(dāng)日需補(bǔ)繳約3000億元的法定存款準(zhǔn)備金。由于央行連續(xù)通過逆回購?fù)斗帕舜罅苛鲃有?，彌補(bǔ)了資金缺口，當(dāng)天資金面整體表現(xiàn)平穩(wěn)，市場利率未出現(xiàn)劇烈波動。

當(dāng)日銀行間質(zhì)押式回購市場上，各期限回購利率漲跌互現(xiàn)，總體波動不大。隔夜品種加權(quán)利率穩(wěn)定于2.61%一線，較前一交易日微跌2個基點(diǎn)；7天回購利率反彈約15個基點(diǎn)至4.02%。中期品種方面，14天回購回落3個基點(diǎn)至4.35%，21天回購則上漲7個基點(diǎn)至4.51%。1個月以上品種成交較少，整體呈現(xiàn)供大于求狀態(tài)。交易員稱，近期央行資金釋放量完全覆蓋了繳準(zhǔn)需求，加上機(jī)構(gòu)前期準(zhǔn)備已較為充分，有效平抑了繳準(zhǔn)日資金面可能出現(xiàn)的波動。

本月或現(xiàn)“兩率齊降”

在央行適時重啟逆回購的安排下，銀行體系較平穩(wěn)度過了年中考核和7月初繳準(zhǔn)兩道關(guān)口，資金利率近幾日出現(xiàn)了一定的回落。另外，央行決定自今日起再次下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，有助于降低銀行綜合資金成本，預(yù)期未來公開市場利率也將跟進(jìn)下調(diào)，為貨幣市場資金利率打開回落空間。但分析人士指出，未來幾周銀行流動性仍存在收緊壓力，本月或?qū)⒊霈F(xiàn)“兩率”齊降的一幕。

申銀萬國報告指出，前期資金面趨緊基本源于結(jié)構(gòu)性分布失衡問題，但7月5日過后資金市場可能面臨總量性缺口。從影響銀行超儲金的主要因素來看，事實也大致如此。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從6月初到7月首周，公開市場累計凈投放約5200億元。同時，估計6月新增外匯占款與財政存款對超儲影響基本抵消甚至略偏正面，在扣除7月5日約3000億法定準(zhǔn)備金繳款后，6月以來銀行超儲金大約增加了2000億元。但是，前期央行3130億元逆回購將在未來兩周到期，而月內(nèi)剩余到期資金僅為1140億元，兩者差額即可消耗完前期超儲金增量。此外，7月份是財政存款高增月份，過去三年在3500-4500億之間。四大行也將在今后三周集中分紅。即便考慮到月初存款流失，中下旬或存在一定的法定準(zhǔn)備金退款，7月余下時間銀行超儲金依然面臨比6月初大量凈減少的可能性。因此，繳準(zhǔn)日過后，資金利率繼續(xù)回落尚面臨阻力。

市場普遍認(rèn)為，央行仍將繼續(xù)投放流動性彌補(bǔ)資金缺口。招商銀行（600036）劉俊郁認(rèn)為，在下一次存準(zhǔn)繳款日（15日）釋放資金之前，央行或繼續(xù)采取逆回購來平滑資金。但7月份因財政存款增加帶來的實際資金缺口或難以通過逆回購的手段加以消除，降準(zhǔn)在月中出臺的可能性依然比較大。

郵儲銀行交易員董晶晶表示，降準(zhǔn)并不會因為降息而推遲，意外降息說明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢與信貸狀況遠(yuǎn)不及預(yù)期，更需要價格工具與數(shù)量工具搭配使用，在共同引導(dǎo)資金成本下行的同時，刺激企業(yè)融資需求。

此前，中金公司也曾在報告中指出，要達(dá)到較好的貨幣政策放松效果，降息和降準(zhǔn)需要結(jié)合起來使用。前者雖然有助于提高企業(yè)的信貸需求，但脫媒化環(huán)境使得銀行的資金成本下降得十分緩慢，進(jìn)而抑制貸款加權(quán)利率的有效回落。而后者能夠更有效的刺激銀行放貸的意愿，并且通過降低貨幣市場利率中樞倒逼資金回表，從而有助于緩解銀行的吸存壓力，提高降息對貸款利率的傳導(dǎo)效果。