每經(jīng)記者劉明濤 在發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿）近一個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)于4月28日正式發(fā)布了該《指導(dǎo)意見(jiàn)》，與此前征求意見(jiàn)稿相比，《指導(dǎo)意見(jiàn)》改動(dòng)不大，不過(guò)對(duì)法律監(jiān)管方面的要求更加嚴(yán)格。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，日前香港證監(jiān)會(huì)針對(duì)IPO造假開(kāi)出一張罰單，對(duì)保薦人兆豐資本處罰4200萬(wàn)港元，矛頭直指中介機(jī)構(gòu)。有專家指出，香港已經(jīng)做出表率，在《指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)后，未來(lái)A股也會(huì)加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。 新增、修訂5措施 在廣泛征求市場(chǎng)意見(jiàn)后，4月28日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），相比之前的征求意見(jiàn)稿，《指導(dǎo)意見(jiàn)》又新增多項(xiàng)措施，同時(shí)修訂了三大措施。 首先，此次新規(guī)新增了會(huì)計(jì)師事務(wù)所的責(zé)任，要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)結(jié)合業(yè)務(wù)質(zhì)量控制的需要，制定包括復(fù)核制度在內(nèi)的質(zhì)量控制制度和程序。注冊(cè)會(huì)計(jì)師在執(zhí)行審計(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)保持合理的職業(yè)懷疑態(tài)度，保持對(duì)財(cái)務(wù)異常信息的敏感度，防范管理層舞弊、利潤(rùn)操縱等行為的發(fā)生。 另外，對(duì)于發(fā)行時(shí)間，也有新的改動(dòng)，發(fā)行申請(qǐng)核準(zhǔn)后，由發(fā)行人及主承銷商自行選擇發(fā)行時(shí)間窗口。 此外，《指導(dǎo)意見(jiàn)》還對(duì)發(fā)行人公司治理結(jié)構(gòu)提出進(jìn)一步要求；進(jìn)一步明確在發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%（采取其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行）的情形下，發(fā)行人需要補(bǔ)充披露信息的內(nèi)容及程序；同時(shí)，進(jìn)一步明確對(duì)違法違規(guī)行為的處罰措施，從嚴(yán)監(jiān)管。 證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出進(jìn)一步推進(jìn)以信息披露為中心的發(fā)行制度建設(shè)，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和完整性，全過(guò)程、多角度提升信息披露質(zhì)量。我國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌條件下誕生和發(fā)展起來(lái)的，發(fā)行體制不可避免地帶有明顯的時(shí)代特征，改革是一個(gè)不斷調(diào)整、優(yōu)化的過(guò)程?！? 那么，此次推出的《指導(dǎo)意見(jiàn)》，與之前的新股發(fā)行制度有哪些不同的地方呢？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)對(duì)比，找到在發(fā)行階段的三大變動(dòng)。 增加網(wǎng)下配售比例取消限售期 自從IPO實(shí)施詢價(jià)制以來(lái)，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的比例一直受到限制。根據(jù)之前規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在4億股以下的，機(jī)構(gòu)參與配售數(shù)量不得超過(guò)發(fā)行總量的20%，而公開(kāi)數(shù)量在4億股以上的，機(jī)構(gòu)參與配售數(shù)量則不超過(guò)發(fā)行總量的50%，同時(shí)，詢價(jià)對(duì)象還承諾將獲配股票鎖定3個(gè)月。 