每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

        曲終人散，第一輪盛宴結(jié)束，到了必須買(mǎi)單的時(shí)候。“吃飯要買(mǎi)單，出來(lái)混總要還。”這兩句市場(chǎng)名言，同樣適用于宏觀經(jīng)濟(jì)。

        美國(guó)的房地產(chǎn)熱潮欠單在次貸危機(jī)中由投資者與美債購(gòu)買(mǎi)者買(mǎi)單，而中國(guó)的投資高潮則由市場(chǎng)主體買(mǎi)單。直白一點(diǎn)說(shuō)，2010年與2011年是為大規(guī)模救市買(mǎi)單之年，通過(guò)通脹由民眾買(mǎi)，通過(guò)不斷的融資再融資由投資者買(mǎi)，通過(guò)利率上升由貸款者買(mǎi)。

        一些市場(chǎng)人士沉浸在樂(lè)觀情緒中不能自拔，他們從金融危機(jī)之后的反常樂(lè)觀中嘗到甜頭，殊不知，任何事物都不可能違反常態(tài)過(guò)久。果然，2010年的物價(jià)托貨幣之福節(jié)節(jié)上升，抑制泡沫成為重中之重。

        如果我們繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策，2010年與2011年資本市場(chǎng)仍會(huì)維持向上勢(shì)頭，但結(jié)果必然是可怕的“2012”提前到來(lái)，急劇縮短泡沫崩潰的時(shí)間。看清楚危害的政府下決心要擠出市場(chǎng)泡沫，起碼不讓泡沫繼續(xù)壯大，以便騰出用真實(shí)財(cái)富填充泡沫的時(shí)間和空間。貨幣與基建等略有下行，這是保持緊縮下的平衡的必有之舉。

        我們正在孤注一擲進(jìn)行豪賭，在房地產(chǎn)與汽車(chē)行業(yè)之后，以軌道交通加速城市化集群來(lái)提振內(nèi)需。過(guò)去兩年信貸增加了18萬(wàn)億元，變成各種基建工程與越來(lái)越多的游資，而包括高鐵、地鐵在內(nèi)的基建項(xiàng)目都無(wú)法在短期內(nèi)獲得收益，必須通過(guò)市場(chǎng)的方式上市融資解決半拉子工程的資金瓶頸，幾十個(gè)城市的地鐵工程都獲得了通過(guò)，每年2000多億元的投資還是保守?cái)?shù)據(jù)。因此可以肯定，未來(lái)數(shù)年基建不會(huì)大規(guī)模壓縮。決策主導(dǎo)者絕不會(huì)坐視半拉子工程遍地，失業(yè)率居高不下。

        極緊與極松的政策都不可取。未來(lái)兩三年的信貸當(dāng)然不可能大規(guī)模壓縮，7萬(wàn)億元左右的信貸規(guī)模兩年也有14萬(wàn)億元。值得警惕的是，在信貸體系之外的債券市場(chǎng)、民間資金的規(guī)模，除非我們能夠?qū)V義貨幣發(fā)行量強(qiáng)制下壓，否則，內(nèi)外熱錢(qián)疊加將成為不可承受之重。

        從短期看，貨幣緊縮是大趨勢(shì)。元月1日上午，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在內(nèi)蒙古錫林浩特市銀地發(fā)超市表示，中央已經(jīng)采取一系列措施穩(wěn)定物價(jià)。我們還將把穩(wěn)定物價(jià)擺在更為重要的位置。2010年12月31日，央行行長(zhǎng)周小川在央行網(wǎng)站發(fā)表新年致辭表示，2011年是“十二五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，央行將正確把握國(guó)內(nèi)外形勢(shì)新變化、新特點(diǎn)，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。

        銀監(jiān)會(huì)近日以急件的形式，在印發(fā)的  《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的通知》中明確提出，銀行在進(jìn)行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓時(shí)，要遵循真實(shí)性、整體性和潔凈轉(zhuǎn)讓三原則，并解釋上述三原則“就是要求資產(chǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)包括全部未償還本金及應(yīng)收利息，要求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)讓?zhuān)L(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)、完全轉(zhuǎn)移”。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行的表外資產(chǎn)、信托、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移一一加強(qiáng)戒備，目前銀監(jiān)會(huì)與銀行之間的緊張關(guān)系已經(jīng)到了白熱化的程度。

        銀行需要利潤(rùn)，而銀監(jiān)會(huì)要監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于地方投融資平臺(tái)貸款逐筆拆包檢查，還要求信托公司逐筆檢查房產(chǎn)信托業(yè)務(wù)?？梢韵嘈?，銀監(jiān)會(huì)與央行對(duì)于未來(lái)銀行可能需要買(mǎi)的單心中有底。因此，銀監(jiān)會(huì)在當(dāng)前銀行撥備覆蓋率普遍在150%以上的基礎(chǔ)上，還嚴(yán)格了資本金與撥備要求。

        銀監(jiān)會(huì)打掃庭院是為了一勞永逸地消滅銀行后患，但很可惜，打掃庭院的結(jié)果是暴露出問(wèn)題，卻不能從根本上提高基建的效率。因此，很可能成為投資者繼續(xù)為基建、為地方投融資平臺(tái)、為金融機(jī)構(gòu)買(mǎi)單的導(dǎo)火索。

        當(dāng)然，新年銀行間資金可能略微寬松，因?yàn)殂y行不再需要大幅拆借做大資產(chǎn)規(guī)模為來(lái)年擴(kuò)張信貸、擴(kuò)張業(yè)務(wù)忽悠上司。

        只有不了解中國(guó)國(guó)情的人，才會(huì)對(duì)這兩年中國(guó)市場(chǎng)的大牛抱有無(wú)比樂(lè)觀的情緒。是的，有關(guān)方面確實(shí)需要維持投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，將從房地產(chǎn)市場(chǎng)撤出的資金投向證券與風(fēng)險(xiǎn)投資等市場(chǎng)，以便為未來(lái)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新企業(yè)與大盤(pán)藍(lán)籌埋下資金伏筆。但證券市場(chǎng)大部分情況下不會(huì)是投資者分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利的樂(lè)土，因此制度弊端與短期買(mǎi)單都在指望這個(gè)市場(chǎng)。從證券市場(chǎng)開(kāi)始誕生，就是中國(guó)解決市場(chǎng)化瓶頸的買(mǎi)單者，也是內(nèi)幕交易者漁利的機(jī)會(huì)。

        最好的情況是，政策與市場(chǎng)不會(huì)發(fā)生大的扭曲，未來(lái)兩年內(nèi)成功買(mǎi)單，并且市場(chǎng)創(chuàng)新與城市化集群拉動(dòng)內(nèi)需有了大突破，牛市的味道將撲面而來(lái)。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們的市場(chǎng)成為負(fù)債率在可以承受范圍內(nèi)、成長(zhǎng)性不錯(cuò)的凈殼，就是全體投資者的福祉。



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