每經(jīng)記者  楊可瞻  實(shí)習(xí)記者  張長穎

　　人民幣升值話題最近甚囂塵上。隨著出口數(shù)據(jù)復(fù)蘇以及央行行長周小川表態(tài)當(dāng)前與美元掛鉤的匯率政策遲早要退出，市場對(duì)人民幣升值預(yù)期大增。

        2005年匯改后人民幣的升值，無形中成就了A股超過兩年的大牛市。如今，匯率制度的一系列完善措施可能出臺(tái)。作為股民，也許你想問：匯率制度的完善措施將如何出臺(tái)，何時(shí)出臺(tái)？會(huì)將人民幣帶向何方？又將對(duì)A股市場產(chǎn)生怎樣的影響？

匯改成就A股“瘋牛”

        2005年7月21日，中國對(duì)匯率進(jìn)行了進(jìn)一步調(diào)整，不再以盯住美元為主，而是實(shí)行了以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。7月21日19時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)一次性調(diào)高2％，至8.11元人民幣兌1美元。

        2個(gè)月后，中國央行決定，擴(kuò)大銀行間即期外匯市場非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度，從原來的上下1.5％擴(kuò)至上下3%。同時(shí)，適度擴(kuò)大了銀行對(duì)客戶美元掛牌匯價(jià)價(jià)差幅度，并取消了銀行對(duì)客戶掛牌的非美元貨幣的價(jià)差幅度限制。

        中國央行這一系列歷史性舉措，造就了當(dāng)時(shí)A股的瘋狂牛市。2005年7月時(shí)，上證指數(shù)還徘徊在1000點(diǎn)左右，單月成交額也僅1369萬元。但在匯改推出后，滬指8月的漲幅竟然高達(dá)7.4%，成交額也迅速擴(kuò)大逾2倍至2918萬元。隨后大盤在9、10兩月小幅回調(diào)后便勢(shì)不可擋地向高位發(fā)起沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年7月匯改開始至2007年10月，滬指累計(jì)上漲了451%。

        隨著A股上揚(yáng)，人民幣升值步伐也在加快。2006年4月，人民幣對(duì)美元匯率還停留在8.0關(guān)口上方。2008年4月10日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已首度“破7”。短短兩年期間人民幣對(duì)美元匯率竟上升了13%。

        “A股當(dāng)年的大牛市確實(shí)和匯改有一定關(guān)系。”長城證券策略分析師臘博在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，當(dāng)時(shí)A股上漲的理由很充裕，高速增長甚至過熱的經(jīng)濟(jì)、良性海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及熱錢不斷地涌入。當(dāng)年匯改是A股暴漲的原因之一。人民幣開放浮動(dòng)匯率管理后導(dǎo)致海外熱錢不斷涌入，最終推高資產(chǎn)價(jià)格。

        值得注意的是，目前的環(huán)境和當(dāng)年有著明顯的不一樣。在當(dāng)今歐元萎靡，熱錢回流美元的背景下，即便人民幣升值，也不能斷定海外熱錢就會(huì)蜂擁而入。

人民幣將與美元脫鉤？

        從2008年7月起，人民幣改變匯率政策，實(shí)際盯住美元，以適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)衰退的特殊環(huán)境。從那時(shí)起，人民幣匯率長期在6.82~6.85區(qū)間波動(dòng)。至今，滬指僅上漲了10%。

        今年3月6日，央行行長周小川表示，中國當(dāng)前的匯率政策是在危機(jī)條件下的特殊政策，遲早要退出。一石激起千層浪。部分海外媒體迅速將該言論解讀為人民幣升值的信號(hào)。9日的一年期美元/人民幣NDF(無本金交割遠(yuǎn)期)急跌至6.6250，創(chuàng)下近1個(gè)月來低點(diǎn)。

        同時(shí)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)的復(fù)蘇也為人民幣升值話題添加了大量想象空間。2010年2月中國出口總值945.23億美元，同比大增45.7%。進(jìn)口總值869.1億美元，同比增44.7%。