不過(guò)，根據(jù)此次IPO新規(guī)，無(wú)論新股發(fā)行量大小，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)在網(wǎng)下配售的比例都將達(dá)到50%，例如之前發(fā)行8100萬(wàn)股的奧康國(guó)際，其網(wǎng)上發(fā)行6480萬(wàn)股，網(wǎng)下發(fā)行1620萬(wàn)股；若以新規(guī)發(fā)行，該股網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量均為4050萬(wàn)股，占發(fā)行總量的50%，只有當(dāng)網(wǎng)下中簽率高于網(wǎng)上中簽率的2至4倍時(shí)，發(fā)行人和承銷商則將發(fā)售股份中的10%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)埽^(guò)4倍時(shí)將發(fā)售股份中的20%從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)堋? 另外，機(jī)構(gòu)中簽獲配股份也不再鎖定3個(gè)月，而是由發(fā)行人、承銷商與投資者自主約定鎖定期，換句話說(shuō)，這部分配售股上市首日即可流通交易。 “25%規(guī)則”再引個(gè)人詢價(jià) 為了制約新股三高發(fā)行畸態(tài)，此次《指導(dǎo)意見(jiàn)》還提出一個(gè)新概念，即“25%規(guī)則”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是詢價(jià)結(jié)果確定的發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司平均市盈率25%的（采用其他方法定價(jià)的比照?qǐng)?zhí)行），發(fā)行人應(yīng)召開(kāi)董事會(huì)，結(jié)合適合本公司的其他定價(jià)方法，分析討論發(fā)行定價(jià)的合理性因素和風(fēng)險(xiǎn)性因素，進(jìn)一步分析預(yù)計(jì)募集資金的使用對(duì)公司主業(yè)的貢獻(xiàn)和對(duì)業(yè)績(jī)的影響，對(duì)相關(guān)信息補(bǔ)充披露。而之前的詢價(jià)規(guī)則沒(méi)有對(duì)其作出限制。 上述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“25%規(guī)則”的改革措施，其目的不是管制價(jià)格，而是強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，他是觸發(fā)進(jìn)一步披露信息的機(jī)制，發(fā)行人因此要增加信息披露的內(nèi)容，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，因此，它是補(bǔ)充信息披露的觸發(fā)點(diǎn)，而非定價(jià)天花板?！? 另一方面，在詢價(jià)主體上，《指導(dǎo)意見(jiàn)》又引入5～10名投資經(jīng)驗(yàn)豐富的個(gè)人投資者，由主承銷商自主推薦。這是證監(jiān)會(huì)兩年來(lái)第二次增加詢價(jià)主體，上一次是2010年證監(jiān)會(huì)增加私募基金參與網(wǎng)下詢價(jià)。 首提存量發(fā)行 最后一大變動(dòng)就是備受爭(zhēng)議的存量發(fā)行最終保留下來(lái)，這也是A股市場(chǎng)首次提出存量發(fā)行。 簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存量發(fā)行就是持股期滿3年的股東可將部分老股向網(wǎng)下投資者轉(zhuǎn)讓，以增加新上市公司可流通股數(shù)量，不過(guò)，老股轉(zhuǎn)讓后，發(fā)行人的實(shí)際控制人不得發(fā)生變更，同時(shí)老股轉(zhuǎn)讓所得資金須保存在專用賬戶，由保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，在老股轉(zhuǎn)讓所得資金的鎖定期限內(nèi)，如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于發(fā)行價(jià)，專用賬戶內(nèi)的資金可以在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》曾提出，一旦實(shí)施存量發(fā)行，為避免發(fā)行人利益訴求擴(kuò)大，建議一旦出現(xiàn)股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，專用賬戶內(nèi)的資金需強(qiáng)制回購(gòu)轉(zhuǎn)讓股份。 對(duì)此，上述負(fù)責(zé)人稱，這一要求可以對(duì)老股東抬高發(fā)行價(jià)有一定約束，但同時(shí)也可能會(huì)刺激市場(chǎng)炒新，并會(huì)抑制老股東轉(zhuǎn)讓股票。不過(guò)，推動(dòng)老股轉(zhuǎn)讓的改革措施市場(chǎng)關(guān)注度高，牽涉市場(chǎng)主體多，利益復(fù)雜，《指導(dǎo)意見(jiàn)》公布實(shí)施后，證監(jiān)將盡快出臺(tái)相關(guān)操作細(xì)則和監(jiān)管細(xì)則，推動(dòng)這一改革舉措穩(wěn)步實(shí)施。 ·延伸閱讀 IPO新政多舉措抑高價(jià)發(fā)行 每經(jīng)記者劉明濤王硯丹 熱議的新股發(fā)行制度終于在五一小長(zhǎng)假前塵埃落定，并且證監(jiān)會(huì)要求該規(guī)則自公布之日起施行。這意味著，5月份才開(kāi)始排隊(duì)上會(huì)的新股，其招股說(shuō)明書(shū)、詢價(jià)方式將遵循IPO新規(guī)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，IPO新規(guī)將有效制約高價(jià)發(fā)行，具體實(shí)施效用如何，值得期待。 抑市盈率限超募 證監(jiān)會(huì)在《指導(dǎo)意見(jiàn)》的引言中表示，發(fā)布《指導(dǎo)意見(jiàn)》的目的在于“推動(dòng)各市場(chǎng)主體進(jìn)一步歸位盡責(zé)，促使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)健康發(fā)展。”單從開(kāi)頭來(lái)看，新股的“三高”現(xiàn)象是此次改革的重點(diǎn)。 一位券商策略分析師指出，“在過(guò)去的詢價(jià)機(jī)制下，保薦機(jī)構(gòu)為了把股票賣出去，而詢價(jià)機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪籌碼，不惜拼命抬價(jià)，其結(jié)果必然造成巨額超募資金留存。事實(shí)證明，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這樣的‘三高’是對(duì)資源的極大浪費(fèi)，不利于保護(hù)中小投資者利益?！? 從新規(guī)來(lái)看，不論是新增“25%規(guī)則”、引入個(gè)人投資者詢價(jià)，還是取消網(wǎng)下配售股鎖定期、提出存量發(fā)行，都將有效抑制新股發(fā)行市盈率。另外，加大了法律監(jiān)管力度，這些都將使機(jī)構(gòu)在詢價(jià)時(shí)更加謹(jǐn)慎，“人情牌式”詢價(jià)或?qū)⒃谖磥?lái)減少，這將緩解抑制超高市盈率發(fā)行和資金超募現(xiàn)象。 市場(chǎng)人士指出，由于花的不是自己的錢，機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)時(shí)報(bào)價(jià)可能不是很理性，畢竟虧了也不是自己的錢；引入個(gè)人投資者詢價(jià)，由于個(gè)人投資者掏的是自己的錢，虧損也是自己一力承擔(dān)，因此報(bào)價(jià)會(huì)更合理，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)報(bào)價(jià)趨于理性。 天相投顧也指出，由于“三高”問(wèn)題在中小板和創(chuàng)業(yè)板更嚴(yán)重，因此新股發(fā)行體制改革對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行價(jià)和發(fā)行市盈率的影響要高于對(duì)主板的沖擊，對(duì)提升市場(chǎng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定具備較大意義。而從行業(yè)來(lái)看，此次改革對(duì)于新股發(fā)行市盈率顯著高出行業(yè)平均市盈率的行業(yè)影響較大。 上市首日流通籌碼增多 “首日流通股份增加，這對(duì)炒新肯定有抑制的作用，此次新股發(fā)行制度改革諸多措施就是為了增加首日流通籌碼，為炒新降溫?！蹦乘侥既耸勘硎?。 滬上某基金經(jīng)理則認(rèn)為，“‘取消鎖定期’相當(dāng)于當(dāng)天流通盤增加，直接帶來(lái)擴(kuò)容而沒(méi)有任何緩沖，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)無(wú)疑是利空?！? 的確，此次IPO新規(guī)在增加網(wǎng)下配售比例并取消3個(gè)月鎖定期，加上引入存量發(fā)行，這會(huì)大大增加新股首日流通籌碼；如此一來(lái)，新股“袖珍”的稀缺性將不再。另外，隨著流通籌碼增多，炒新資金拉動(dòng)一只新股非理性暴漲的成本陡增，這對(duì)抑制炒新將起到關(guān)鍵性的作用。 對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)公共管理學(xué)院李長(zhǎng)安副教授認(rèn)為，解除網(wǎng)下配售3個(gè)月鎖定期，有利于合理股價(jià)的形成。因?yàn)閺娜ツ暌詠?lái)，“三個(gè)月鎖定期”其實(shí)并沒(méi)有真正發(fā)揮其穩(wěn)定股價(jià)的作用，與此相反，大部分的新股破發(fā)。 市場(chǎng)人士表示，取消限售期后，與炒新游資對(duì)決的力量大大增強(qiáng)，新股首日被惡意炒作的可能性會(huì)降低。如果新股發(fā)行改革可以有效使炒新資金退潮，那么將減輕炒新對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的抽血作用。