        事實(shí)上，人民幣升值的巨大壓力更多來自海外。3月11日，奧巴馬頗為罕見地向中國施壓，要求中國進(jìn)一步向“以市場為導(dǎo)向的匯率”機(jī)制過渡。他指出，在對(duì)外貿(mào)易中出現(xiàn)赤字的國家需要更多地儲(chǔ)蓄和出口，而對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)盈余的國家則需要提振消費(fèi)和國內(nèi)需求。記者了解到，美國財(cái)政部將于4月15日決定是否將中國劃歸“匯率操縱國”。

        然而，人民幣升值一定就能解決貿(mào)易順差嗎？眾所周知，中美產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在巨大差異，美國在高科技領(lǐng)域?qū)嵭袊?yán)格的出口管制，又人為制造貿(mào)易壁壘，因此，順差問題并非只因?yàn)槿嗣駧艆R率。

人民幣大幅升值概率小

        長江證券高級(jí)分析師沈楠表示，相對(duì)于較大的外部壓力，人民幣內(nèi)部升值壓力并未到很迫切的程度。由于2005年匯改的一些目的并沒達(dá)到，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不是非常穩(wěn)定。相信今年內(nèi)啟動(dòng)匯改從而導(dǎo)致人民幣較大幅度升值的可能性不大，預(yù)計(jì)人民幣年內(nèi)仍將維持小幅波動(dòng)。只要升值幅度不超過5%，都不會(huì)威脅經(jīng)濟(jì)增長。

        東莞證券分析師余杰同樣認(rèn)為，短期人民幣升值預(yù)期主要來自于海外施壓等因素，內(nèi)部動(dòng)力并不足。首先，在經(jīng)濟(jì)增長三駕馬車中投資減少、消費(fèi)彈性弱情況下，出口的復(fù)蘇并非爆發(fā)性，而是建立在去年低基數(shù)等條件上。一旦人民幣升值幅度過大，或影響尚還脆弱的出口。其次在政策層面上，相信政府也不想輕易升值。最后，在希臘債務(wù)危機(jī)陰霾不散，歐元、英鎊預(yù)期走弱情況下，估計(jì)政府也不想冒險(xiǎn)盯住一籃子貨幣。

        國海證券宏觀研究組表示，未來人民幣升值與否將取決于兩點(diǎn)。首先，出口數(shù)據(jù)能否持續(xù)復(fù)蘇。其次，國際油價(jià)能否升至每桶100美元。一旦油價(jià)沖高，將導(dǎo)致輸入型通脹，人民幣屆時(shí)升值壓力將較大。

        銀河證券指出，按人民幣匯率改革原則，升值可能有四種走勢(shì)，一是放棄盯住美元改參考貨幣籃子，二是兩年內(nèi)選擇合適時(shí)機(jī)分階段固定幅度升值，三是從現(xiàn)在開始緩慢升值，四是一次性大幅升值5%~8%且到2011年底保持匯率不變。據(jù)調(diào)查，多家券商傾向于第一種升值方案。

        中信建投指出，日、德的本幣升值經(jīng)驗(yàn)表明，必須以國內(nèi)貨幣政策為主，不能以匯率政策左右貨幣政策，特別對(duì)于中國這樣一個(gè)大國而言，對(duì)外目標(biāo)任何時(shí)候都要讓位于對(duì)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

關(guān)鍵看經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期

        5年前，當(dāng)中國啟動(dòng)匯改后，A股搖身一變成了“瘋牛”。如今重提匯率機(jī)制，人民幣如果再次進(jìn)入升值通道，A股會(huì)否走牛？

        國海證券人士坦言，一旦升值成真，A股短期肯定將面臨較大影響。不過這種影響可能是兩方面的，且決定因素是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。若經(jīng)濟(jì)增長仍面臨不確定性，同時(shí)市場又存在緊縮預(yù)期，A股將面臨較大的波動(dòng)。這種波動(dòng)可能向上，也可能向下。但若屆時(shí)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期良性，人民幣升值無疑將有利于海外資金進(jìn)入，并分享中國經(jīng)濟(jì)成長。最終A股很可能被再次推高。目前而言，由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境和2005年匯改時(shí)大相徑庭，短期很難重現(xiàn)當(dāng)時(shí)牛市盛景。

        中信建投首席宏觀分析師魏鳳春表示，由于2005年那次匯改很多原先設(shè)定的目標(biāo)都未達(dá)成，在沒有哪個(gè)國家愿意主動(dòng)升值貨幣的假設(shè)下，預(yù)計(jì)上半年匯改幾乎不可能發(fā)生。目前機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣升值預(yù)期分歧較大，相信對(duì)A股短期影響很有限。

        余杰則提醒，人民幣升值對(duì)A股未必是好事。關(guān)鍵還要看經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)。如果在經(jīng)濟(jì)增長仍不確定下升值，很可能使脆弱的出口二次探底。最終可能通過打壓企業(yè)業(yè)績來威脅A股上漲基礎(chǔ)。

        銀河證券指出，一旦人民幣升值，最有利的是大宗商品進(jìn)口商，非常不利的包括紡織服裝、石化、鋼鐵、民航等行業(yè)。對(duì)房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、電力、金融業(yè)等行業(yè)基本無影響。

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人民幣匯率中間價(jià)創(chuàng)9個(gè)月來最高

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        因?yàn)槭袌鰝餮哉唐趦?nèi)可能推出部分緊縮措施，特別是市場猜測(cè)中國或允許人民幣升值，令人民幣對(duì)美元延續(xù)升勢(shì)。

        詢價(jià)交易市場3月12日收盤，人民幣對(duì)美元報(bào)6.8256，較周四尾盤的6.8266升值10個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)，這一報(bào)價(jià)也是去年12月30日以來的最高水平。去年12月30日，人民幣對(duì)美元報(bào)6.8253。離岸市場，12日1年期人民幣對(duì)美元無本金交割遠(yuǎn)期合約  （NDF）報(bào)6.6180/6.6280，較周四尾盤的6340/6.6370有較大升值。

        12日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)為6.8262，這也是人民幣對(duì)美元九個(gè)多月來的最高水平。本周四人民幣匯率中間價(jià)為6.8263。

        有多位交易員表示，人民幣對(duì)美元后市延續(xù)漲勢(shì)，因?yàn)槭袌鰝髀務(wù)唐趦?nèi)可能推出部分緊縮政策，具體包括政府可能最早于下周一加息27個(gè)基點(diǎn)，也可能調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，或者調(diào)高人民幣對(duì)美元中間價(jià)。

        巴黎銀行外匯交易員宋甲對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，傳聞只是傳聞而已，預(yù)計(jì)人民幣匯率短期內(nèi)并不會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，仍將維持平穩(wěn)走勢(shì)。

        中金首席經(jīng)濟(jì)師哈繼銘在最新的報(bào)告中預(yù)期，在一些價(jià)格性工具的使用上，譬如人民幣升值和加息，維持3-4月份人民幣升值可能重啟，以及二季度可以加息的判斷。

        有業(yè)內(nèi)人士表示，本周央行公開市場操作力度加大，反映了現(xiàn)階段央行對(duì)數(shù)量型工具的偏好。但未來對(duì)價(jià)格型貨幣工具的啟用則是大勢(shì)所趨。

        “中國將繼續(xù)收緊流動(dòng)性已經(jīng)是確認(rèn)的事實(shí)。”渤海證券債券研究員徐華對(duì)記者表示。“但從政策措施來看，加息并不會(huì)是立即發(fā)生的事情。”

        “預(yù)計(jì)未來一個(gè)月內(nèi)央行肯定會(huì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。”徐華說，“至于加息，應(yīng)該是2季度的事情。”

        在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪時(shí)，愛建證券研究員周欣瑜表示，今年2月CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期主要是春節(jié)假期的因素。單月CPI的突然變動(dòng)并不能直接導(dǎo)致加息。若無突發(fā)狀況，3月份CPI數(shù)據(jù)環(huán)比將下降0.2%至0.5%。



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